铜市研究：现货市场充裕下期货价格压力初现

　　一、行情分析

　　(1)、5月国际铜价走势回顾

　　进入2007年后，中国精炼铜、铜精矿以及废铜进口的异常强劲始终是市场保持强劲的动力，对中国消费强劲的预期使基金参与热情度高涨，市场持仓不断扩大，铜价也在不断攀升中再度接近历史高位，伦铜在5月4日达到了8335美元/吨的高点。但同时，中国进口量累计过大渐渐开始成为铜价进一步上行的羁绊，市场开始怀疑这种强劲的进口状态能否持续。

　　据海关公布的数据，中国4月精炼铜、阳极铜和铜合金进口达到205，053吨，1一4月进口同比增长25%至152万吨;今年前4个月铜精矿进口较去年同期增长130.6%，达到746，155吨，仅4月份就进口480，000吨。而在这种强劲进口的背后中国供应可能出现过剩,从而导致下半年进口大幅减少是市场的主要顾虑。

　　截至上周末，上期所铜库存己达到95254吨，显然大量的进口促使过剩的出现。

　　【上海期货交易所金属每周库存报告】：(截止06月08日)

　　而中国自身的铜产量的大幅增加也开始对铜价施加压力，据统计局公布的数据，前4个月中国铜产量达到了985，700吨，其中4月份同比增长了17.1%，环比上升了24%,同时，废铜进口也出现了大幅提升，4月份进口60.87万吨，创下近年来的新高。如此一来，市场自然会对中国大量进口的局面能否持续产生怀疑，并进而对铜价产生压力。

　　附： 上海/LME两市铜价比值

　　我们从目前中国市场与国际市场的比价回落到8.6以下也可以得出中国进口难以为继的结论，说明市场的担忧是不无道理的。

　　在供应不断增加的同时，投资者对于消费的预期也因中国政府采取的一系列宏观调控措施而开始减弱。在中国GDP高速增长以及CPI接近警戒线的情况下，投资者开始担忧中国政府将采取更为严厉的调控措施，从而导致市场回吐压力增大，铜价在5月中旬出现了大幅回落。

　　中国与全球经济的健康增长继续对全球商品以及金属市场提供支持。而近期由于全球最大的铜消费国--中国的进口巨幅增长对国内铜价产生一些压力，同时导致未来进口预期减弱也使国际铜价失去持续上涨的动力。

　　(2)、影响6月铜价的因素分析

　　1. 美国经济：(1)从消费者信心上来看：虽然受汽油价格上涨的打压，消费者对美国经济的信心一度下滑，但因就业前景乐观，股市表现良好，美国5月消费者信心意外由87.1升至88.7。表明美国消费者并没有丧失信心，不认为汽油价格上涨会导致经济衰退。使美国5月谘商会消费者指数信心升至108，同时美国5月投资者信心指数上升至1月以来的高点。个人投资出现5年来最乐观的态势，(2)在铜用量占40%的营建方面: 虽然美国4月份营建支出意外上升，为连续第3个月增长，但住房市场的支出进一步下降；4月成屋销售减少2.6%,年率为599万户，原本预计4月成屋销售年率为614万户；同时美国第一季度成屋销售价格较去年同期下降，该指数自1990-1991年以来首次为负值，全国房价指数较2006年第四季度下降0.7%，较2006年第一季度下降1.4%。可见次级房贷调整将继续打压美国房屋销售。在美国抵押贷款银行协会在"房产相关就业趋势"报告中指出，美国新屋开工和房屋销售应当在07年第三季度末或是第四季度初达到谷底。 (3)工业方面：美国的制造业出现可喜的进一步的扩张的态势, 特别是4月中西部制造业指数上升。4月经季调后的中西部制造业指数月率上升0.6%至104.9，高于3月的104.3。5月芝加哥地区制造业活动强劲扩张， 5月芝加哥采购经理人指数由4月份的52.9，上升至61.7。5月数据远远超出分析师预期。这表明美国经济经过第一季度滞缓增长后，重新获得动能。(4)受房产下滑拖累，美国第一季度经济增长急剧放缓，以近四年来最小的步伐扩张。最新公布的美国第一季度GDP数据不及预期，为增长0.6%，预期为增长0.8%，此前的政府预测值为增长1.3%。看来主要是营建方面制约了美国经济的增长，直接导致美国铜需求量的在营建方面的减少，但预计工业方面会有所跟上，但总体来讲因营建方面的比重较大，需求还是会受到一定的抑制。

　　2.国内方面: 中国央行10日发布2007年第一季度《中国货币政策执行报告》指出，当前中国经济增长动力强劲，但目前中国经济运行中，经济增长速度偏快的趋势有所加剧，固定资产投资存在反弹压力，贸易顺差继续增加，流动性依然偏多。4月中国CPI较上年同期增长3.0%，增速低于3月份的3.3%，但明显高于今年2月份的2.7%和1月份的2.2%，央行出台组合紧缩措施，从19日起，一年期存款基准利率上调27个基点，调整后的存款基准利率将达到3.06%。从5月21日起人民币对美元的的浮动幅度由原来的3%扩大到5%，并提高银行准备金率5个点。同时为了防止资产价格上涨过快，调整证券交易印花税税率，从现行的0.1%上调至0.3%。这对国内铜价产生一定的不利影响。

　　3. 国际铜业研究组织(ICSG)表示，今年2月全球精炼铜消费量较产量超出51,000吨,上年同期为供过于求53,000吨，2月全球精炼铜产出为139.6万吨,总计使用144.7万吨。但2007年全球铜供给量可能会比需求量多出27万吨.。预计今年全球精练铜产量将增长4.3%至1,807万吨,而全球的需求将上升4.7%至1,780万吨.同时预期2008年精炼铜产量为1,895万吨，约较2007年产量增加88万吨，或4.9%；而2008年全球铜使用量预期将增加3.6%或64万吨，至1843万吨。2008年全球铜矿产出预期将增加120万吨，或7.3%，达到1,713万吨。2007年及2008年铜精矿产量预期将限制精炼铜产量的增加，2006年铜精矿库存大多已耗尽，2008年全球铜市场上铜供应将过剩52万吨。

　　4.从进出口和国内产量来看：中国海关公布的数据显示，4月份中国铜进口量同比上升了161.5%到18.6万吨。这个数字较三月份的20万吨有所下降但仍然高企。 2007年1-4月，规模以上企业六种有色金属精矿金属量为119.2万吨，比去年同期增长9.5%。其中，铜精矿含铜量24.29万吨，比去年同期增长8.06%；4月 精炼铜产量为273,700吨， 同比上升17.1%，1-4月 累计985,700吨，同比上升8.7 %，表明国内铜供应充裕。

　　5. 从库存上来看，LME在5月库存量减少28275吨至128925吨，上海库存增加27434吨至95254吨，可见在近段时间国际上的库存在转向国内，二月以来上海又不断有进口铜到货，所以现货供应量增加。必将对现货升水构成一定压力，目前近期月份对远期月份升水的消失会对高价的铜价带来一定的压制，直接造成沪铜的涨幅小于LME的涨幅，价格外强内弱的状况会进一步的延续。

　　说明： 1、 LME铜价取隔夜场内铜收盘价格

　　2、LME各月进口成本 = (LME各月铜价+到岸升贴水$)×汇率×（1+关税税率)×（1+增值税率)

　　+杂费

　　3、人民币汇率取中国人民银行当日公布的美元兑人民币汇率中间价

　　4、沪铜价格取当日开盘价格

　　5、进口盈亏=沪铜价格-LME铜价

　　6、实际比值=沪铜价格/LME铜价

　　7、进口比值=进口成本/LME铜价

　　6. 国内外铜的的比价关系来看:人民币升值因素已经成为影响国内外商品长期比价变化的主要因素，无论是以出口为主的商品还是以进口为主的商品，国内商品价格与国外相同商品价格的比值长期已经呈现出不断下滑的趋势。在未来数周人民币升值步伐将进一步加快。5月上海铜和LME铜的比价一度达8。5附近，到月末上升至8.88,但国内目前的基本面有进一步的上升可能，但很难恢复到正常水平。

　　7. 从国内现货铜市场了解到，江西铜业于上周五开始集中向市场投放大量现货铜，市场预计这次投放的数量会较大，每日投放量估计在千吨左右，中国现货市场的铜供给将更加充裕。江铜近期也公布，一套新上马的设备将可以将其冶炼产能增加30万吨，从一月至四月期间生产了155，000吨电解铜。较去年同期年比增长2.3%，公司同时报道，四月份的电解铜产量达到了40，800吨，月比增长了10.9%，年比增长1.75%。精铜矿含铜量的产量达到13400吨，月比增长7.2%，年比下降3.6%。增产最大的是铜线杆产量，四月份达到了33，200吨，月比增长19%，年比增长133，8%。

　　目前来看，大量进口导致现货供应充裕，使得现货有滞销的迹象，使比价偏低。目前虽有上涨但很难恢复到正常水平，LME铜的库存出现小幅度的减少，上海库存的增加则反映了库存转移的动向，并给铜价的上涨带来压力。

　　二、国内外铜市场基本面影响因素分析

　　(1)、宏观经济调空力度有加大的趋势

　　5月中旬发生的金属价格剧烈地回撤,铜和锌大约都跌了12%, 镍和铝的跌幅相对较小。我们相信市场的抛空动机是出于对中国需求增长强劲节奏会夭折的担心，因为金属价格高，需求可能会疲软，更因为中国政府执行进一步的紧缩措施，美国经济同时也处在困境中。

　　6月6日欧央行将基准利率上调25个基点符合市场预期；美公布第一季度单位劳工成本季升1.8%超过预期,欧美股市大幅下跌。在欧洲央行宣布加息的情况下，欧央行仍将继续密切监视通涨风险以示对中期物价风险的担忧。欧洲央行的利率政策决定打击了股市，金融市场受到不利影响，欧美股市的普遍下跌引发金属市场进一步出现获利了结。在目前欧洲紧缩经济环境里，市场忧虑欧洲今年还将加息。长期而言利率上升将损及基本金属价格。金属市场弱势格局较为明显。预期伦铜的需求将受到一些影响。而6 日晚美国白宫下调了2007年实际国内生产总值增长至2.3%。并且上调2007年消费者价格指数增长至3.2%。显示由于美国第一季度经济表现不佳，2007年剩余时间经济增长将会继续放缓，通货膨胀率有加剧的迹象。

　　高盛全球领先指标 (GS GLI) 最近已经显示见底的信号 , 与经济学家所持的看法一致。例如，今天的五月份的高盛领先指标显示年比增长已经从上个月修后的2.8%升至年比增长2.9%. 如果这种趋势继续,将意味着目前周期相对过去的周期，将被证明是不同以往地短和浅的。需求周期性的减速，在目前周期里库存增加方面没有明显的变化。

　　铜的期货升水年率

　　LME库存与期价对比图

　　目前欧洲的需求仍然稳定，现货升水上升至$70-85/吨，美国半成品市场仍因建筑行业的疲软而需求依然疲软。

　　(2)、矿产商增加精铜矿加工费的压力

　　相对精铜矿加工费所出现的波动,中国铜冶炼商报道，矿产商们向海关提出申诉，要求阻止现货精铜矿加工费低于$70/吨(7美分/磅)的原材料进口,这也是中国生产商采取的最新的限制精铜矿加工费进一步下跌的最主要的行动.，矿产商继续在压低年中的精矿加工费。报告意味着BH P Billiton 正在关注$40/吨(4美分/磅) 并且不具有价格分享的加工费，相比之下去年年中的标准精矿加工费定在$60/吨, 6美分/磅 (不具有价格分享) 和$60/吨,6美分/磅(同时带有6 美分为上限的价格分享).这进一步减弱了铜冶炼商的利润空间。

　　铜的现货升水2004年1月到目前