上半年镍市场报告：飞流直下三千尺

　　2007 年6 月7 日，对于伦敦金属交易所镍交易的参与者来说，是个刻骨铭心的日子。在这一天，交易所监管当局终于痛下决心，开始对“逼仓”采取严格的监管措施，即从6 月7 日起实行新修改的期镍“借出交易”规则。一些关联交易的持仓行为将会受到严格的限制，超过部分将会被强制平仓。在LME 新规定中，针对两个账户要求：必须保证不能有两个账户出现持有仓单、现货或者当日合约这三类中的任何一类超过总头寸的25%。

　　超过45%以上部分，以当日的现货价格强制平仓；40%至45%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；25%至40%之间的头寸，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对三个账户要求：必须保证不能有三个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的16.66%。超过30%部分，以当日的现货价格强制平仓；26.66%至30%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；16.66%至26.66%　部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对四个账户要求：必须保证不能有四个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的12.5%。超过25%部分，以当日的现货价格强制平仓；22%至25%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；12.5%至22%部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对五个账户要求：必须保证不能有五个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的10%。超过18%部分，以当日的现货价格强制平仓；16%至18%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；10%至16%部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。

　　针对从去年年底开始的镍的逼仓行为，很多现货企业表示非常不满，认为基金不仅控制期货的多头头寸，并且还可能控制了部分现货库存，以此来对空头进行逼仓。在5 月举行的国际不锈钢论坛上，很多不锈钢生产　企业对LME 的定价地位十分不满，认为期货市场已经被这些基金搞得“乌烟瘴气”。在众多责难声中， LME 终于出台了严厉监管措施。效果果然不同凡响，从6 月7 日至今，镍价已经跌去10000 美元/吨，现货对三月期升水也从以前常见的2500-3000 美元的水平下降到现在的100 美元，回调之猛令诸多投资者始料不及，目前仍旧没有明显止跌的迹象。

　　乍一看，似乎干预起到导火索的作用，但实际上从5 月下旬开始，镍市的疲态就开始逐渐显露出来，在这一轮抛售狂潮力量开始减弱之时，对于后市我们更应该从基本面的变化去发掘，我们先来看看经济发展对金属的影响。

　　尽管金融市场受到利率上升的影响，但是一个关键的工业领先指标(OECD 复合领先指标)持续显示今年成长强劲。对OECD 地区的OECD 复合领先指标六个月变化率4 月份上升了0.4 个百分点至2.0%，连续第四个月上升。

　　图：领先指标持续加强

　　4 月份2.0 的指标是自2006 年7 月以来最高的水平，并且市场从2006年12 月份1.2%的低点明显反弹。

　　美国的复合领先指标持续强劲恢复，从3 月份的1.3%上升至4 月份的2.3%，欧洲指标轻微下滑，从3 月份的1.5%至4 月份的1.3%。日本的指标月率没有变化，4 月份为2.7%，仍极其疲弱。

　　图：北美领先指标强劲上升，但日本相当疲弱

　　债券市场是金属价格走势一个重要指标(债券上升与金属价格的上升一致)。从美国债券市场看，美债券市场近来上升。自上世纪90 年代以来其对金融市场和金属市场有一定的影响，然而，对于过去五年，债券市场已经不再是金属价格重要拉动因素/指标；中国需求的力量以及一些金属严重短缺的出现已经成为主要的拉动因素。

　　图：美国10 年期债券和基本金属价格

　　尽管债券市场的上涨已经引发投资者减少了金属资产上的头寸，这间接的导致了镍价的下跌，但是基于这个指标，我们对后市难以变得过度悲观。由于过去两年已经显示，当现货还不宽松的时候，金属价格的表现将不管债券市场上发生了什么。除非全球货币政策的紧缩足以对金属需求产生非常消极的影响，否则金属市场将保持相当的坚挺，并且这种坚挺将是价格的主要拉动因素。

　　图：美国10 期债券和基本金属价格

　　从镍的供需看，最具权威的世界金属统计局和国际镍研究组织给出了大相径庭的数据。在5 月公布的最新预期中，国际镍研究组织(INSG)预计2007 年全球镍消费将仅增长1.4%至141 万吨，同时全球原生镍产量将增长8.8%至148 万吨。这些数据显示今年全球精炼镍市场将过剩7 万吨。