大江投资：沪胶窄幅震荡 短线为主

　　上周五沪胶先抑后扬，低位震荡。主力709合约收盘18795元/吨，较上一交易日涨25元。技术面看沪胶弱市整理仍在延续，短期杀跌动能不足，但上涨也缺乏基本面支持，预计反弹后期价将进一步下跌。

　　今年是全球天胶走势最为关键的一年，因为这一年，天然橡胶正在逐步纳入熊市运行节奏中，供需形势的转变会在这一年形成。IRSG最新数据显示，2007年全球天然橡胶市场供应大于需求的格局已经基本形成。与金属等刚性工业品不同的是，天气对天然橡胶产量的影响很大，只要天气不出什么大问题，天胶增产无疑。IRSG给出的最新数据是，2007年全球天然橡胶供应盈余约40万吨，这也是导致上周三东京胶跌停的主要原因。

　　从供应角度来看，全世界可种植天然橡胶的区域，种植率仅有45%。如果可种植天然橡胶区域实现80%的种植率，天胶产量将会达到1300万—1500万吨。这一数据可以告诉我们，只要胶价维持在1800美元/吨以上的历史高位区域，天然橡胶种植的潜力将会超过以往所有年份。泰国、印尼、

马来西亚，甚至包括以前种植天胶很少的越南、缅甸等国家都在今年开始呈现出增产之势，未来2—3年天然橡胶的供应将会继续增长。许多2002年和2003年种植的天然橡胶树在今年将进入割胶周期，2004、2005年种植的天然橡胶树也将会在2008年和2009年陆续开始产胶，届时供应增长幅度会超过市场需求增幅。

　　图表上看，无论是日K线、周K线，均显示目前东京胶依然处于历史高位区域，顶部刚刚形成，一旦确认跌势，后市下跌空间会很大。而基金近一年半以来第一次做空的操作，可能也是出于对后市的不乐观预期。目前基金在东京胶市场净空已经增加至5000手，这也许只是跌势的刚刚开始。与东京胶初步下跌相比，沪胶已经提前启动了，下跌趋势比东京胶更为明显。

　　目前正值6月下旬，即将到来的7、8、9月份是全球天然橡胶的高产期，此间天胶供应相对集中，而轮胎企业检修停工较多，其对天然橡胶的需求会比第一、第二季度要少。因此，后市只要天气不出现大问题，天胶供应保持正常，胶价走高的难度很大。

　　实际上，海南、云南标胶价格由于升水近月合约期货价格，同时国际胶价折算复合胶后也升水于国产标胶，上海期货库存的减少实际上仅仅是由于定价偏低而导致的消费转移，并不是真正市场需求旺盛的表现。天然橡胶价格大势向下的趋势短时间难以改变。

　　沪胶库存进入下降期。

　　截至6月22日沪胶市场总库存为86515吨，较前一周减少3890吨，仓单减少3440吨。由于夏季是汽车销售的高峰期，轮胎用胶的需求将逐渐回升。据统计，中国5月份轮胎产量为4694万条，同比增长41%，1—5月轮胎产量较去年同期增长25%。另外，作为主要产胶区，东南亚地区仍处于淡季转向旺季的过渡期，其中泰国产区天胶季节性供应由于连续降雨而渐趋紧张，部分产区割胶被迫中断，但预期不会影响价格，除非割胶推迟期延长。连续的强降雨天气将会延迟真正供应旺季的来临，弱化供应压力影响。因此，库存短期内还会下降，7月份库存将会得到缓解。

　　东京胶低库存有望得到改善。

　　截至6月10日，日本天然橡胶库存下滑4.2%至近5个月来的低点16717吨，但仍高于去年同期的15910吨。6月21日，泰国中央市场USS价格下跌1.79泰铢，为69.53泰铢/公斤，跌幅比较大。这正如我们之前预料的新加坡交易所、泰国RSS期货以及RSS现货为了拉近和东京胶之间的平衡，加快了跌幅。东京胶库存量也会随着东南亚旺季的来临得到改善。

　　国内现货价格升水期货价格。

　　截至6月22日，国内海南农垦天胶现货平均价格为18815元/吨，而国内远月期货合约0709的收盘价为18795元/吨。不难看出，上周现货价格与期货价格价差逐渐缩小，上周五现货最终对期货小幅升水。受基本面供应逐渐趋好影响，天胶现货价格的下跌左右了期货价格的振荡幅度，国内广大现货商目前还是选择观望或者在价格相对低的时候适当进一些货。而期货对现货形成贴水，也将成为沪胶本周弱势反弹的一个原因。

　　东京胶基金持仓空头仍是主力。

　　截至6月21日，东京胶多头前三名持仓为3323手，空头前三名持仓为7358手，空头主力持仓比多头主力持仓多4035手。从上周东京胶走势看，基金的持续做空给市场带来了极大压力，6月20日的快速下跌就是证明。如果后期得不到基本面利多因素的支持，胶价继续下行探底的可能性较大，260日元和255日元将成为近期探底的目标。当然，受日元贬值以及原油走强等因素影响，也可能出现反弹，但基于胶市内部偏弱的走势，反弹幅度不会太大。

　　马来西亚天胶出口量减少。

　　马来西亚统计局上周五公布的数据显示，马来西亚4月天然橡胶出口量较去年同期减少25.6%，为78802吨；4月份天然橡胶产量为78861吨，同比增长2.0%。截至4月末，马来西亚天然橡胶库存为150200吨，同比下降20.1%。由于马来西亚国内对天胶的需求量加大，其出口尤其是对中国的出口减少，但这对国内胶价影响不大。

　　操作策略：

　　因基本面表现疲软，在未来几个交易日东京胶将进一步下跌，并试探260日元一线。由于原料价格下跌和投机动力不足，短期的反弹为弱势反弹，市场内部依旧维持空方占优的局面，短线为主。

　　一家之言，仅供参考。

　　陈军朝