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财经纵横

市场展望:原油总体走势将以震荡调整为主基调(3)

http://www.sina.com.cn 2007年02月09日 00:57 中大期货

  四、原油走势的季节性规律

  06年原油走势基本还是受季节性规律牵引,并同时受到意外因素的冲击。节奏上配合季节性的需求高峰和天气因素(飓风、冬季气温)变化而形成的。其涨势主要体现在第一、三季度,而这两个季度是需求旺季,第一季度首月是冬季取暖油需求高峰期,第三季度则是夏季汽油需求高峰期和飓风多发期。

  下图是原油06年的月度均价走势与过去十五年均值的比较。2006年原油走势受季节性规律影响,但又有所不同。4月涨幅较大,主要是受到伊朗核问题的利多支撑。8月不涨反跌,因为旺季不旺,飓风意外平静以及多种利空作用。

  图9:原油走势的季节性规律

   市场展望:原油总体走势将以震荡调整为主基调(3)

原油走势的季节性规律走势图(来源:中大期货)
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  原油价格的季节性规律与库存变化周期是分不开的。大体上为了应对需求高峰期的来临,炼厂都会提前有一个增加原油库存备货的过程,因此,与需求高峰一、三季度对应,库存的增加主要体现在二、四季度,当需求高峰期来临时,原油库存则呈下降趋势。2006年原油库存变化也不例外。不过06年原油库存基本上处于近八年的峰值,说明原油供应还是足够充裕的。

  图10:美原油库存变化周期

   市场展望:原油总体走势将以震荡调整为主基调(3)

美原油库存变化周期走势图(数据来源:EIA)
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  因此2007年原油走势在节奏上也很可能遵循季节性规律。影响07年库存水平的因素首先要看需求程度,特别是一、二月份美东北部地区冬季气候状况以及夏季需求状况,其次OPEC减产将降低美原油库存水平。

  五、基金

  作为基金动向指标的CFTC非商业净头寸,与价格趋势表现出良好的正相关性,这使得CFTC非商业净头寸的变化成为观察价格趋势的重要窗口。06年2、3月资本大量流入商品市场,导致商品价格的全面上涨。从CFTC持仓可以发现,五月份在NYMEX原油期货的基金最高净多持仓达到创记录的9.4万手。8月份下旬基金多头头寸开始大幅平仓离场,原油价格大幅下跌。

  资本的本性在于逐利,理性的资本在于规避风险以求保值增值。所以一旦有机会——无论是危机还是良机,必然伴随资本的巨大流动。

  图11:美原油CFTC非商业持仓

   市场展望:原油总体走势将以震荡调整为主基调(3)

美原油CFTC非商业持仓走势图(来源:中大期货)
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  六、值得参考的观点

  国内有看空观点认为,因具有庞大的需求,完善的市场,巨量的库存、美圆和超强的军事力量,美国对国际原油拥有绝对的定价权,原油期货也就具有更多的政治商品属性。未来美国政府有可能改变其石油战略趋向,从而将使国际原油价格向低油油价时代回归。该观点预期2006年开始国际原油价格发生逆转,将运行于下跌通道之中,2007年底将跌至40美元/桶左右。

  著名投行高盛报告认为,05年原油价格创出纪录新高,已进入一个“暴涨”阶段,涨势可能还将持续四年,能源牛市将延续至需求真正开始受抑制之时。因全球需求成长强劲,而供应增长趋缓.。他们表示,石油需求仍有韧性,而供应增长疲弱.。他们预测,在这一阶段油价可能重现类似1970年代大涨至105美元的走势。

  路透最新公布的调查显示,受访的分析师对供需基本面分歧较大,2007年油价预估界于76—54.50美元,差异超过21美元,平均预期为每桶63.48美圆,全球需求稳健、OPEC减产将支撑2007年美国轻质原油价格。

  七、综合性结论

  全球经济增长势头正在减缓,但仍将为原油需求提供保障,大幅提升油价则变得越来越不可能。2007年美国经济软着陆的几率较大,而中国等新兴经济体的增长较快,预计明年中国经济仍将保持平稳较快增长速度。中国石油需求仍将保持5%以上的快速增长。因此全球原油需求仍有韧性,原油价格下跌,将刺激更多的需求,预计明年全球原油需求增速将在1.5%以上,高于上一年。

  由于OPEC在国际原油贸易中举足轻重的地位,其减产保价的策略将会明显地发挥作用。不过对油价的影响仍取决于:成员国执行减产的力度,非OPEC产油国如俄罗斯是否减产,来自美国的压力等。

  中东地区各国政治势力的角逐日趋激烈。使得伊朗核问题成为潜在焦点。可能出于地区安全和经济运行安全的考虑,伊朗态度始终强硬,不愿放弃和平使用核能的权利。不过演变成短期剧烈冲突,出现原油供应危机的可能性并不大。因为伊朗国内的政治格局正在发生变化,总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中遭受重挫,而且美国具有最大的调控原油价格的能力,油价下跌更有利于美国的国家利益。

  飓风和冬季气候具有较大的不确定性,将左右油价。不过即使今年出现暖冬气候,未来一段时间取暖油和天然气需求也能给能源价格提供一定的支撑,只会导致炼厂加工率下降,而原油继续保持高库存。

  因此我们认为,2007年国际原油的总体走势可能呈现震荡调整性质。除非出现不可预料的因素,大幅上涨或下跌的可能性不大。从技术上分析,始于2003年的本轮牛市已明显进入调整阶段,原油价格的合理调整空间应在50美元左右,后市可能在震荡反复中继续探底。2007年原油走势在节奏上仍将受季节性规律的制约。一季度将考验市场上涨潜力。

  2006年中国燃料油消费量低于去年,高油价继续打击消费,并促使消费结构发生变化。进入2007年,燃料油走势总体上仍表现出以原油为风向标的被动性。除国际原油的走势之外,影响2007年燃料油价格的因素还有国内成品油定价机制的改革进度、替代能源天然气的运用等。燃料油远景消费需求并不乐观。走势上因供求关系的本质不同,原油与燃料油的强弱特征会更加明显,原油的抗跌性较强,而燃料油的弱势也会明显体现。因市场规模不大,燃料油的市场波动性不亚于原油。市场机遇较好。

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