股指研究：期指领跌酝酿更强反弹动力(2)

　　IF0708合约周五进入交割程序。自下午开盘，期现基差开始收敛，至14：25基差最小缩至-5.9点。此后再次拉大，尤其是收盘前三分钟内期指出现强力拉升，收盘虽稍有回落，但基差仍高达-59.6点。交割日基差未能有效收敛，一方面与投资者的非理性交投有关，另一方面也有可能是交易所有针对性地对到期日交割进行系统测试。

　　图5：IF0708收敛过程1

　　图6中绿色线条表示的是沪深300指数当日分钟价格的算术平均线，下午开盘后的一小时内，期指逐步向该均线收敛，但随后缓慢拉大，临近收盘时再次回到均线位置，良好的拟合度保持近15分钟。尾盘期指骤然拉升，脱离均线上行。成熟股指期货市场中，交割日投资者会密切关注现指动向，尤其是根据下午开盘后的现指走势形成价格预期。此时期指的领先效应基本丧失。

　　图6：IF0708收敛过程2

　　此外，8月合约在临近交割时，持仓量不减反增，从8月1日的15万余手增至17日的19万余手，在现实的市场交易中，这一点很难看到。无论是商品期货还是股指期货，进入交割月后，交易所为控制风险通常会提高保证金比率，为提高资金使用效率，投资者一般会提前进行移仓换月，将头寸向远月转移。交割月意味着价格波幅的增加(最后交易日涨跌停板扩为20%，不实行熔断制度)，也促使投资者尽量避开最后交割。

　　图7：IF0708价量图

　　指数存在短期反弹需求

　　股市上涨要件不会因一两次回调而丧失。美国次级债风波已经出现减弱迹象，各国政府和央行积极采取措施消除其利空影响，这方面的压力将逐渐缓和，周边金融市场业已企稳回升，对国内股市将产生温和的推动作用。

　　国内方面，未来一段时期新股发行几近断档，对市场资金面的压力骤减。而在上周回调中机构减仓明显，给后市建仓留下了较大的操作空间。媒体报道，8月份新基金发行和老基金拆分都受到投资者的追捧，本月新增基金资金超过1000亿元。这部分资金的减仓需求会给市场注入强劲的上升动力。

　　相对于现货指数，仿真期指更富弹性，表现在涨跌都领先现指。在股市存在短期反弹需求的情况下，期指上涨空间更为广阔，涨跌结构上仍将表现为近弱远强，为跨期套利提供了良机。

　　首创期货 丛小虎