上半年铝市场报告：供需两旺震荡格局难以突破(2)

　　国内外库存趋势分化

　　今年上半年LME 铝库存从70 万吨逐步走高至83 万吨附近，并且近两个多月来一直维持在83 万吨左右的高位，这也是2004 年8 月以来的最高位。LME 库存的高企导致现货升水承压，LME 现货/3 个月价差在上半年的升水格局转为贴水，并且不断扩大，目前维持在50 美元/吨附近。显然，供应紧张的局面缓解导致铝现货或库存被控制的局面难以为继，多头在上半年发起的几次逼仓也就只能无功而返了。

　　LME 现货/3 个月升贴水和铝价

　　但不同的是，国内库存维持低位。上海期货交易所的铝库存自3 月以来持续下降，目前已经降至2.3 吨，较去年同期下降近80%。这也是造成外盘贴水而内盘升水局面的主要原因，并成为支撑铝价的主要利好。较为旺盛的下游消费及到货量的减少直接导致沪粤两地的库存均降至今年以来的低位，6 月上旬上海库存量不足2 万吨，而广东库存降至1.3 万吨。

　　作为反映消费情况的一个相关指标，上海期货交易所的库存，加上中国的原铝进出口及宏观经济数据显示今年中国的原铝消费可能大大超过行业预期。

　　上海期货交易所铝库存和LME 铝库存

　　沪铝现货升贴水

　　宏观调控再度出击

　　今年上半年国家以“节能减排”为重点的宏观调控措施接踵而至。作为“节能”的整治重点，铝行业受到的调控力度不断加强。先是发改委紧急通知叫停铝冶炼盲目扩张，然后清理在建拟建项目，加大铝行业准入管理的力度，公布符合准入条件的企业名单，并建立落后产能退出机制。今年6 月，财政部、国家税务总局更是发出通知，自2007 年7 月1 日起取消或调低近3000 种出口商品的出口退税。与历次调整相比,此次出口退税政策调整的力度和范围都是空前的,被列入调整“大名单”的商品约占海关税总则中全部商品总数的37%。就铝行业而言，铝条、铝杆、型材、铝丝等简单加工产品的出口退税被完全取消(之前为11%或8%)，而厚度在2mm 以下的铝箔的出口退税保持不变。

　　此次调整出口退税一方面是出于我国当前经济运行中存在的贸易顺差过大、流动性过剩、人民币升值压力等宏观背景。另一方面也是为了进一步控制高能耗、高污染和资源性产品的出口。今年5 月我国铝制品出口保持在非常高的水平，并且是历史第二高位。1-5 月的铝制品出口80.14 万吨，同比增长96.3%，铝制品的净出口达到52 万吨，几乎是去年同期的3倍。不过新退税政策的出台对铝价的影响非常有限。

　　市场反应平淡的原因主要是此次出口退税的调整力度小于铝加工行业的预期，另一方面是在新规出台之前，市场已经进行了一定程度的消化。由于铝材的原料——原铝的现货供应大幅增加，导致国内铝价下跌，并且低于国际市场的价格。因此即使出口退税完全取消，鉴于成本降低，下游加工企业的出口利润仍然较高，政策风险的承受能力较强。不过考虑到7月起便进入金属传统的消费淡季，从近期市场情况看，6 月中旬开始消费有所下滑，因此铝制品出口退税调整之后，下游加工企业像去年一样在淡季维持高开工率的状况可能难以再现，出口增长的幅度可能有所减缓，进而将影响期铝及现货市场的表现，铝价高位上涨面临的压力可能更为明显。

　　综述：与其他市场不同，铝市场是一个供应饱和，而随时可能出现短期过剩的一个市场。虽然有现货的强劲支撑，但铝受到其他金属的影响过大，在失去其他金属的带动下突破动力减弱。技术上而言，LME3 个月期铝区间运行趋势不变，但总体交易重心小幅下移，沪铝收低于20 日均线之后技术走势疲弱，但预计现货方面的支撑短期仍然能够使其围绕20 日均线争夺。但很明显，铝市场再次大涨的可能性已经越来越小了。纵观铝市，在中长期供应压力的预期下，随着第二季度消费旺季的结束，铝价暂时难以打破近一年的宽幅震荡行情，维持在2600-2900 美元区间内震荡的格局一时不会改变。

　　嘉益公司研发部：李钰玲