股指研究：后市将有望展开业绩反弹

　　内容提要

　　 探底反弹后市看多

　　 新资金入市继续挑战新低

　　 政策利空逐渐消化股市交投趋于放量

　　 仿真期指将逐渐走强基差放大

　　 近弱远强提供跨月套利良机

　　股市纵览

　　下半年的第一个交易周，股市表现出宽幅震荡格局。周一周二的绝地反弹未获成交量支持，缩量反弹给后市带来较大的不确定性。继而周三周四大盘大幅下挫，尤其是周四开盘出现较大的跳空缺口，当日以5.25%的跌幅，居本年度单日跌幅第三位。周五大盘继续低开低走，并一度在3600点之下运行，最低触及3563点，大有下探6月5日盘中3404低点之势。但午后盘面风云突变，在金融板块的带动下，大盘迅速翻红，终盘保守3781点，单日涨幅4.58%，为年度最高纪录。

　　图1：上证指数日线图

　　当周上证指数收出阴十字星，成交继续萎缩，投资者信心持续低迷。本周已连收三阴，个股跌幅巨大，上半年爆炒的题材股多数腰斩，达到跌无可跌境地。而一批业绩优良、市盈率偏低的蓝筹股也受到悲观氛围打压跌幅明显。不过周五的反弹已令指数回到周初水平，连续两日大跌失地基本收复，当周微跌1.03%。

　　前期密集的跳空政策出台后，股市投资者如惊弓之鸟，恐慌性抛售频频涌现，获利盘和止损盘成为指数反弹的重要障碍，短期内难以突破。特别国债数额巨大，虽然财政部出面澄清并非针对股市，但流动性充裕现状将发生逆转构成市场预期的主旋律，又压制了新资金的入市愿望。中证登统计，截至上周后期，股市日均开户数已跌破7万户。在实质性利多匮乏的情况下，新资金成为支撑大盘的重要力量，而此时资金增量锐减，反应了投资者谨慎的操作理念，股市压力不可小觑。

　　出口退税政策的出台也为上市公司中报蒙上了一层阴影。有史以来涉及面最广、调整力度最大的出口退税政策，对上市公司业绩形成直接侵蚀，这一点从部分上市公司的信息披露中可以窥见。但不容否认的是，半年业绩增幅绝非出口退税调整所能抹杀。已公布预报的上市公司中，大部分预增幅度非常可观。随着本周末东安动力正式公布半年报，上市公司将进入业绩报告密集公布期，股市将获得新的做多动力。

　　人民币升值趋势继续。在美元疲软、中国经常项目和资本项目双顺差的共同作用下，人民币进入加速升值通道。目前加息预期仍然存在，双顺差局面难以扭转，升值趋势仍将维系，资产价格将继续获得支撑。

　　虽然政策面利空重重，但监管部门的表态无一不是以安抚为主，一再强调调控并非针对股市，而且政策的实质影响远远小于投资者预期。不难理解，股市暴跌绝非政府所愿，只是在单边上扬过程中聚集的风险令管理层忧虑，为营造长期牛市的坚固基础，唯有痛下重手。目前股市已维持了月余的震荡盘整，下方空间非常有限，而后期调控的力度和频率都将有所缓和，在业绩预增的大环境下，未来一到两个月大盘将展开一轮业绩反弹，但急速上扬的单边行情较难出现，反弹的过程中也将伴随阶段性调整，不过向上的趋势不会改变。业绩增速领先个股、人民币升值受益板块、沪深300指数权重成分股均是后期值得关注的品种。

　　标的指数

　　证监会对期货公司经纪和结算资格的审批正在进行之中，交易所交易和结算细则业已正式发布，投资者对股指期货上市预期愈发强烈，机构投资者对沪深300指数权重成分股的配置力度显著提高，拉动沪深300指数领先上证指数。

　　图2：上证指数与沪深300指数增长率

　　从图2可见，两指数基本保持联动关系，齐涨共跌特征明显。但从第二季度开始，沪深300指数的领先效应开始凸显。在此期间，期货交易管理条例正式实施，证监会和中金所相继颁布相关管理办法的征求意见稿，使得市场对于期指上市预期得以强化。为在股指期货市场占据更大的主导权，同时也是出于价值投资理念的基本原则，机构对指数成分股表现出浓厚的兴趣，从而带动中小散户的追捧。我们看到，以优质蓝筹为主要成分的沪深300指数相对上证指数的领先幅度日益扩大，这也是5月底6月初股市巨幅回调之时题材股、绩差股受到冷落的结果。

　　图3：沪深300指数相对上证指数价差

　　然而在价差比图中我们发现，沪深300指数相对上证指数的价差比在过去一周有所下降，这与盘面板块的轮动有关系。过去一段时期调控政策的密集出台使得投资者丧失

　　了价值标杆，个股分化趋势明显，龙头板块难觅，对大盘的引领效果不甚明显，从而大盘的震荡也逐步加剧。

　　在资格审批逐步推进的过程中，权重股的关注度必将不断提高，这将大大提升沪深300指数的上升空间，与上证指数的价差比也将继续维持正向运动趋势。

　　仿真交易

　　延续前一周的弱势格局，仿真交易各期合约整体走势弱于现指。主力IF0707继续收阴，但在周五大幅反弹之后阴线实体已较前一周大大缩小。至周五收盘，7月合约收于3710.3点，跌6.08%，8月合约跌5.98%，9月和12月分别下跌5.26%和1.37%，而同期沪深300指数的周跌幅仅为1.43%。同时，近弱远强的格局非常明显，表明投资者长期牛市的预期尚未改变。

　　图4：沪深300指数与仿真交易成交量