白糖市场报告：凤凰涅磐须浴火 于无声处起惊雷(2)

　　图5：95—07年欧盟、泰国食糖产量变化图

　　伴随05/06 榨季全球食糖价格的疯狂上涨，糖料种植面积大幅增加，加之全球恢复性增产，06/07 榨季全球食糖产量预计将达1.597 亿吨，全球食糖产量再创历史新高。虽然欧盟国家取消食糖补贴政策，预计其产量在06/07 榨季将减少470 万吨。但全球供需依然发生逆转，由供需缺口变为供大于求，预计生产过剩量达580 万吨。由于甘蔗种一季收三季，因此正常状况下07/08 榨季全球食糖仍将处于高产期，07/08 榨季全球糖市仍将呈供大于求格局，初步估计供给过剩量约为250 万吨。因此，通过基本面数据显示，2008 年10 月份以前的两年时间里全球食糖市场将持续呈现供给过剩的局面。因此，06/07 榨季全球糖市将延续熊市态势。

　　小结：06/07 榨季全球糖市大幅增产，国际糖价仍将处在熊市阶段。

　　二、强势震荡的原油将抬高国际糖价的低点区域

　　图6：油价与糖价对比图

　　近段时间以来，原油价格的持续回落对糖价形成明显打压。原油价格的持续回落，使酒精需求大幅萎缩，价格持续回落，酒精价格直接打压了糖价。糖厂用甘蔗生产食糖和酒精，其间存在利润平衡关系。当原糖、酒精价格均处于上涨时，两者会相互抬生，相互促进，使其之间的平衡点不断上移，为其在上涨趋势中的回调产生强有力支撑。当酒精价格维持在高位时，两者之间的平衡关系减缓了糖价的跌速。酒精和原糖价格均处于下跌过程之中，两者会相互打压，使其价格不断下跌，两者之间的平衡点也不断下移。

　　根据对原油市场的分析，07 年原油需求依然旺盛，但供应不会有太大变化，油价将以强势震荡走势为主，将为糖价的底部区域形成一定支撑。

　　小结：预计07 年油价将保持强势震荡的格局，有利于抬高国际糖价的低点区域。

　　三、资金认为国际糖价未来下跌空间有限

　　图7：NYBOT市场11#原糖总持仓与糖价变化对比图

　　总持仓维持高位表明市场并非十分看空国际糖市

　　图8：94—06年基金净多单与糖价对比图

　　商品基本面供需状况是决定商品价格走势的基础，市场资金面的介入则是商品价格上涨的直接动力。05/06 榨季伴随总持仓创出55 万手的历史新高后，糖价也创出25 年来的新高19.76 美分/磅。糖价创出新高后持续回落，由最高19.76美分/磅跌至目前12.02 美分/磅，下跌7.74 美分/磅下跌幅度近40%。与此相对，伴随糖价的回落持仓量并没有大幅萎缩，依然维持在45—50 万手之间，近期持仓量更是创出55 万手历史新记录。一般状况下，持仓量与与糖价具有正相关性，且持仓变化领先与糖价变化。从目前持仓状况来看，持仓维持高位，表明资金依然在积极参与市场，并非十分看空国际糖市。

　　此外，在西方发达资本市场中，存在着众多投资基金。做为大型专业投资者，这些投资基金拥有丰富的投资经验和和强大的研判力量，其对商品市场走势，有着准确的判断。同时作为专业理财者，其完全投机的目的也使其在整体上保持赢利。所以投资基金的净头寸在很大程度上反映了市场中短期的方向。

　　通常状况下基金净多单与糖价呈正相关性。伴随国际糖价创出25 年新高以后持续下跌，基金净多单呈逐步减少态势，由最高的16 万手减至目前3 万于手。

　　进入8 月份以来伴随糖价的下跌，基金净多单在2—4 万手之间持续震荡，表明基金在价格下跌的市场环境下，并不看空糖价。同时，从基金净多单与糖价变化对比图来看，自94 年以来，当糖价在12 美分以下且处于下跌趋势中，基金持仓基本均为净空持仓。目前国际糖价在11 美分一线，但基金持仓依然呈净多状态，表明基金并非十分看空国际糖市。

　　小结：对比历史，国际糖市总持仓维持于高位，基金净持仓方向反常，表明投机资金认为国际糖价的下跌空间已经有限。

　　结论：新榨季国际糖价仍将处于熊市格局，但低价区域较之历史上的5-9 美分将会有所抬升，将主要在9-14 美分之间进行波动。