上海金鹏：天胶存在跨月套利机会

　　文华财经（编辑 何丽丽）--跨月套利是利用同一商品、不同交割月份之间正常价格差距因商品短期内供求关系失去平衡而出现异常变化，来进行同时买卖近远期合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价余利。其中买入近期合约同时卖出远期合约，然后通过参与两次买卖交割的方式是达到无风险套利的操作手法之一。因为套利时的价差将成为锁定利润，而成本主要是交割仓单的仓储费以及交易交割等费用，且标准仓单可以无条件向后续月份合约转抛，因此一般情况下风险几乎为零。

　　通常情况下持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。它是为持有商品而必须支付的仓储费、保险费、利息等费用。由于持仓费用的存在使得正常情况下远期合约价格一般应该高于近期合约，且这个升水幅度也应该在一定的区间内。而目前沪市天胶现货703合约与主力705合约价格之间已经出现了超过这个区间范围的状况。下面就通过对其进行两次买卖交割的方式来获得跨月套利获利做一简单分析：

　　套利的关键是要准确计算出合约间的持仓成本，主要包括交易中使用的资金成本利息、交易手续费、交割手续费、过户费、仓储费、

　　 交割所涉及的固定项目具体费用如下：

　　交易手续费=单边2元/吨×2次＝4元/吨；

　　交割手续费=单边4元/吨×2次＝8元/吨；

　　仓储费=0.8元/吨·天×30天=24元/吨；

　　过户费=每次过户10元/吨

　　固定的基本费用合计为（不含增值税和资金成本利息）46元/吨。

　　另外，增值税的成本要分别以国产胶（13％税率）和进口胶（17％税率）来计算：

　　假设D为远期合约价格减去近期合约价格的价格差，则：

　　国产胶增值税=D×13%÷(1+13%)=0.115D；

　　进口胶增值税=D×17%÷(1+17%)=0.145D；

　　资金利息=6%÷12×S=0.005S（S为天胶每吨单价，并假设资金年利率为6%)。

　　这样，通过以上的公式运算，以近期703合约与705合约价差始终维持在600元/吨以上，最高时超过800元/吨为例，来实际分析一下中间的套利获利机会：

　　以3月9日收盘价为例，当天703合约收盘价格20400元/吨，705合约收盘价格21020元/吨，价差为620元/吨。通过买入703合约仓单转抛至705合约进行交割，实际可以获取的收益为：21020-20400-12-48-10-71.3-204=274.7元/吨。（运作周期2个月）

　　值得注意的是，目前已经临近703合约的交割，给合约的建仓过程相应增加了一定的难度。再加上根据交易所的合约持仓规定，在没有申请套期保值的情况下，单一客户在703合约上可交割的数量仅500吨。并且，随着主力705合约持仓量的继续扩增，也需要考虑合约逼仓的可能性。这样，就不可避免的增加了后市705合约的持仓风险，并相应增加了合约持仓保证金的压力（虽然可以用仓单质押为保证金使用）。所以，此一套利分析也仅仅是在相对理想化的情况下。但是，作为举一反三的套利模式教材，如果在前期交易过程中，投资者可以充分理解和考虑到这一点，此也不啻为套利操作中一种相对获利而风险又小的投资方法之一。

　　（莫淦）