上半年铜市研究：市场轮回演绎 铜价酝酿突破(2)

　　(二)、印度：需求新生的力量不可忽视

　　1、印度电力增长仍逊于预期

　　印度经济和制造业领域增长的一个关键首要条件仍然是电力基础设施投资。虽然大量的投资正在进入电力领域,仍然远满足不了需求,至2007 年3 月为止，五年里增加的21,180MW 发电能力仅能满足政府目标的一半。在印度，电力行业　也是铜的一个最大的消费领域，铜被广泛地用于配送变压器方面，发电设施牵涉到大量的铜。 此外延伸的配电网络直接导致建筑用线的消费增长，下半年电力基础设施的投资将促进印度铜消费的飞跃增长。

　　2、印度对铜加工材的需求强劲恢复

　　电子行业在印度特别强劲，印度前三位主要的铜板和带生产商今年都在考虑产能扩张。然而由于铜和铜合金管的进口关税从2000 年的35%下降至7.5%，其它铜产品的关税从2007 年降至5%，印度越发趋向于进口，特别是从其它低成本生产国，如泰国和中国。

　　印度每年电力增长图

　　印度铜材需求增长

　　三、供应与需求的长跑，谁快？

　　1、在经过四年的长跑之后，我们认为供应仍然没有赶上需求的增长。虽然上半年随着罢工的减少，铜精矿出现明显增长，但是逐步降低的加工费能否成为冶炼厂减产的理由，值得进一步关注。供应出现全面过剩的日子还需要较长时间。

　　2、从中国市场终端消费来看，今年和去年相比有了明显的增长。我们预期今年消费的增量和去年相比增长20%左右。而在下半年，电力新增的装机容量将是上半年的两倍，因此在电力行业的带动下，下半年中国需求的强劲不可忽视。3、下半年，供应带有很大的不确定性，而中国需求仍可能大幅增长。因此我们认为下半年全球精铜供应可能再出出现紧张的局面。因此，供应与需求的赛跑中，需求可能还会占一定的优势。

　　4、同时我们认为ICSG 公布的第一季度全球出现14 万多吨的缺口带有一定的片面性。ICSG 过分高估了中国的需求，因为他们可能只是看到中国市场的表观消费量。而我们的判断是，今年上半年供需基本维持平衡态势而略有缺口。供应的增长在8%，需求的增长在9%左右。

　　5、由于供应的忧虑(罢工，加工费低引发的减产)，而中国的消费可能再次增速，因此我们认为下半年市场比上半年要更加紧张，在未来的几个月，价格下调的空间相对有限。

　　第三部分：金属市场还是热钱涌动 ！

　　其实，在上半年我们明显可以看到：基本金属的持仓量都出现了不同程度的上升。除了铝之外，无论是涨还是跌的金属，持仓量都稳中有升。铜的持仓量在去年12 月加速下跌的过程中一直保持着有增无减的态势，基金在每次铜价下跌过程中都会出现增仓买入的迹象。

　　从下图CFTC 公布的持仓数据来看，今年以来美国商品市场的持仓量快速增加，其增长速度远远大于前期，金属市场仍是热钱涌动。

　　2007 年以来美国商品市场的持仓量快速增加

　　基本金属市场仍然以供应紧张为主题，相对于未来中长期的供需平衡预测，生产中断、罢工、新的冶炼扩张项目的推迟，仍然使一度乐观的远期供应逐步转向紧张的预期。对于铜市场的基本面，特别是供需平衡基本面的进一步紧张仍然成为当前各投行和研究机构预测修正的主题，从今年以来的外商报告来看，对于供应的预测逐步下降，取而代之的是需求预测的上升。

　　今年以来铜价的上涨过程中，LME 总持仓量仍然在快速地扩张，而商业性空头部位却在价格的大幅回调中明显地显示回补的迹象，铜市持仓结构的基本变化仅此而已，基金的多头部位仍然在进一步增加。因此，预期中的技术破位都很难激发铜价通过大规模止损而出现暴跌的情况。高持仓下的主力对峙不仅通过大持仓报告中暴露的主力持仓的数量增加得到了证明，看涨的指数基金仍然坚持2007 年市场的供需将达到平衡甚至出现缺口的状态。因此未来铜价如果出现回调可能我们仍然可以看到基金不断买入的迹象。尤其我们看到美元贬值的趋势在进一步延续，在这种情况下，基金更会涌入金属市场。有一句话比较认同：

　　如果说商品价格是“钱”堆起来的说法有一定的真实性的话，确实大量的资金涌向商品市场正在改写商品价格的历史，铜也不例外。因此，传统判断铜价的方法可能需要调整。

　　总结：

　　1、在经过四年的长跑之后，我们认为供应仍然没有赶上需求的增长。虽然上半年随着罢工的减少，铜精矿出现明显增长，但是逐步降低的加工费能否成为冶炼厂减产的理由，值得进一步关注。供应出现全面过剩的日子还需要较长时间。

　　2、下半年，供应带有很大的不确定性，而以电力行业消费为主导的中国需求仍可能大幅增长，下半年中国新增装机容量可能是上半年的两倍。因此，供应与需求的赛跑中，需求在下半年可能还会占一定的优势。

　　3、市场的利空因素主要体现在宏观面，高速发展的中国经济面临政府宏观调控的危险。而美国市场能否进一步走出房地产低迷的阴影值得我们进一步关注。

　　4、在目前全球库存消费比不足2 周的情况下，基金还会利用基本面的炒作题材不断抬高铜价。美元贬值更是成为基金买入商品的理由。下半年铜价可以关注前期的高点8800 的位置，甚至还有继续冲高的潜力。

　　金瑞期货 黄守锋