投资报告：国内小麦市场将面临季节性上涨压力

　　内 容 摘 要

　　农产品的生产与天气之间有着密不可分的联系。天气的影响会因对农产品生产和供应的影响而传递到农产品的价格上，而对期货价格的影响则更为明显。目前国际小麦市场担忧乌克兰和俄罗斯因天气干燥而造成的作物损失，所以后市这一因素仍然支撑市场。

　　国内虽目前对小麦产量预期普遍悲观，麦价长期向涨，但由于收储政策和新麦即将收割上市的影响，麦价近期内难以形成有效反弹上涨，仍将弱势运行。操作上前期空单可减仓持有，近期以轻仓短线为主。

　　同时由于目前小麦期价高于现货价格，在空头的发力下，期价注定会在季节性压力的作用下，向现货价格靠拢。后期要注意有些贸易商在现货市场中低价收购小麦，在合适的时机注册成仓单，转抛到期货市场，这将是后期国内期货市场遇到的最大压力。，而远月合约价格高于近月，最终的仓单压力将会集中在远月，建议投资者密切关注远月合约价格走势，一旦出现上涨乏力且仓单增加过快的局面就果断抛空，应该有一次获利的机会。

　　一、 本周行情回顾

　　(一)国外行情

　　芝加哥小麦市场小麦期货，5月份在多空因素的交织作用下，小麦期价有涨有跌，最低跌至468美分，特别是月底由于市场担心乌克兰等地的干旱情况，最高涨到524美分。

　　图1 CBOT小麦连期货走势图

　　(二)国内行情

　　图2 郑州商品交易所强筋麦0709日K线图

　　国内郑州小麦市场，本月9月合约最低跌至1749元，最高涨至1826元，持仓量有所减少，向远月移仓。

　　二、 基本面因素分析

　　(一)国际因素

　　国际市场本月在多空因素的相互影响下，CBOT小麦期价出现涨涨跌跌，在40美分的宽度中上下震荡。在5月底由于小麦市场担心乌克兰和俄罗斯等地的干旱情况，对市场起到了支撑作用。

　　1、美国农业部5月供需报告公布：全球年末库存为1.134亿吨，较4月份预估值低6%，是1981/82年以来最低水准；2007/08年度美国小麦年末库存预计为4.69亿蒲式耳，为1996/97年以来次低；而美国小麦产量预估2007年高于2006年

　　美国农业部5月供需报告被视为部分利多，因为报告中显示全球年末库存为1.134亿吨，较4 月份预估值低6%，是1981-82 年以来最低水准。美国农业部表示，2007-08 年度美国小麦年末库存预计为4.69亿蒲式耳，为1996-97年以来次低。2006-07 年度年末库存减少1000万蒲式耳至4.12 亿，反映了出口增加。培基金融谷物分析师Shawn McCambridge认为，因

　　为全球产量存在不确定性，库存吃紧更可能缩减。美国农业部同样公布了美国小麦产量预估，其中所有冬小麦产量为16.16亿蒲式耳，高于分析师预计的15.87 亿，亦高于2006年的12.98亿蒲式耳。硬红冬麦产量预计为10.28亿蒲式耳，高于分析师预估值9.74 亿，2006年为6.82亿蒲式耳。

　　图3 全球小麦期末库存的每月预估值比较

　　2、阿根廷农业部消息：潮湿的土壤有助于阿根廷农民播种2007/08年度小麦。但2007/08年度的种植面积和产量都低于2006/07年度

　　据阿根廷农业部在5月28日表示，阿根廷布宜诺斯艾利斯省农民近期小麦播种进程稳固。

　　阿根廷是全球五大小麦出口国之一，布宜诺斯艾利斯省是阿根廷最大的小麦生产省。农业部在其最新公布的截至5月24日当周作物报告中称，布宜诺斯艾利斯省小麦播种继续，该省小麦产量约占阿根廷小麦总产量的60%，土壤湿度整体充足。但农业部秘书处称，南部BahiaBlanca的部分地区小麦播种中断，因土壤湿度不足。报告称，在圣德菲省及科尔多瓦省小麦土壤状况良好或非常好。圣德菲省及科尔多瓦省分别是阿根廷第二大及第三大小麦种植区。

　　干燥天气亦影响布宜诺斯艾利斯省南部地区。

　　农业部秘书处还未对阿根廷2007/08年度小麦产量做出预估，但其在本月初预估农民将播种520万公顷小麦，低于2006/07年度播种的550万公顷。美国农业部预估阿根廷2007/08年度小麦产量为1280万吨，上一年度阿根廷小麦产量为1400万吨。

　　表1 阿根廷近两年小麦的种植面积和产量的比较

　　3、乌克兰、俄罗斯等欧洲国家的严重干旱，使国际谷物理事会减少2007/08年度全球小麦产量预估，且2007/08年度全球小麦年末库存的预估值为1981年以来最低水平 ，后期小麦市场还将继续关注乌克兰天气进展

　　Meteorlogix报告称，乌克兰正遭受炎热、干燥及多风天气。5月23日东部地区气温达到了95华氏度，并伴有炎热、干燥的大风，5月后期也持续干燥。5月份总体上降雨量低于正常。

　　因此主要作物产区持续受到干旱天气打击，反常的炎热气候几乎影响了乌克兰三分之二的冬小麦种植区，俄罗斯受影响面积达40%。5月下半月，乌克兰所有主要小麦生长区，以及俄罗斯邻近地区平均气温较正常温度高出10-15华氏温度。

　　小麦市场亦担心欧洲的产量。国际谷物理事会(IGC)将2007/08年度全球小麦产量预估削减至6.206亿吨，较上月预估下降280万吨，由于欧盟及摩洛哥的春季干旱。IGC预估2007/08年度全球小麦年末库存同比大幅下降，且为1981年以来最低水平。IGC预估全球小麦结转库存为1.15亿吨，较上月预估下降200万吨，且较2006/07年度下降300万吨。后期小麦市场还将继续关注乌克兰天气进展。

　　4、全球最大的小麦进口国—埃及政府本市场年度迄今已从农民手中购买110万吨小麦，但今年政府采购量仍预期为300万吨，比去年有所增多

　　据开罗5月26日消息，自4月1日本市场年度开始以来，埃及政府已从农民手中购买110万吨小麦，约较去年同期减少70万吨。社会团结部长副部长Darwish Mustafa称，采购量下降是因几个省的小麦收割开始时间较以往落后。他补充称，今年政府采购量仍预期为300万吨，去年采购了285万吨。价格最低为每阿德布(150千克)170埃及磅(29.88美元)或每吨199美元，等级越高，价格越贵。埃及社会团结部以补贴价格购买当地小麦用以在城市内销售，支付给农民的价格高于全球小麦价格。农民保留一部分收获的小麦用于国内消费。埃及国家商品供应总局(GASC)每年亦进口约600万吨小麦以填补当地小麦产量与消费量之间的缺口，使得埃及成为全球最大的小麦进口国。

　　5、澳大利亚近期降雨良好，再加上国内外小麦价格的高企，农户的种植积极性普遍较高，预计今年的小麦产量或达到历史最高纪录

　　去年澳大利亚遭受了百年不遇的最严重干旱，导致小麦、油菜籽和大麦等农作物产量急剧下滑了60%。过去一年中，小麦价格大涨17%，促使农户提高小麦播种面积。

　　澳大利亚国家农户协会主席戴维·克朗比称，在5月23日一周初昆士兰州西南部、新南威尔士州大部分地区以及维多利亚州出现了大范围的降雨，这将会鼓励农户恢复小麦播种，小麦产量有可能达到2003/04年度的创纪录水平2610万吨。

　　(二)国内形势

　　纵观历史年份，今年属于小麦生产较好的年份，但与去年相比，2007年小麦的产量和质量都不容乐观。今年的小麦在播种期遭遇了干旱，导致播种面积减少；生长期经历了暖冬，出现旺长；进入春季又受到三次严重倒春寒的袭击；临近收割期又出现暴雨引起大面积倒伏，干热风又造成干籽粒重下降。这些基本面对国内小麦市场起了有力的支撑，但国家今年的最低收购价政策对小麦期价产生了一定的利空。

　　1、今年全国小麦长势一般，由于受暖冬和高温晴热天气的影响，部分地区比去年提前3-7天收割。同时由于前期的倒春寒、干旱、“干热风”等因素使小麦生长受影响，近期天气状况又令人担忧，预计小麦产量、质量将同比有所下降。

　　据跟踪市场，今年国内小麦整体长势一般，部分产区受干旱影响较严重，产量同比将出现明显减少。据气象部门消息，入春以来，陕西一直没有出现过大范围的降透雨天气，气温一直走高，关中、陕北等地受旱情形严重。另据国家气候中心预报，5月份我国冬麦区大部气温较常年同期偏高，降水量较常年同期偏少，综合气象条件为光热有余，麦田土壤水分亏缺，西部地区东部、华北大部、黄淮西部等地的旱情将持续，部分地区出现“干热风”的可能性仍较大，对冬小麦产量形成非常不利。又有山东地区在5月后期的大雨使小麦出现大面积倒伏等，令小麦主产区新麦产量和质量不容乐观。

　　(1)、河南等地的干旱和干热风天气，严重影响小麦的产量和质量

　　河南省自3月以来降水普遍偏少，特别是4月中旬至5月上旬豫西和豫北没有明显降水，降水量较常年同期偏少7～10成，对当地新麦灌浆、乳熟产生了一定不利影响，据河南省防汛抗旱指挥部5月16日统计，全省受旱面积已达3500万亩，其中严重受旱面积1060万亩，同时最近河南西南部和湖北西北部均出现了重度干热风，对冬小麦充分灌浆造成一定影响。受去年暖冬及后期干旱天气的影响，今年关内相当一部分产区新麦上市时间同比有所提前，目前湖北、河南、四川部分新麦已开始收割，这期间干热风、降雨均有可能对最终单产造成不利影响。

　　(2)、山东地区在5月后期的大雨使小麦出现大面积倒伏，面积高达10万亩

　　山东地区前期小麦由于受到种植期高温、倒春寒、病虫害、及干旱的影响，小麦的根系较浅，而5月20日夜间的暴风雨并伴有冰雹，使山东济宁南半部地区出现了大面积的倒伏，　具体面积还没有来得及统计，但按几位粮食部门及农业部门领导的预计要高于已经倒伏的10万亩。但实际情况还要在调查了以后才能得到证实。但由于雨后天气很快转晴，小麦发芽等情况相对有所减弱，总体损失有所降低。

　　2、今年国家依然执行小麦最低收购价的政策，最低收购价维持去年水平。虽然农民惜售心理可能加重，收购主体将相对增多，用粮企业收购力度将会加大 ，使小麦市场呈现竞争收购局面；但最低收购价政策对小麦期货产生利空影响

　　(1)、2007年的国家依就执行小麦最低收购价政策，但只有当在市场价格下跌至最低收购价以下时，国家才出面收购。如果小麦市场价格高于最低收购价水平，这样反而对麦价有利空影响。

　　发改委等六部门近日公布了2007年小麦最低收购价政策，以2007年生产的国标三等小麦为标准品，白麦每市斤0.72元，红麦和混合麦每市斤0﹒69元。该价格与去年持平，执行地区为河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北等6个小麦主产省。

　　公告称，自2007年6月1日至9月30日期间，当小麦市场价格低于最低收购价格时，由中储粮总公司及其分公司和有关省地方储备粮管理公司按照国家规定的小麦最低收购价格和质量标准，挂牌收购农民交售的小麦。

　　发改委强调，目前小麦市场价格高于最低收购价水平。国家公布小麦最低收购价执行预案，只是在市场价格下跌至最低收购价以下时，通过委托企业入市收购，以保护农民利益。

　　在正常情况下，小麦价格仍由市场形成。目前小麦市场价格高于最低收购价水平，短期对麦价有利空影响。

　　(2)、由于去年新麦上市后出现价格低开高走，先卖的农民感到吃亏，所以今年农民新麦上市销售观望心理将相对增强

　　由于近期我国冬小麦生长形势难以乐观，且已受到国际小麦市场关注。如果后期天气状况继续不佳，那么农民小麦销售积极性将会受到影响。另外，今年中央一号文件明确提出，继续对重点地区、重点粮食品种实行最低收购价政策，并逐步完善办法、健全制度。这使农民吃了“定心丸”，加上去年新麦上市后出现价格低开高走，为此，今年农民新麦上市销售观望心理将相对增强。

　　(3)、由于去年用粮企业采购小麦的积极性不高，农户小麦基本销售到有关粮库，而后期用粮单位只有通过托市小麦竞价拍卖进行采购，这增加了用粮企业生产成本；所以今年收购主体将会同比增加，使小麦市场呈现竞争收购局面。

　　根据去年我国小麦市场运营情况来看，中储粮坚持托市收购，农户小麦基本销售到有关粮库，农户小麦留存量较为有限。而其它用粮企业用粮基本上是通过托市小麦竞价拍卖进行采购，这增加了用粮企业生产成本。预计，今年一些用粮企业、部分贸易商将可能相对加大新麦收购力度，收购主体将会同比增加，这将使小麦市场呈现竞争收购局面。

　　五月底局部地区新麦已经开始少量收购，且开秤价呈现高开高走态势。如：目前河南阳新麦农村收购点价格1300 元/吨左右(二至三等水分14%以内)，较上周开秤价每吨上涨了20 元左右。湖北随州、襄樊地区中等新麦粮库收购价1360 元/吨-1380元/吨(水分13%-14%)，价格稳定并坚挺。

　　3、由于小麦和玉米的价差出现倒挂，部分饲料企业已经开始着手用小麦替代玉米，而小麦替代玉米数量的增长无疑增加了小麦的消化渠道，有效地解决了库存的压力

　　近几年我国玉米工业用量迅猛增加，这令玉米价格不断上涨，并使得玉米饲料用量受到制约，而且饲料企业面对低迷的销售市场不得不寻找低廉的替代品。由于近几年小麦价格一直保持稳定，国内部分地区普通小麦价格甚至已低于玉米价格，因此，小麦与玉米之间相互批量替代的现象可谓是“时常发生”。据了解，当前国内饲料企业用小麦替代玉米的积极性较高。后期如果玉米价格继续走高，那么小麦的饲用数量将会进一步增加。有关部门的统计数据显示，2006年我国小麦饲料消费量已高达300万吨，估计今年小麦饲用需求仍呈增长态势。

　　如四川地区新麦上市价格远远低于当地玉米价格，部分饲料企业已经开始着手用小麦替　代玉米。前段时间河南地区也曾出现了小麦替代玉米的现象。未来需要关注主产区新麦与当地玉米之间的比价关系，小麦替代玉米数量的增长无疑增加了小麦的消化渠道，有效地解决了库存的压力。

　　4、五月最低收购价小麦拍卖节奏依旧, 而国内一些产区面粉及副产品需求表现依旧疲软，使拍卖的成交率节节下降，所以仍难以明显缓解国内小麦库存整体压力。六月由于随着夏粮收购的不断展开，有关粮库将以新小麦收购工作为主，用粮企业担心陈小麦出库滞缓，市场成交状况可能将会有所回缓从近几个月最低收购价小麦竞价销售的情况来看，成交率屡创新低，成交价格大都以起

　　拍价成交，这一事实已经慢慢被市场所接受。在当前市场需求已经处于极度低迷的情况下，市场价格已经跌至低谷，市场对于利空因素的炒作已经达到极致。随后市场的关注焦点将会转移到产区天气以及新麦收购方面来，最低收购价小麦竞价销售的影响将会逐渐减弱。同时六月由于随着夏粮收购的不断展开，有关粮库将以新小麦收购工作为主，用粮企业担心陈小麦出库滞缓，市场成交状况可能将会有所回缓。

　　图4 国储最低收购价小麦的拍卖成交率比较图