天气指挥豆类行情变化 后市期价波动幅度加剧

　　5 月11 日出台的USDA 月度报告，给沉寂良久、等待机会突破上涨的CBOT 大豆市场提供绝好的契机。这次报告首次公布了市场一直关注的07/08 年度美国新作物供需数据，预计美新豆结转库存3.2 亿蒲，低于市场预测的3.37 亿蒲平均值，几近为06/07 年度美豆结转库存的一半。这一数据对价格构成极大利好刺激,触发价格一路攀升并成功突破800 美分的重要关口，逼近合约高点820 美分一带。

　　随着时间进入6 月份，美豆播种已经基本完成，未来行情更多受到生长期天气因素的影响，在未来的6、7、8 三个月份，农产品行情将呈现显著的天气市特征，波动幅度加剧。而对于6 月份行情，我们更倾向于820 美分或者更高的850 美分将构成较重的压力，在天气未出现恶劣变化前，CBOT 大豆6 月更可能以高位震荡为主。

　　美国农业部5 月份报告预估的数据，提供了CBOT 大豆市场突破低位震荡的动能，320 百万蒲式耳的新豆结转库存，让市场看到大豆市场的供求关系将在07/08 年度发生质的转变。在对CBOT 大豆历史价格的统计中，我们很难对库存与价格的统计找出相对的规律性发现，这可能是因为价格的变化，虽然受制于库存水平的约束，但更多与其所处的市场需求环境有关。从这个角度讲，库存/消费比对市场供求信息的反映比单纯的库存更为恰当。从5 月报告提供的预估数据看，07/08 年度的结转库存320 百万蒲式耳，总使用量3039 百万蒲式耳，库存/消费比为10.5%，在历史的库存结构中，这一水平处于相对中轴的位置。按照历史的统计，这种10%附近的库存/消费比对应远月11 月的价格，如果在800 美分以上，就已经是处于虚高的位置。但为什么我们仍坚持认为，在当前的市场环境中，人们仍然愿意对远月支付更多的升水呢？原因一则是市场对新豆库存/消费比可能进一步降低的预期。美豆播种面积将在上一年度的基础上大幅减少，这一点已经获得了市场的普遍认同，未来的单产水平将直接决定07/08 年度的美豆供需是平衡还是紧张，因此天气因素成为决定未来美豆是否平衡的关键。

　　注：此表中的库存/消费比为库存/国内消费比

　　但是我们可以关注到，5 月份的农业部报告之后，CBOT 大豆的价格的连续上涨已经对未来的供需紧张构建了不少的升水。而目前期价已经运行到合约高点的位置附近，在这种情况下，如果天气良好，极为容易引发市场对前期所建立升水进行回吐。

　　资金的作用

　　在5 月份期价强势上涨的过程中，基金的推动作用非常显著，在下面我们提供的图表上我们可以看到，在经历了4 月份的仓位调整之后，5 月份基金进多的态度非常积极，从下面我们制作的基金与指数基金在大豆、玉米上的净多比例图显示，基金与指数基金对农产品尤其是大豆的走势依然是非常乐观。但是我们同时也应该看到，目前基金的净多持仓已经处于临界水平，在没有新的利多刺激下，基金有减持的要求，从这种角度我们认为，6 月份如果没有出现大的不利天气，基金可能更多是以减持抛售的行为为主，从而对大豆价格形成打压。

　　CBOT 玉米将成抑制大豆下跌因素

　　在农产品牛市启动过程中，CBOT 玉米一度做为领袖品种，指引着其他农产品运行方向，但播种面积的大幅度增加令玉米受到沉重的打压，但是我们可以看到，玉米价格在回落到350 美分之后，拒绝进一步下探。即使不断涌现的利空打压，也只能使得行情维持底部位置低位震荡。

　　我们的观点倾向于，CBOT 玉米的底部正在进一步夯实，如果未来出现新的利多题材，玉米将能够逐步摆脱底部震荡区域，基于玉米工业需求强劲、库存低的现状，即使07/08 年度播种面积出现大幅增加，但如果单产不能维持高位，那么供需紧张的格局仍无法获得缓解，对CBOT 玉米的价格上涨空间，我们仍保持较为乐观的预期。经历了玉米大幅调整行情之后，目前CBOT 大豆/玉米的比价已经回归到以往的2.0 以上，比价效应的存在使我们倾向于，在6 月份时段里，CBOT玉米价格将会成为抑制大豆价格调整空间的重要因素之一。

　　国内大豆——多头信心明显不足

　　虽然5 月份连豆盘面受CBOT 大豆提振鼓舞，重新站回3200 上方。但在随后的大多数时间内，尽管CBOT 大豆期价一路升至800 美分位置，国内投资者却并未如愿的看到行情的迅速拉升，连豆的价格更多的表现出宽幅震荡，重心小幅上移的态势。从主力多头5 月末期的交易状况看，多头在价格冲高的过程中减仓非常明显，说明国内大豆市场多头对拉高价格的信心明显不足，只是豆油价格的持续走高给大豆较强的心理支撑，但一旦这种支撑减弱，市场的恐慌心理容易导致价格的大幅回落，5 月29、30 两日大豆市场急速下跌就是国内投资者心态的一种反应。

　　国内大豆的走势更多的还是要依赖于CBOT 大豆的走势，如果CBOT 大豆月份出现回落、整体维持高位盘整行情的话，国内大豆更多可能在3100-3280 的区域内运行，只有等到7 月份之后，美国的天气如果出现显著不利，国内大豆市场的主多力量才有可能真正形成，带动期货价格实现突破性上扬。