股指研究：期指领跌酝酿更强反弹动力

　　次债拖累A股难独善其身

　　上周A股市场先扬后抑，周前期延续自7月中旬开始的单边上扬行情，大盘蓝筹股成为催动指数走高的核心动力。上证指数前三个交易日连创新高，继周一收盘突破4800点后，周二继续拉涨，周三盘中一度跃至4900点之上。与此同时，由美国次级债危机引发的全球金融市场动荡进一步恶化，此前一枝独秀的A股终不能独善其身，自周三开始，股市已显调整态势，周四、周五在机构减仓压力下，以大盘蓝筹股为首的板块开始领跌，指数两个交易日累计下跌约4.5%，前一周的涨幅依然尽数丧失。至周五收盘，上证指数报4656.53点，跌1.95%；沪深300指数报4626.58点，跌2.12%；深圳成指报15689点，跌3.89%。

　　图1：上证指数周线图

　　自7月9日至前一周，上证指数已连收五阳，从3800点到前一周收盘的4749点，累计涨幅24.3%，上周的回调，结束了沪指连阳的势头，但回调幅度有限，指数上涨趋势仍将维持。

　　本轮回调，一方面是对前期大盘蓝筹股急速上扬的技术性修正，另一方面也是对美国次级债风波的反应。7、8月股市的启动很大程度上是金融、地产、有色等权重股拉动，价值投资理念受到市场推崇后，这类个股成为包括机构和个人投资者建仓的首选，从而成为重要的领涨板块。而急涨之后，金融地产板块已累积了较大获利盘，短期内存在调整需求。美国次级抵押房贷引发的全球股市风波对中国的影响相对较小，主要是因为国内外市场联动性不高，但随着A＋H上市公司的增多，A股特立独行的局面正在改变。尤其是两地同步上市公司多集中于大盘蓝筹股，A股H股价差的拉大必将限制A股的上行空间。

　　国家统计局周一发布的7月份经济数据显示，当月居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.6%，其中城市价格上涨5.3%，农村价格上涨6.3%，食品价格上涨15.4%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨6.9%，服务项目价格上涨1.6%。从月环比看，CPI较上月上涨0.9%。价格上涨的主要推手是油脂和肉禽制品，当月油脂涨幅30.1%，肉禽及其制品涨幅45.2%。CPI的持续高位运行使通胀忧虑加剧，不过目前国务院已要求各地政府进一步落实促进生猪等副食品生产供应的政策，保证供应，维护市场稳定，此举将缩小物价涨幅，对于控制通货膨胀将起到重要作用。

　　本周央行将发行6000亿元特别国债，作为进一步收紧银根的重要举措，一定程度上降低了市场对于继续加息的预期，有助于缓和新资金入市顾虑，拓宽股市上升空间。

　　从周边市场看，上周后期恐慌性抛售行为已有收敛，主要市场指数企稳回升，各国央行迅速采取措施救市，令投资者信心有所恢复，次级债风波正在缓和。但由于金融市场的连锁效应，预计利空压力仍将维持一段时期。但国内市场相对封闭，之前所受影响甚微，在危机趋缓的情况下，尤其是上市公司中报业绩预喜的提振下，市场的恢复周期相对要短，中长期牛市基础保持良好，有望继续探高。

　　期现背离再现预警功能

　　在现货指数上周上半期急速上扬之时，中金所仿真期指弱势盘整应对。8月合约周五交割，根据期指交割价取标的指数最后两小时算术平均价的制度安排，其走势应该与现指联动性更强。然而比较各期合约，上周初8月合约的走势更为疲软，同期现指急攻猛涨连创新高，而后三个交易日即现回调，再次显现出期指的价格领先效应。

　　从期现指数走势对比图(沪深300指数与IF0709)可见，近期二者走势日益分化，现货走强而期货走弱，这其中除了两市投资者结构的差异外，还与仿真期指投资者能够灵活地进行双向交易有关。当现指升幅领先时，面对国际市场金融危机的蔓延，重仓蓝筹股的机构难以及时进行仓位调整，从而决定了现货市场通常要滞后于期指。目前股指期货还仅仅处于仿真阶段，待产品正式上市，随着市场流动性的增强和投资者结构的优化，价格发现功能将得到更好的发挥。

　　图2：期现指数走势对比

　　对现货市场和仿真期货一周运行数据进行对比后发现，从上证指数，到沪深300指数，再到仿真期货由近及远的合约排序，回调幅度逐步增大。沪深300指数由于以大盘蓝筹为主要成份，在蓝筹领跌的行情中自然跌幅较大。仿真合约IF0708面临交割，决定了其相对现指的升水终将回落，因此跌幅要大于现指。而远月合约距到期日尚久，炒作空间较大，波幅一般较近月剧烈。

　　表1：仿真期货一周运行情况

　　数据来源：文华财经

　　当市场下跌时，期指通常跌幅要大于现指，体现在基差上就是期现基差的稳步上扬。从基差图中可以清楚的看出，基差的波动与标的指数的涨跌通常具有反向关系。7月上旬至上周之前，指数单边上扬，同期期指涨幅领先，期现基差快速滑落。当全球市场笼罩在次级债阴影中时，国内A股由于相对封闭，反应滞后，继续上行，期指已先行调整，领跌现指，导致基差上行。但基差与现指的反向关系并不是简单对应的，而是具有一定的领先效应，这一点在期指运行成熟后会有更好的体现。

　　图3：期现基差

　　远月合约与近月合约之间的价差随着市场的回调而有所收敛。前期市场在轻微通胀、中报预喜、人民币升值、国民经济持续快速发展等利好刺激下看多后市，远月升水较大，价差上涨明显。不过随着现指回调，价差逐步缩小。对比跨月价差和标的指数走势，基本的趋势是同步涨跌，只是价差的波动更为剧烈。通过对市场大势的判断，基本可以断定长期牛市基础未改，指数上扬势头将持续，因此价差有再次掉头向上的趋势，这为卖近买远的跨月套利提供了机会。

　　图4：仿真交易跨月价差