期指分析：股市大盘解析及模拟套利套保跟踪

　　基本面概览

　　1.大盘解析

　　经过了一周的震荡盘整后，本周股市开始加剧下行寻找低点支撑，上证指数继周一小幅反弹后旋即步入缩量下跌通道。当周指数收出本年度第二根周阴线，周跌幅7.26%，振幅10.88，为今年最高记录。年初以来的调整陡然增速，令市场措手不及。而本周三两市更是创出了牛市以来的最大单日跌幅，当日沪指下挫4.92%，日振幅即达5.56%。周五股指再次跳水，下跌4.03%以2673.21点结束一周交易。

　　图1：上证指数日线图

　　经过连续的调整，沪指不但放弃了向3000点的冲击，2800和2900两道关口更是相继失守，中期调整势头显现。从指标股到二线、三线股票的普跌是本周股市的主旋律，特别是大盘权重股的下跌对指数压力明显。从涨跌榜看，跌幅居前的多为基金重仓股，基金市值在大盘的回调中损失惨重。目前沪深两市震荡走低趋势明显，市场人心涣散，后市分歧有所同化，交易行为趋于谨慎，成交逐渐缩量。

　　新年以来始终不变的是人民币升值步伐，1月份人民币连破4道关口，至周五报7.7613。2006年中曾经带动金融和地产板块狂飙的升值概念，在市场的惯性回调中作用甚微。此外，美联储1月31日公开市场委员会会议再次做出保持5.25%的基准利率不变的决定，可能掣肘中国加息。长期看，股市流动性充裕的现状不会改变，这将成为后市反弹的强力引擎。

　　2.全球指数概览

　　表1：全球指数概览

　　3.仿真交易概况

　　本周伴随沪深300指数的深度回调，中金所仿真交易各期合约继续回落。由于期货市场灵敏度较高，各期指调整力度远高于标的指数，期现货基差(沪深300指数与主力IF0703之差)在1月23日达到547点峰值后迅速收敛，期指大幅跳水至正基差，显示出仿真投资者对后市的悲观预期。在基差收敛以至期现贴水现货的同时，远月与近月价差也不断缩小，只有交割期较远的IF0709与近月合约之间维持了500多点的价差，说明投资者对长期牛市预期仍然比较坚定。

　　图2：期现货基差

　　在市场的剧烈震荡中，投资者对于期指风险有了更为深刻的认识。同时，随着大量投资者穿仓，加上因股指期货上市进程的迟滞，投资者入市积极性大大降低。各期合约汇总数据显示，目前日均成交量已下降至十余万手，与高峰时的40万手相距甚远，持仓量也基本维持同一水平。通过仿真交易可以发现，虽然震荡市能够给投资者提供更多的获利机会，但风险总是相伴而生。更为重要的是，目前的模拟交易参与者多为股票投资者，单边牛市更能刺激其参与热情。由此可以得到启示，将来期指正式上市后的流动性很大程度上取决于现货指数走势。

　　图3：仿真交易成交与持仓

　　从各期合约走势对比图可见，期指表现出相对于标的指数更为剧烈的波动特征。在现货指数单边上扬的行情中，期货合约尤其是远月合约明显领涨，价格曲线比较陡峭。而现指的小幅回调便可引发期指的跳水。这一方面是由于期货市场信息传递较为迅速，对投资者预期的反应相对敏捷，另一方面则是模拟交易机制所决定的，因为股指期货并未正式上市，期现货市场间缺乏套利渠道，导致期价可能长期偏离现指而难以得到修正。在目前现货市场调整的情况下，期指后期的波动将更为剧烈，缺乏科学的资金管理习惯和严谨的风险防范意识的仿真交易投资者将会面临严峻的考验。

　　图4：仿真合约走势图

　　由于中金所上半年推出股指期货的希望比较渺茫，使得市场参与热情锐减，加上股票市场调整对投资者信心的打击，预计未来一周仿真交易持仓和成交将继续萎缩，主力IF0703合约可能下试2000点整数关口。不过长期来看，牛市预期并未改变，春节后随着股市年报行情的启动，期指将获得较为强劲的利多支撑。