金属：需求强劲库存紧张 但面临季节性回落(2)

　　中国购买消失，伦敦铜失去推动力

　　作为最为活跃的增量因素，中国消费节奏对国际市场的供需平衡产生了几乎决定性的影响，因此有必要单独对中国消费情况进行分析。根据海关数据，4月以来中国包括精铜、精矿及废铜在内的铜料进口数量继续大增，加上国内自产铜增加，供应出现明显过剩。4月国内精铜产量达到27.37万吨，净进口18.19万吨，表观消费量达到45.56万吨，1-4月表观消费量达到250万吨，而去年同期仅为120万吨，同比增长了100%以上。如此高的供应量超过实际需求一半以上，可以想像国储和企业在此期间大量补库，而上海库存增加到9万吨以上直接体现了供应过剩。(图五:超量进口意味着近期供应过剩)

　　图五:超量进口意味着近期供应过剩

　　中国在3、4月的大量进口引发铜价的大幅上涨。但进入5月以后，沪铜出现供应过剩，国内现货价格较伦铜贴水最高达6000元以上，三个月期比价也由进口水准大幅降至8.5左右。由于进口大幅亏损，4月进口量开始下降，相信到5月国内进口还将明显下降。中国前期超量进口的后果开始显现：国内大量库存需要时间慢慢消化，国内现货价格趋于下跌，国际市场上中国买盘消失，推动价格继续上行的因素不再。从5月中旬以后展开的反弹行情中，沪铜现货较伦敦市场仍然贴水高达3000元以上，3个月期比价虽略有回升，但缺乏持续性，仍然维持在8.7-8.9左右波动，无法回归进口水准，而目前沪铜库存仍高达9万吨，由此看来，国内现货仍然较为宽松，现货压力仍然较大，近期将不会重新进入国际市场。因此，中国采购在3、4月的利多到5、6月已经转换为利空。本周有消息称江铜扩产将加大现货投放量，达到每日1000吨，国内供应增加部分弥补进口的减少，减缓了消化库存的速度，而接下来消费将逐步转淡，消化库存还将是本月和7月的主要任务，预期我们可能会看到比价缓慢提高，但伦铜将由于西方消费淡季消费转弱和看不到中国买盘而失去支撑，期价有转跌要求。

　　中国消费区间和季节性因素决定铜价将进入宽幅区间波动

　　中国精铜消费表现出非常明显的价格弹性，即当铜价达到7万元以上后精铜消费商不愿购买，或转向消耗库存，或大量使用废铜替代，导致精铜消费减少。4-5月，精铜价格维持在7万元以上，与废铜价差最高达到8千元，导致消费大量转向废铜，4月废铜进口高达60万吨，较上月增长73%。5月铜价急跌，精铜与废铜的价差明显收窄，到5月末价差回到3500元，使用精铜更加合算，消费商重新转向精铜。如果到5月废铜进口量仍然较高，则可能随着价格回升到高位，消费商重新转向废铜，精铜需求再次减弱。

　　从时间上看，进入6月以后线缆生产开始减少，消费逐步转入淡季，加上5月末国内价格较低，消费商可能又有一些低位备库，如果价格涨幅过大，企业将再次转向消耗库存。而进入7月以后，消费转入淡季，不再支持价格继续上涨。

　　因此，从中国消费商接受的价格区间和季节性因素看，进入6月，精铜价格还有一定回升空间，但缺乏持续上涨能力，消费商的替代选择形成精铜价格的硬约束，加上消费需求逐渐减少，不支持价格大涨，铜价可能形成震荡回落。

　　技术形态呈现明显的震荡回落

　　伦铜周线图上看，期价在5月短暂突破去年波动区间高点，但未能维持，期价转而快速下跌，7700形成头部形态，6月初期价反弹确认头部颈线压力转而下跌，目前期价考验0.618位支撑，K线形态有下跌中继嫌疑，期价将测试下档支撑位6800，进一步的支撑在0.382位7400一线。周线的KDJ指标进入50区域，显示有进一步下跌的要求。(图六：伦铜周线图)

　　图六：伦铜周线图

　　图七：伦铜日线图

　　伦铜日线图上看，期价经过快速反弹，受压于布林中轨后转头向下，将再次回到下轨6800一线，这里形成期价近期目标。整个6、7月期价可能主要围绕这一线波动。

　　邓宏