消费旺季来临支持沪油 原油处于主要上涨阶段

　　上周沪燃料油小幅回落，弱势改变。沪燃料油主力合约FU0709周报收于3394元/吨左右，较前周跌66点。国际市场燃料油价格的走高抵消了进口燃油税率的调低，在消费旺季来临之时中国进口量恢复等利多因素支持沪燃料油期货价格上涨。

　　上周NYMEX原油小幅上涨，在冲破自四月以来运行于60至66.8美元的箱型区间之后继续保持强势，周末原油连续合约报价即在69美元/桶之上。利多因素主要有美炼厂产能降低、中东地区暴力冲突事件，OPEC增产无望等。美国夏季驾驶季节自5月28日阵亡将士纪念日开始，市场开始借季节性需求旺季题材拉抬。尼日利亚举行总罢工，威胁石油供应，是上周刺激原油上涨的主要消息之一。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：世界以及中国存在升息预期

　　上周美元指数稍有回落。前期美元指数已击穿去年12月份所探之低点82.25，逼近80大底，目前反弹至83附近。美国贸易赤字大幅降低，以及通胀上升，令市场对美联储升息产生预期，导致美元走强。欧洲央行暗示欧元仍具有升息前景，欧元区主导利率维持在3.75%。

　　近期中国公布的数据显示，5月CPI同比上涨了3.4%，5月企业商品价格指数同比上升了5.1%，再次引发了市场对宏观调控的预期。五月中旬中国央行同时上调存贷款利率和存款准备金率，双管齐下，收缩货币流动性，严控经济过热。四月份中国宏观经济数据显示，4月份CPI同比上升3%，一季度中国GDP增长11.1%。国务院经济形势分析会认为，要采取综合措施防止经济由偏快转为过热，以保证中国经济能够平稳较快增长。

　　从深层次看，长达五年的世界经济增长周期有可能结束，并走向衰退。同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。市场普遍存在对世界经济成长放缓的担忧。

　　2、世界原油供应与需求状况： IEA调升了2007年世界原油需求

　　IEA调升了2007年世界原油需求，并认为今年出现供应紧张的可能性增大。国际能源组织(IEA)在其五月能源报告中估算， 2007年世界原油日平均需求量为每日8610万桶，同比增长2%左右，增幅大于上年。国际能源组织(IEA)在其月度报告中称OPEC原油产量已降至两年多以来的最低水平，10个主要OPEC成员国3月份原油日产量下降19.5万桶，至2650万桶。未来数月全球原油库存可能因此而趋紧。

　　中国原油需求强劲。2007年中国原油需求将增长5.5%左右，与上年持平，高于世界平均增幅。07年前五个月中国进口原油6743万吨，同比增9.6%。

　　OPEC表示在9月常规会议之前没有讨论增加产量的必要。此前国际石油输出国组织(OPEC)已作出两次减产决议，共计每日170万桶。OPEC希望其一揽子原油平均价能维持在每桶60美元上方。OPEC减产对油价的影响取决于：成员国执行减产的力度，非OPEC产油国如俄罗斯是否减产，来自美国的压力等。

　　图一：中国原油月度进口量

　　3、地缘政治格局：尼日利亚罢工威胁石油供应

　　尼日利亚举行总罢工，威胁石油供应。是上周刺激原油上涨的主要消息之一。目前还没有消息显示此次罢工将对其原油生产和出口造成多大影响。

　　伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区暴力冲突事件仍是地缘政治冲突的核心。近期美伊举行大使级的双边会谈，有助缓和紧张关系。

　　美国航母战斗群通过霍尔木兹海峡，耀武波斯湾。而伊朗则频繁举行军事演习，市场气氛仍然紧张，中东原油的重要出口存在被封锁的可能，威胁国际原油市场供应。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。

　　面对国际社会的日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。2008年美国大选即将来临，美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　4、季节性因素： 美国炼厂开工率连续三周下降

　　夏季驾驶季节自5月28日美国阵亡将士纪念日开始，标志着夏季汽油需求旺季的正式到来。上周数字显示，美国炼厂装置运转率为87.6%，较前一周下降了1.6个百分点，已是连续三周下降。一月初最高为91.5%。炼厂事故频发使加工率难以维持高位，增加了旺季来临时供应紧张的忧虑。

　　二季度是原油需求淡季，三季度则是夏季汽油需求高峰期。同时夏季飓风期的来临增加了油品供应风险。国际原油价格往往在三季度创出当年高点。近期热带风暴已出现在美国及阿曼海湾，刺激国际油价。

　　5、原油库存：原油库存意外大增，创九年新高

　　截止07年6月15日，原油库存为3.493亿桶，较上周大增690万桶，同时也是九年来新高。汽油库存为2.033亿桶，较上周增180万桶。馏分油库存达到1.227亿桶，较上周增10万桶。

　　图二：美国原油、汽油每周库存

　　汽油库存上周增加180万桶，今年5月开始，汽油库存开始逐渐回升。原油供应充裕，尽管炼厂加工率略降，后期汽油供应在需求旺季来临之前应有充分的保障。前一段时间汽油库存一度连续11周下降了3100万桶，比去年同期低3.2% 。一般4月底汽油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临。受消费旺季和炼厂调控影响，汽油库存不会在夏季出现年内高点，汽油库存缓增是正常的。

　　原油库存690万桶的增幅远超过市场预期，也使库存达到了1998年5月22日以来的新高。从库存变化周期看(见下图)，往年从三月份开始，一直要持续到五月，原油库存会有一个明显的季节性上升过程。因炼厂为夏季需求高峰期的来临而备库，同时炼厂又处于检修期，装置运转率较低。今年原油库存增加的特点是：三月增加较慢，五月增加较快。三月底美国原油库存3.327亿桶，仅比上月增加370万桶，而一般三月增幅应在1000万桶以上。目前原油库存超过去年高点3.471亿桶，继续大幅增加的可能性不大。一般随着炼厂开工率的上升，原油库存将逐渐转为下降。而且高库存对原油后市将有明显的压制作用。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ：净多头寸再次上升

　　图四：美国原油持仓结构