认清股市中存在的风险 不要让牛市遮住了眼睛(2)

　　二、同股不同价，内盘虚高制约股价上涨

　　随着全球资本化的发展，国内的一些上市公司开始在香港、美国等金融市场公开上市。理论上，同一家上市公司无论在哪个市场上交易，它的价值应该是基本相同的。另一方面，美国、香港等交易所先后编制了在本所上市的中国股股票指数，而这些指数的走势也从侧面反映了中国证券市场是否存在着很大的泡沫。

　　以香港国企指数为例，自从2006年12月份以来，香港国企指数从8630.4点上升至11860.71点，涨幅为37.5%。而在同一时期，上证指数上涨了103%，上证A50则上涨了109%。在大陆，无论是大盘，还是主要蓝筹股走势均远高于在香港上市的国有股。

　　个股方面，同一上市公司发行的股票，在内地与香港的价格也截然不同。下图为随机抽样的10家同时在香港和内地上市的10家公司。很明显，在内地的股票明显高于香港。其中，东方航空在内地的股价比香港股价高出近60%。而即使是差距最小的宁波高速，差距也在13%在左右。如果加上人民币对港元升水的因素，两地的价差将更加明显。

　　在香港市盈率相对合理的前提下，这些股票在大陆的市值显然被高估了很多。而且这种趋势在随着上证的上涨，会变得更加明显。

　　三、经济增长与股票涨势

　　对于中国经济的良好预期是支持本轮股票上涨的直接原因，同样也是部分投资者坚信中国股市会有10年牛市的炒作因素。的确，股市的上涨离不开宏观经济的推动，但是宏观经济对股市的上涨应该有一个度和一个量的问题。无论经济状况多么良好，如果股市的增长超出了经济所能承担的地步，那么最终的结果将会是股市的下挫。

　　回顾一下美国股市自2000年以来的发展状况，也许会发现许多有意思的现象。美国的经济在经历了2000-2003年的停滞不前之后，于2003年第二季度开始恢复，并且开始]回升。虽然在2006年下半年，美国经济在通货膨胀的压力下增长有所放缓，但是整个势头没有改变。截止至2007年底一季度，美国GDP总体经济较2000年增长了18.8%。

　　而在此期间，股市也经历了下跌、企稳和上涨三个阶段。至6月18日，美国道琼斯工业股票较2000年年初上涨了约20%。在此期间，标准普尔指数仅仅上涨9.3%，只比2000年初上涨131点。另一方面，如果从2003年3月份，美国股市触底反弹以后的数据来看。美国标准普尔指数上涨84%，而道琼斯指数则上涨74%。同时，2003年3月至2007年第一季度，美国GDP增长约为13%。这两则数据可以看出，从长期来看，美国股市增长与经济的增长速度基本持平。但是，在阶段性牛市中，股市的上涨速度却是GDP增幅7倍左右。

　　中国的经济一直保持着较高的发展势头，自2000年以来，中国年平均GDP增长率9.25%，尤其在2004年以后，平均GDP增长幅度在10%以上。中国股市也在2005年7月份开始触底反弹，形成了维持至今的牛市。与美国不同，在2000年至现在，中国GDP增长将近92.37%。而中国的上证指数涨幅在这段时间里为171%，其中主要的涨幅基本都集中在了2007年以后。另一方面，如果以2005年8月来计算的话，股市已经上涨了420%。而这一时期，GDP增长仅仅为21.7(07年以10%增长计算)，两者相差20倍。

　　如果和美国的数据比较，中国股市在牛市形成以后，股指上涨速度是美国2.85倍，而所需要的时间仅仅是美国的一半。当然，美国股市也不是一个十分完美的市场，但是作为全球金融体系最为完备的国家，其证券市场的各种指标十分具有指导作用。

　　综上所述，尽管5月30日的危机已经过去，但是市场中所蕴含的泡沫却并没有被击碎。反之，随着市场把注意力集中于蓝筹股的时候，投资者的目光被这些股票的美好前景所吸引，但是那些隐藏于整个股市中的危机却被掩盖起来，也许这才是最可怕的事情。

　　的确，中国的经济支撑着股市的发展，只要经济不发生改变，股市10年牛市是有可能的。但是，就目前的情况来看。股市的上涨已经超出了经济所能够承担的范围。只有大幅度的回调，以及在回调后缓慢的增长也许才是中国股市走向健康的道路。而在现阶段，投资者也应该认识到股市中的风险，不要让牛市遮住了眼睛。毕竟10年牛市还离我们很远，但是风险却正在我们的身边。

　　银建期货 赵玉成