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棉市长期供需形势向好 后市仍是易涨难跌局面http://www.sina.com.cn 2006年12月15日 00:35 国际期货
内容概述 虽然压制纽约棉花期价的主要因素目前仍未发生根本扭转，但这种不利格局已在向利好方向转化。在目前价格已打至中长期强支撑位的情况下，短期棉价易涨难跌。 国内棉花丰产因素随着现货价大幅下跌已基本释放，国内现货价稳步回升以及农产品期货市场整体走牛激励众多投式鸹槿耄Ｃ藜窘谛陨险鞘敝Ｃ薏僮鹘谧嗌弦酥氐愎刈⒆艹植钟肫谙旨鄄畋浠榭觥?lt;/p> 第一部分 基本面分析 一、 库存“过度”修正对棉价的影响 表1：近几年度棉花产消存数据估计及2006/2007年度最新预测变化情况 1、“实际”库存屡超预期导致美国农业部修正方法越来越“无厘头”随着中国、印度等亚洲国家棉花产量消费量越来越大(美国占的比重越来越小)，而这些国家缺乏系统的统计数据导致美国农业部对全球供需的估计预测也就越来越“没谱”。按照原有的模式统计分析产消存，最终总是发现市场表现的“库存”总是不断超出理论值，尤其是近几年对中国库存数据的调整，改动幅度之大，频率之高前所未有，修正的方法被迫“多样化”。开始还从降低以前年度消费量来提高库存数据，到今年已改成调整多年的“损耗”数据来大幅提高以前年度的期末库存数据，从而提高本年度的期初库存。正常来讲，今年的库存数据大致应该是上年度期末库存数据-产消缺口，可从表1 数据却发现预测的库存数据与理论值误差除2004/05 丰产年度外，其它年度均比理论值平均高40 万吨，最高达70 万吨，即库存消费比比理论值平均高1.6%。 2、修正值背后潜藏的风险 由于各国均有权威部门对棉花产量、消费进行统计，而且大都有很多年的经验，误差影响大多可以忽略。但是有关对库存数据的统计则因为消费、流通企业数量繁多，所占商业库存占总库存比重过大而最不好统计。美国农业部对库存的估计及预测更多会考虑实际市场表现情况再对正常统计分析的库存数据进行不断调整修正。 由于1996 年以来全球连续多年的通货紧缩以及近几年棉价的低迷，企业实际存货需求大幅降低，比如消费企业随买随用的策略，这必然导致库存过分显化，即市场感觉的供应压力比实际的要大得多。当存货心理反向变化时，这种对库存的“过高”估计会加大棉价向上波动风险。 图1：全球棉花库存消费比与Cotlook A年度均价走势对比情况 3、棉价走牛的重要影响因素---存货心理的改变 虽然根据美国农业部最新11 月份供需预测数据，本年度库存消费比将达至12 年来的最低位，理论上来说，价格应该处在12 年来的高位水平。可是考虑目前估计数据已较以往各年份当时估计的库存数据大幅调高，以及存货需求长期下降趋势不改会导致实际价格相对偏低的实际情况，本年度价格波动范围并不能简单从库存消费比与价格的数量对照关系进行预测。 本年度国际棉价能否明显走牛关键要看存货心理能否改变，即主要关注两点：一是本年度消费能否出现超预期的大幅上升或南半球棉花因灾明显减产，促使供需形势明显朝偏紧方向转化，因为在供不应求的情况下企业存货需求会大幅提高；二是美棉上涨能否突破60 美分/磅，价格突破多年震荡区间上沿也会刺激企业避险的存货需求。 二、 短期压力减缓有助美棉止跌回升 实际存货需求大幅降低导致库存过分显化，从而令市场感觉的供应压力可能比实际的要大得多。 本年度国际棉价能否明显走牛关键要看市场存货心理是否发生有利改变。 图2：NYBOT棉花登记注册库存与美棉近月走势对比 图3：国际SM级中国港口报价指数与NYBOT近月合约价差变化
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