股指期货：上证指数有望轻装上阵冲击历史新高(2)

　　从各月合约与沪深300指数走势对比图来看，作为标的指数的沪深300波动幅度明显小于几个期货品种，但总体趋势上还是表现出一定的一致性。仿真交易刚开始的一段时期，由于种种原因，市场交投不是很活跃，成交量和持仓量都处在较低水平，期货价格运行较平稳。而11月中下旬以来，国内股市开始剧烈震荡，指数在快速冲高后出现了几波回调。与此同时，仿真交易日趋火爆，投资者参与热情不断升温，在交易规则和投资思路的磨合过程中风险加速聚集，造成指数期货价格波动异常剧烈，在图形上表现的非常明显，价格大起大落远甚于原生市场的波动。采集10月30日开始的仿真交易数据进行统计发现，各期合约价格与沪深300指数的相关系数均超过了0.96，达到了很高的水准，反映出期现货两个市场的联动关系比较密切。

　　表2：股指期现货价格相关性

　　图5：仿真合约与标的指数振幅

　　图6：仿真合约与标的指数引导关系

　　从上图的引导关系图中可以看出，无论是现货对于期货的正向引导，还是期货对于现货的反向引导，都表现出随交割期的延长而衰减的特征。标的指数对目前的主力IF0612的引导系数高达95.82%，这一数字较上周的92.63%增加了3个百分点，主要是因为临近交割，投资者的竞价预期更多地参考了现货指数。12月合约价格对现货地引导系数为82.27%，同样较上周有所提高，我们的理解并非期货的价格发现功能改善了，还是到期日效应在起作用，这种反向引导可能是正向引导在某种程度上的溢出。远月的IF0703和IF0706与现货指数的相互引导力量均低于12月合约，共同的趋势是现货引导作用显著强于期货。

　　4.权重股比较研究

　　图7：招行A股与沪深300指数走势图

　　11月下旬以来，在大盘指数宽幅震荡带动下，招 商银行A股(600036)波动明显加剧，一个月里出现了3次大的回调，但随后都在多头的积极补仓推动下强势上扬，总体上震荡重心不断上移，盘中价格屡创新高。本周以来，虽有工商银行拉动上证指数和沪深300突破2001年高点，但招行A股却连收三阴，不过调整力度并不显著。从对比图可见，自今年9月开始，中金所成立使市场对于股指期货上市预期日趋强烈，作为标的指数第一大权重股，招行受到市场广泛的追捧，机构投资者吸筹需求强劲推动招行超越大盘。理论上理解，指数权重股对于标的指数通常具有较明显的助涨助跌作用。统计结果显示，二者在波动方向上存在较高的一致性，而历史波动率方面，个股显然更甚于指数。

　　从近期招行A股与沪深300指数的走势来看，招 商银行作为大权重成份股，股价波动比较稳健，对标的指数起到稳定器作用。但本周以来沪深300指数深度回调，以招行为代表的金融板块也经历了一波下挫行情，招行连续三天收阴，跌幅将近5%。同期沪深300指数下跌1.9%。指数权重股对于标的指数通常具有较大的助涨助跌作用，二者在波动方向上表现出一定的趋同性，而历史波动率方面，个股的波动显然要更甚于指数。

　　图8：招行与沪深300日收益率图

　　根据对2005年4月27日至2006年12月14日共398组数据统计显示，招行与沪深300指数的价格相关性达到0.7468，收益率序列相关性也达到0.5329。招行对标的指数的收益率引导系数达54.69%，而指数对招行的同一指标高达83.29%。