2月2日当周股市大盘解析及模拟套利套保跟踪(2)

　　ETF套利跟踪

　　根据被动跟踪原则，我们在构建现货组合时应尽可能覆盖标的指数样本区间。选择华夏上证50ETF和华安上证180ETF分别与易方达深证100ETF构建投资组合，以跟踪沪深300指数期货，希望能在组合与标的之间寻找套利机会。

　　表3：ETF与沪深300相关性与跟踪误差

　　ETF50、180、100与沪深300指数的相关系数均超过99%，表现出较强的趋同性。从跟踪误差看，三只ETF产品与标的的跟踪误差均低于8‰。相对而言，深证100ETF无论在相关性还是跟踪误差方面，均优于两只上证ETF，因此其在资金配置中的比重可能较高。总体来说，随着近期股市的剧烈波动，即使是被动跟踪指数的ETF与指数的跟踪误差正在拉大，不利于期现套利。

　　图5：ETF走势图

　　近期股市的大幅回调造成ETF上扬势头终止。由于是被动跟踪指数，ETF基金总是力求与标的指数之间的跟踪误差最小，上图3只ETF基本同涨共跌，虽然各自的标的指数不同，但上证50、上证180和深证100指数都受到相同的宏观基本面影响，系统性风

　　险比较一致。而中国股市的系统性风险占比很高，因此走势也表现出高度一致的特征。直观上看，深证ETF100与沪深300指数趋同性更高，拟合度可能优于其他两只ETF。

　　表4：ETF与沪深300指数价格相关性

　　表5：ETF与沪深300指数收益率相关性

　　从相关性来看，ETF50、ETF100和ETF180三只指数基金与沪深300指数价格相关性分别达到99.68%、99.87%和99.83%，收益率相关性分别为92.07%、93.82%和89.25%，表现出较高的正相关关系，与上周相比有较为明显的提高。

　　在构建投资组合时，因标的指数沪深300是全市场指数，考虑到市场代表性，可用两只上证ETF与深证ETF分别构建组合，考察组合与沪深300指数的相关性、拟合优度等指标，并以此作为指数期货套利的对应现货组合。

　　表6：ETF沪深300指数协方差矩阵

　　由此得出ETF50与ETF100的最优投资比例为0.4906：0.5094；ETF180与ETF100的最优投资比例为0.4310：0.5690。与上周相比，资金配置比例变化不大。

　　表7：组合与沪深300相关性

　　两个组合与标的指数收益率的相关性分别达到96.60%和95.79%，说明在三只ETF中构建投资组合去拟合沪深300指数能够达到良好的效果。ETF买卖的便利性使其非常适合成为期指套利的现货标的。

　　表8：ETF组合拟合沪深300

　　如果不考虑现货市场的交易成本和冲击成本，这两种组合都能够作为套利标的。但华安上证180ETF基金成交量远逊于ETF50，使得流动性较差，无形中增大了套利操作的成本，一方面套利交易成功几率低，流动性风险随时可能使套利归于失败；另一方面，成本增加压缩了利用期现套利获取无风险利润的空间，即无套利区间的上下限扩大，从而降低了套利机会出现的概率，在损失期市价格发现功能的同时，也会影响到现货市场的流动性

　　表9：投资组合资金配置比例跟踪

　　从近期跟踪的组合标的相关性与资金配置比例来看，组合中不同标的之间的配置比例与相关性的变动密切联系，二者呈一定程度上的正向关系。除了绝对的相关性影响资金配置外，其内在决定因素则是不同资产间对于标的指数的相对相关性。由于资产价格与标的指数波动较大，构建组合时也应根据样本数据的最新变动对配置比例进行动态调整，否则套利效果将大打折扣。