市场展望：原油总体走势将以震荡调整为主基调(3)

　　四、原油走势的季节性规律

　　06年原油走势基本还是受季节性规律牵引，并同时受到意外因素的冲击。节奏上配合季节性的需求高峰和天气因素(飓风、冬季气温)变化而形成的。其涨势主要体现在第一、三季度，而这两个季度是需求旺季，第一季度首月是冬季取暖油需求高峰期，第三季度则是夏季汽油需求高峰期和飓风多发期。

　　下图是原油06年的月度均价走势与过去十五年均值的比较。2006年原油走势受季节性规律影响，但又有所不同。4月涨幅较大，主要是受到伊朗核问题的利多支撑。8月不涨反跌，因为旺季不旺，飓风意外平静以及多种利空作用。

　　图9：原油走势的季节性规律

　　原油价格的季节性规律与库存变化周期是分不开的。大体上为了应对需求高峰期的来临，炼厂都会提前有一个增加原油库存备货的过程，因此，与需求高峰一、三季度对应，库存的增加主要体现在二、四季度，当需求高峰期来临时，原油库存则呈下降趋势。2006年原油库存变化也不例外。不过06年原油库存基本上处于近八年的峰值，说明原油供应还是足够充裕的。

　　图10：美原油库存变化周期

　　因此2007年原油走势在节奏上也很可能遵循季节性规律。影响07年库存水平的因素首先要看需求程度，特别是一、二月份美东北部地区冬季气候状况以及夏季需求状况，其次OPEC减产将降低美原油库存水平。

　　五、基金

　　作为基金动向指标的CFTC非商业净头寸，与价格趋势表现出良好的正相关性，这使得CFTC非商业净头寸的变化成为观察价格趋势的重要窗口。06年2、3月资本大量流入商品市场，导致商品价格的全面上涨。从CFTC持仓可以发现，五月份在NYMEX原油期货的基金最高净多持仓达到创记录的9.4万手。8月份下旬基金多头头寸开始大幅平仓离场，原油价格大幅下跌。

　　资本的本性在于逐利，理性的资本在于规避风险以求保值增值。所以一旦有机会——无论是危机还是良机，必然伴随资本的巨大流动。

　　图11：美原油CFTC非商业持仓

　　六、值得参考的观点

　　国内有看空观点认为，因具有庞大的需求，完善的市场，巨量的库存、美圆和超强的军事力量，美国对国际原油拥有绝对的定价权，原油期货也就具有更多的政治商品属性。未来美国政府有可能改变其石油战略趋向，从而将使国际原油价格向低油油价时代回归。该观点预期2006年开始国际原油价格发生逆转，将运行于下跌通道之中，2007年底将跌至40美元/桶左右。

　　著名投行高盛报告认为，05年原油价格创出纪录新高，已进入一个“暴涨”阶段，涨势可能还将持续四年，能源牛市将延续至需求真正开始受抑制之时。因全球需求成长强劲,而供应增长趋缓.。他们表示，石油需求仍有韧性，而供应增长疲弱.。他们预测，在这一阶段油价可能重现类似1970年代大涨至105美元的走势。

　　路透最新公布的调查显示，受访的分析师对供需基本面分歧较大，2007年油价预估界于76—54.50美元，差异超过21美元，平均预期为每桶63.48美圆，全球需求稳健、OPEC减产将支撑2007年美国轻质原油价格。

　　七、综合性结论

　　全球经济增长势头正在减缓，但仍将为原油需求提供保障，大幅提升油价则变得越来越不可能。2007年美国经济软着陆的几率较大，而中国等新兴经济体的增长较快，预计明年中国经济仍将保持平稳较快增长速度。中国石油需求仍将保持5%以上的快速增长。因此全球原油需求仍有韧性，原油价格下跌，将刺激更多的需求，预计明年全球原油需求增速将在1.5%以上，高于上一年。

　　由于OPEC在国际原油贸易中举足轻重的地位，其减产保价的策略将会明显地发挥作用。不过对油价的影响仍取决于：成员国执行减产的力度，非OPEC产油国如俄罗斯是否减产，来自美国的压力等。

　　中东地区各国政治势力的角逐日趋激烈。使得伊朗核问题成为潜在焦点。可能出于地区安全和经济运行安全的考虑，伊朗态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。不过演变成短期剧烈冲突，出现原油供应危机的可能性并不大。因为伊朗国内的政治格局正在发生变化，总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中遭受重挫，而且美国具有最大的调控原油价格的能力，油价下跌更有利于美国的国家利益。

　　飓风和冬季气候具有较大的不确定性，将左右油价。不过即使今年出现暖冬气候，未来一段时间取暖油和天然气需求也能给能源价格提供一定的支撑，只会导致炼厂加工率下降，而原油继续保持高库存。

　　因此我们认为，2007年国际原油的总体走势可能呈现震荡调整性质。除非出现不可预料的因素，大幅上涨或下跌的可能性不大。从技术上分析，始于2003年的本轮牛市已明显进入调整阶段，原油价格的合理调整空间应在50美元左右，后市可能在震荡反复中继续探底。2007年原油走势在节奏上仍将受季节性规律的制约。一季度将考验市场上涨潜力。

　　2006年中国燃料油消费量低于去年，高油价继续打击消费，并促使消费结构发生变化。进入2007年，燃料油走势总体上仍表现出以原油为风向标的被动性。除国际原油的走势之外，影响2007年燃料油价格的因素还有国内成品油定价机制的改革进度、替代能源天然气的运用等。燃料油远景消费需求并不乐观。走势上因供求关系的本质不同，原油与燃料油的强弱特征会更加明显，原油的抗跌性较强，而燃料油的弱势也会明显体现。因市场规模不大，燃料油的市场波动性不亚于原油。市场机遇较好。