玉米负重缓行持续盘整 后市存在较大下行压力(4)

　　(三).进出口

　　1. 美国――玉米出口增长高于历史同期

　　截至2007 年3 月22日一周，美国玉米净销售量为1，123，400 吨，比上周高出75%，比四周均值高出62%。韩国、墨西哥、埃及等是近期美国玉米主要买家。在全球所有主要的玉米市场上，美国均表现活跃，而且在规模较小的市场以及发展中市场上也是表现积极。

　　图13.美国玉米历年出口量

　　图14.美玉米周出口销售预测百分比与同期对比

　　2.中国――当月玉米出口量下降 中国继续宽进严出进出口政策

　　海关总署近日公布2007 年2 月中国玉米出口量为77万吨，比上月出口量94 万吨下降18%，今年1-2 月份出口玉米171 万吨，同比增长20.4%。2 月中国进口玉米2243吨，高于上月的611 吨，同比提高28倍，1-2 月份进口玉米2854 吨，同比提高13.7%。为满足国内日益增长的需求，国家自去年开始对玉米出口开始采取宽进严出的调控措施。

　　图15.中国玉米总产量与出口量对比 单位:吨

　　3.阿根廷――限制玉米出口

　　进入3 月后，阿根廷依然决定继续暂停玉米出口许可证的颁发，暂停时间不确定。农业秘书处秘书长称，新的玉米出口许可证可能要等到出口登记程度确定后才能发放。

　　我们认为，作为国际玉米出口大国，阿根廷采取措施限制玉米出口主要是出于确保本国需求的考虑，这对CBOT 玉米市场利多。

　　(四).基金持仓分析

　　截止3 月20日这周，基金在cbot玉米上减持6093手多单，同时减持5988 手空单，基金净多单由上周的322008 手减少到321903手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周的361044手减至本周的359890 手。

　　尽管市场此前一直热炒玉米生物能源概念，但随着07 年美国新季玉米播种季节开始在即，多数投资者预计美玉米增产扩种。观察CFTC基金历史持仓图表，自2006年9 月以来资金流入农产品市场迹象明显。3月以来，基金方面受新季播种面积增加的利空预期影响，减持手中净多头寸，由2月初最高38 万手以上小幅至32 万手左右，但仍处于近二十年以来相对高位水准。另外值得一提的是，后期市场开始关注春季天气潮湿可能导致玉米播种推迟的问题。如基金方面继续价差交易，则激励远月期货的同时可能对近月期约形成压力。

　　图16. CFTC玉米基金总持仓与净头寸

　　(五)相关市场分析

　　自从2006 年下半年农产品走牛开始，能源、金属等工业品的价格就开始一落千丈。纽约商品交易所原油期货价格在2007 年初触底反弹，进入3 月再度回升至65 美元/桶附近。

　　随着5 月前后大西洋海域进入传统飓风多发季节，且全球即将进入夏季用油高峰期，后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息。

　　(六)机构观点及简要评析

　　摩根士丹利：

　　本月末公布报告称，产量增加将导致未来玉米价格下跌，而生物能源的热潮由此或将逐步降温；2007/08 年度玉米价格将回落至3.00-3.50美元/蒲式耳的较低位置区间。

　　摩根士丹利认为，玉米供需基本面暗示价格可能太高且涨势太快。除非当年作物年度出现明显的旱情，2007/08 年度将有大量的玉米供应，在下一年度将有充足的结转库存。玉米价格暴涨导致本年度创纪录的种植面积，除非天气不利造成减产，按单产154 蒲式耳推算，本年度玉米产量将有望达到125 亿蒲式耳。鉴于生物技术改善及推广，2012 年美国玉米单产有望达180蒲式耳/英亩。这较农业部的预测值增加17 蒲式耳/英亩，同时也较2006年玉米实际单产增加了30蒲式耳/英亩。摩根士丹利还表示，今年其他国家也会因玉米价格上涨而种植更多玉米。

　　需求方面，摩根士丹利认为，乙醇需求仍将继续快速增长。2006/07 年度乙醇产量占美国国内总消费的23%，2007/08年度还将进一步增加。但考虑到玉米产量也在同步大幅增加，即使乙醇用玉米需求增加超过50%，也难以消化今年巨大的产量，玉米库存将增至8.64 亿蒲式耳。

　　但是报告也特别指出，如果单产出现大幅降低，不排除玉米价格将升高至4.20 美元甚至更高位置的可能。

　　评析：报告认为2007年美国及全球其他玉米产国增种将导致价格回落。结论利空。

　　三、 结论

　　国际

　　综合美盘情况，我们对美盘后市行情预计如下：

　　Ø玉米作为美国替代能源的主要生物来源，有望继续催热市场投机兴趣，但新季玉米可能面临大规模增种，未来供应量增长对盘面形成压力；

　　Ø美国玉米春播在即，近期应注意美盘对种植天气的炒作；

　　Ø基金持仓仍处于近二十年来高位水准。经过连续几个月的强势行情后，获利平仓风险仍在，紧张性交易令后市承压。

　　国内

　　综合国内情况, 我们对内盘后市行情预计如下：

　　Ø东北产区4月进入春播阶段，农民售粮积极性提高。近期雨雪天气影响玉米品质，保存难度加大。同时深加工企业目前以消耗库存为主，全面收购尚未启动。畜禽养殖方面，节后补栏不多，饲料需求低迷。预计后市玉米价格存在较大下行压力；

　　Ø主力C0709合约超过90万手的庞大持仓拖累整个盘面流动性大大降低。多空双方在期价回升1680～1750元/吨后继续陷入胶着状态。建议投资者维持偏空思路为宜。

　　近期关注重点:

　　Ø美盘基金期货期权持仓变化；

　　Ø美国产区天气情况；

　　ØUSDA3月30日公布年度种植报告,市场预期美国农民今年大量减少大豆耕种面积,转而种植玉米,因玉米价格大涨且需满足燃料乙醇行业对玉米飞速递增的需求。

　　中大期货 骆晓玲