经济研究：国内市场宏观调控难以阻挡经济过热(3)

　　从分部门情况看：居民户贷款增加868亿元，同比多增759亿元，其中，短期贷款增加388亿元；中长期贷款增加480亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加3269亿元，同比多增1888亿元，其中，短期贷款增加1674亿元；中长期贷款增加1387亿元；票据融资增加165亿元。金融机构外汇贷款余额1686亿美元，同比增长10.9%，当月外汇各项贷款增加25亿美元，同比多增17亿美元。

　　图9 贷款、货币供应量增速对比图(%)

　　9、流动性过剩依然严重 市场化利率走低

　　央行节前提升法定存款准备金率并没有影响2 月份资金面的供给由于外贸顺差高额增长和信贷规模超出预期，使得市场资金逐步更加充裕，即使央行起用加息手段仍然不能遏制流动性过剩的状况。一季度央行发行票据超过一万亿，凸显流动性控制的困境。流动性过剩导致市场化利率的走低。

　　当月银行间市场同业拆借月加权平均利率2.67%，比上月末高0.81个百分点，比去年同期高1.09个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.77%,比上月末高1.11个百分点, 比去年同期高1.42个百分点。

　　图10 回购利率走势图

　　10、人民币汇率加速升值

　　人民币汇率不断创新高，截至到3月底美元兑人民币创下新高7.7245，自汇改以来，累计升值6.69%。预期人民币汇率未来升值趋于加速。

　　图11 人民币兑美元汇率走势图

　　二、宏观经济运行偏热 加息紧缩如期而至

　　央行决定自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　1、本次加息的背景

　　2月份主要经济数据陆续公布，数据显示：居高不下的信贷投放、大幅激增的贸易顺差、依旧强劲的固定资产投资增长、创新高的工业增加值增速、同比有所提高的物价涨幅，促使央行启动本次加息。

　　2、央行本次加息的意义

　　央行认为加息有利于引导货币信贷和投资的合理增长；有利于维护价格总水平基本稳定；有利于金融体系稳健运行；有利于经济平衡增长和结构优化，促进国民经济又好又快的发展。

　　本次加息，上升的幅度很小，对市场带来的冲击有限。因为加息0.27厘，对于平均投资回报率为16.8%的内地企业来说，对于利润超过10%以上的房地产企业来说，根本就可以忽略不计。但是，如果央行通过这次加息能够改变以往政府的低利率政策、逐渐地改变政府宏观调控工具，并由此来改变企业及个人预期的行为决策，那么央行这次加息所起到作用是不可估量的。

　　利率是宏观调控最有效的工具，并不在于利率的变动产生立竿见影的作用，而是在于政府决策部门如何使用这个工具，让这个工具真正成为宏观调控的手段。

　　3、加息的局限性

　　人民币加息，是为了抑制货币过快增长和控制流动性过剩，以预防经济过热和通货膨胀，是解决内部经济发展不平衡问题的主要货币手段之一。但是，造成国内银行体系货币流动性过剩，贷款扩张压力加大的主要原因，是国际收支失衡。因此，选择加息作为调控流动性和国内失衡的主要手段仍然是有局限性的。因为人民币加息，缩小与美元的利率差，刺激更多国际套利游资流入，加剧国际收支不平衡，引发国内人民币流动性更加不平衡。

　　从央行的政策推出看，动作比较缓慢，力度都不大，推出的一系列措施是货币政策的组合，影响具有一定的滞后性。

　　4、进入加息周期了吗？

　　利率作为资金的价格，其决定要考虑以下几个因素：一是以美元为代表的国际主要货币的利率走势；二是维持币值稳定主要参照的几个指标，如居民消费物价指数(CPI)、生产物价指数(PPI)、GDP平减指数等的状况；三是信贷情况的变化。从上述几个指标看，央行继续加息的空间有限。

　　从全球环境看，美元基本上已经结束了加息周期。中国进行利率调整有一个潜在的参考指标，就是人民币与美元保持一定幅度的利差来缓和一定的升值压力，阻止热钱的持续流入。如果美元步入减息、人民币再加息这种利差就会缩小。

　　国内看，虽然目前CPI值连续3个月超过2%，但PPI的增长较缓慢，CPI的增长，很大程度上是由粮价带动的，继续增长的可持续性值得观察。

　　因此，央行步入减息周期的说法为时过早。如果美元持续稳定，国内通涨出现，央行将会二次加息。