铜市供应逐步转入过剩 07年将是牛熊转折时期

　　1、2006 年铜市行情回顾

　　在过去的2006 年，基本金属市场走出了一轮前所未有的超级牛市行情，铜、锌、镍、铅先后在各自历史高位的基础上继续上演爆涨行情，其中铜、锌、镍的年内最大涨幅都超过了100%。

　　

3综合铜周线走势图（来源：北方期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2006 年铜市场的表现大致可以分为三个阶段。第一阶段1、2 月份铜价在4400-5100 美元高位整固，该阶段铜价基本上是延续了2005 年7 月份之后的上涨节奏；第二阶段则是行情整固之后的再次突破上涨，而且这次上涨是极具爆发力的，在此阶段伦敦铜价在短短两个月的时间里从5100 美元上涨到了8800 美元，无论是涨幅还是涨速都超乎历史常规；第三阶段则是铜价在2006 年贯穿时间最长的阶段，自2006 年5 月份铜价创出8800 美元的记录高点之后，在此后的半年多时间里，铜市场一直处于区间震荡之中，不过区间交易的轴心随着时间推移而趋向下倾。

　　由于2006 年铜市场的表现超乎常规，因而铜价为什么能够涨到8000 美元以上是无法通过数理的方式来给予合理解释的，不过可以肯定的是，铜市场超低库存水平以及高消费基数是缔造超级牛市的根本基础，而指数基金进驻基本金属市场则起到了推波助澜的作用。

　　如果说2005 年铜市场的牛市行情体现更多的还是铜市场自身供求基本面的话，那么2006 年的牛市行情则与指数基金不断买进金属铜的联系更紧密一些。但随着铜市场现货对远期升水幅度的收敛，其金融属性将被弱化。总得来看，铜价的上涨潜力已经开始削弱。

　　2、2007 年铜市行情展望

　　2.1 宏观经济分析

　　事实上，宏观经济本身对铜价并无直接的影响关系，但全球宏观经济冷暖会通过影响铜市场的供求关系来对铜价产生影响。此外宏观经济的冷暖还会影响到财政货币政策的变化，财政货币政策变动则会对市场的资金流动产生直接影响，而资金流动取向又会对

资本市场或商品市场产生较直接的影响。因而，在研究商品价格尤其是与经济紧密关联的工业商品价格的过程中，对宏观经济的大致把握是十分有必要的。

　　国际

货币基金组织在2006 年9 月发布了《世界经济展望(2006 年秋季报告)》预测，报告认为，在经历了连续三年多的强劲增长后，世界经济的潜在风险进一步增强，目前正处在一个“不确定的交叉路口”。

　　美国经济2006 年继续保持强劲的增长势头，在工业加快增长、个人消费支出快速增加、生产设备利用率继续提高、商业活动持续活跃等因素的推动下，一季度增长率达到5.6%。二季度，由于私人消费增长在高利率、房地产市场降温、油价高企和工作收入不景气的背景下开始走弱，企业对固定资产和软件的投资也出乎意料地疲软，美国经济增长回落到2.6%。

　　2007 年，随着美国房地产市场的疲软，消费和住宅投资增长将进一步走弱，美国经济增长将有所放慢，但仍可达到2.9%的较快增速。

　　欧元区经济复苏的势头得到增强。2006 年年初以来，欧元区投资增长异常强劲，德国、法国和西班牙表现得尤为突出，再加上不断涌现的就业机会和稳定的房地产市场支撑了私人消费支出的增长，使得欧元区经济增速逐季加快，一季度和二季度分别增长2.1%和2.6%，其中二季度经济增速为2000 年以来欧元区单季新高。预计2006 年欧元区经济增长将达到2.4%，比今年4 月份的预测值提高0.4 个百分点。2007 年，欧元区经济继续保持上升的态势。但是，在全球巨大不平衡的背景下，欧元急剧升值将导致欧元区出口减少；居高不下的能源价格将减少欧元区居民的可支配收入，进而减缓个人消费需求的增长。这两个不利因素将使2007 年欧元区经济增长放慢至2%。

　　日本经济已经基本上摆脱了通货紧缩，开始恢复正常。一季度和二季度，日本经济分别增长0.8%和0.2%。7 月14 日，日本央行将隔夜利率上调至0.25%，意味着执行了长达7 年之久的、作为日本经济复苏主要手段的零利率政策宣告结束，这被视为日本经济正在向正常水平恢复。预测2006 年和2007 年，日本经济增速将分别达到2.6%和2.7%，均高于今年4月份的预期。

　　中国带动世界经济预期的上调，并将继续为世界经济强劲增长注入动力。2006 年，中国经济增速将超过10%，通货膨胀率仍将保持在十分温和的1.5%左右的水平，经常账户盈余占GDP 的比重将达到7.0%左右，外汇储备额将超过1 万亿美元。IMF 预计2007 年中国经济增速仍将达到10%左右。

　　世界其他地区经济增长呈加速走势。受世界经济复苏、初级品价格高涨以及内需拉动的影响，拉美地区多数国家外部融资条件得到有效的管理和控制，经济呈现复苏趋势，预计2006 年和2007 年该地区经济将分别增长4.8%和4.3%。独联体经济增长的主要动力来自于全球石油和初级品需求的增加，预计2006 年和2007 年该地区经济分别增长6.8%和6.5%。

　　非洲国家宏观经济稳定性进一步巩固，2006 年和2007 年该地区经济增速将分别达到5.4%和5.9%，不仅高于预期增长，而且均快于去年的经济增速。

　　同时，当前世界经济也面临着来自四个方面的风险：一是美国房地产市场可能比预期更快地降温，导致美国经济更急剧地下滑，进而影响到其他经济体；二是通货膨胀压力可能增大，要求以比当前预期更大的幅度收紧货币政策；三是石油价格会因剩余产能有限和地缘政治不稳定而进一步上涨；四是全球经常账户失衡的无序调整仍是一个令人担心的问题。

　　最后，IMF 预测今年全球经济将增长5.1%，明年全球经济料则小幅回落至4.9%，两者均高于长期平均水平。全球经济保持4.9%的增长速度意味着，在2007 年世界铜消费仍将会保持一定速度的增长。

　　2.2 铜市需求分析

　　从长期来看，世界精炼铜消费量趋向增长。但在不同阶段，精铜消费的增长速度有快有慢，这是由全球经济环境所决定的。

　　图1

　　

全球经济成长与铜市消费对比图（来源：北方期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图1 中，我们不难发现当全球经济成长高于3%时，铜市场的消费增长情况都比较理想,而当全球经济成长放慢时，铜市消费增长也会放缓甚至出现下降。不过2005 年全球经济成长速度在3%以上，但铜市消费反而出现下降是一个例外，这有可能是市场高估了2004 年的消费并低估了2005 年消费的结果所致，因为中国市场的表观消费与实际消费之间存在一些偏差。2006 年全球经济保持高速增长，同时精炼铜消费回复增长势头，根据ICSG 的统计数据，截止2006 年8 月份，世界精炼铜消费同比增长了32 万吨，这还是在中国表观消费出现大幅下降的情况下发生的，从实际情况来看，2006 年铜消费量应该是大于报告消费需求的，若以1-8 月份的同比消费增长速度，再考虑到中国国储释放的铜库存递补表观消费下降的部分(以20 万吨计)，那么世界2006 年世界铜实际消费量当超过1730 万吨，即同比增长约67 万吨。由于预期2007 年世界经济增长速度有所放缓，但仍保持较高速度增长，因此可以预计2007 年世界铜消费增长量将低于67 万吨的规模。

　　图2

　　

各主要铜消费国消费份额分布图（来源：北方期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2 展现了2005 年主要铜消费国和地区的铜消费份额。从图2 中，我们可以看到前8位的主要铜消费国所占的消费比率高达世界消费总量的79%，这说明铜市场的消费分布是非常不均衡的，而且各国的消费地位在过去十年中还发生了较大的变化。早在1997 年，中国的铜消费量还居于日本之后，但在此后五年，中国的铜消费量则已经跃居美国之上。确切地说，在2000 年前在铜消费市场唱主角的是西方欧美国家，但在2000 年后铜消费市场的主角换成了中国、俄罗斯、印度和巴西，这些国家也被市场称之为金砖四国。不过印度和巴西在铜消费量的基数上都不超过40 万吨，因而这两个国家只是有较快增速，但在增量方面的影响力则是微不足道的。世界范围内真正对铜市场的消费有深刻影响力还是中国、欧盟、美国和日本这四个国家。

　　根据ICSG 于11 月份发布的供求报告，2006 年1-8 月份，欧盟15 国铜消费同比增长了12%，中国铜消费同比下降6.9%，美国铜消费持平于去年，日本铜消费则增长了5.8%。由此，我们不难看出2006 年世界报告铜消费增源主要是在欧洲市场，若以12%的增速计算，2006年欧盟铜消费增长量将超过40 万吨，由此不难看出在2006 年是欧洲铜消费市场主导了2006年的超级牛市行情。记得在2006 年3、4 月份，欧洲现货铜升水一度超过200 美元也印证了这一点。

　　图3

　　

德国经济与欧盟消费对比图（来源：北方期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　IMF 预期德国经济2006 年将增长2.5%，并在明年增长1.5%。在秋季的全球经济展望报告中，IMF 曾预期德国经济将在今年增长2.0%，并在明年增长1.3%。德国经济冷暖对欧盟工业有着重要影响，对欧盟铜消费的影响力也是十分显著的。由于2007 年德国经济增长将会显著低于2006 年，因而欧洲铜消费增长将会再次失去动力。预计2007 年欧盟铜消费将会持平于2006 年，甚至可能再次回落。

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