香港H股金融股指期货走势的实证研究

　　主要结论：

　　1、研究香港市场今年4月份推出H股金融股指期货一个多月来的走势，对国内即将推出的沪深300指数期货具有借鉴和参考意义。

　　2、H股金融股指现货和期货以震荡上行趋势为主，目前不存在股指期货推出后一段时间内下跌的趋势。

　　3、市场上普遍认为股指期货推出之前A股现货市场以上升为主、推出后将下跌的结论，但在香港市场推出的H股金融股指期货的实例中并不成立。

　　4、期货交易价格主要由现货价格决定，期货交易价格对现货价格的影响很微

　　5、H股金融股指期货成交量相比H股指数期货明显偏低，流动性严重不足。

　　6、期货交易价格与理论价格之间的定价误差很小，期现之间的套利机会较少。股指期货的定价基本合理。

　　一、H股股指期货发展过程

　　1986年5月，香港期货交易所首开香港

证券衍生产品先河，推出了恒生指数期货，成为世界上最早开设股指期货的少数几个市场之一。恒生指数期货的产生和发展大致可以分为三个阶段，即香港股指期货的产生及迅猛发展阶段、体制改革阶段及稳步发展阶段。伴随着这一过程，股指期货市场秩序更加规范，交易量不断上升。

　　2003年12月8日， 港交所顺应投资者的要求，适时推出H股指数期货。从2000年以来，随着

中国经济的快速发展，香港与外国投资者对中国

股票的投资兴趣渐增。对于外资和QFII来讲，H股市场已成为他们进入中国股市前的“热身地”。根据近期数据，H股指数期货合约的日平均成交量为27533份，交投非常活跃。

　　2007年4月16日香港H股金融指数股指期货正式推出。H股金融指数股指期货成分股包含工商银行、中国银行、招商 银行、中国平安、中国人寿、交通银行等五只AH权重指标股，以及建设银行、中国财险两只H股。该股指期货的作用不亚于沪深300指数股指期货推出的影响力。参考H股金融指数股指期货的走势对沪深300指数股指期货推出后的走势具有一定的参考价值。

　　图1 H股指数期货2007年4月成交量

　　

合约成交量与未平仓合约走势图。（来源：香港联交所（http://sc.hkex.com.hk）,国泰君安期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、香港H股金融指数股指期货走势分析

　　2007年4月16日香港H股金融股指期货上市交易，首日成交量183张。香港H股金融股指期货走势如图2所示。从成交量分析，H股金融指数股指期货与H股股指期货相比成交量较小，不是港交所的主力期货品种。从价格走势分析，H股金融股指期货对现货市场的影响较小，基本没有改变市场的趋势。从基差分析中(图3)， H股金融股指期货的基差较小，平均基差为32点，为H股金融股指现货平均值的0.24%。总的来看，现货与期货之间的相关度较高。

　　目前，从走势图分析，H股金融股指现货和期货以震荡上行趋势为主，基本不存在股指期货推出后一段时间内下跌的趋势。对股指期货市场上流行的一种观点是：在期货推出之前，现货市场上涨，而在期货推出之后现货市场会有一段时间的回调；市场长期趋势保持不变。尚不论这种判断是否正确，仅针对H股金融股指期货的具体情况而言，当股指期货市场成交量较小时，这一机制不能产生它应有的效果，因此H股金融指数股指期货的推出对现货市场的影响较小。目前来看，国际上推出股指期货后的较短时间内股指期货成交量一般比较小，在几个月后成交量才会迅速放大，H股金融股指期货推出后也将呈现这一走势。

　　图2 H股金融股指期货与现货走势图

　　

香港联交所（http://sc.hkex.com.hk）,走势图。（来源：香港联交所（http://sc.hkex.com.hk）,国泰君安期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3 H股金融股指期货与现货基差

　　

H股金融股指期货与现货基差走势图。（来源：香港联交所（http://sc.hkex.com.hk），国泰君安期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

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