持仓结构压制作用依旧 铜价走强局面暂难实现(4)

　　图13 国内现货月价格及进口成本核算

　　整体而言，目前铜市由于对全球经济放缓以及中长期供给缓解的忧虑而走势偏弱，但在短期内由于铜矿劳资纠纷的影响下，铜价下跌幅度暂时受到牵制，由于一段时期以来的进口渠道受阻，国内供给相对紧张造成国内价格相对国外价格偏强，国内现货价格升水较为明显，目前内外价差修复情况较好，估计后期国内进口量会逐步增加，届时会对国内价格形成一定的压制作用。

　　三、 CFTC 期货及期权持仓报告数据

　　图14 CFTC持仓及铜价

　　从本月的CFTC期货持仓报告内容来看，总持仓规模较上月底出现小幅减少，其中本月基金手中的多头部位出现明显减少，此外其手中的空头部位出现了明显的增加，其手中的净空持仓规模有大幅度提升，对铜价的理论压制作用再次加大；此外，商业性方面的多头部位出现了明显的增加并与基金多头部位形成对冲，而其手中的空头部位持仓也有明显减少，目前商业性方面继续保持净多格局，且规模较上月底扩大。

　　图15 LME铜价及近月期权持仓

　　图16 LME铜价及近月期权持仓

　　期权方面的成交和持仓显示，12 月期权持仓和成交量情况来看，看跌期权的成交相对比较活跃，显示市场对铜价目前位置的避险意识有明显加大。

　　总体而言，本月期价继续下滑，非商业性方面多头头寸的减少以及空头头寸的增持起到了较大的作用，显示出市场对后期看法较为悲观；而从期权方面来看，在12 月初第一个周三期权日左近，需要关注期权的通过情况，由于12 月期权持仓量较大，一旦出现放弃情况对应铜价或可出现较大的动荡。

　　四、 十二月走势展望

　　对于十二月份的走势，我们倾向于认为，短期铜价仍属偏弱态势，在铜价有效回稳于前期大震荡区间下档支撑之前，暂不适宜确认铜价转强，而从传统基本面来看，临近年底，国内消费不会太弱，铜价或可会受到一定的支撑，但处于企业财务及资金层面考虑，届时恐也会存在压力，铜价在矛盾中运行，震荡的可能性较大。

　　近段时期美圆指数走势成为市场关注焦点，通常情况下，美圆适度的贬值对美国经济可起到充电的作用，对经济成长不无益处，事实上，11 月后半段时期我们已经注意到到美圆走软给铜价所带来的支持作用，尽管这一支持作用目前看来似嫌有限，但一旦美圆继续走软态势确立，对铜价的支持作用仍不可小觑。

　　最后，从铜价历史走势规律统计来看，LME 铜价在过往19 年以来的12 月期间有10年出现上涨走势，有8 年出现明显下跌走势，另有1 年无明显趋势，上涨概率为53%；而国内市场铜价在过往12年以来的12 月期间有5 年出现明显的上涨走势，有7 年出现明显的下跌走势，上涨概率42%，综合两市场来看，铜价在12月份运行态势仍属于均衡震荡势。

　　图17 LME铜周收盘价

　　图表面上显示铜价仍处于相对弱势运行当中，本月铜价未能持稳于7100-7200 区域奠定了铜价处于相对弱势格局的基调，铜价仍然面临方向性的抉择，如铜价最终不能有效站稳该支撑区域之上，11 月中旬以来的上涨只能作为回抽试探阻挡的反弹，后期铜价会继续向下寻求支撑。

　　五、 结论及操作建议

　　铜市11月份回落至前期大震荡区间下档下方，走势趋弱，目前铜价重新回到该区间下档附近徘徊，能否有效回升至该水准之上关系到铜价下一步的强弱表现，传统基本面给予期价的支撑作用目前并不明显，来自基金方面的持仓结构也显示对铜价的压制作用依旧，显然，后期铜价运行依然会受到一定的的压制，当然前提是铜价不能有效持稳于前期震荡区间下沿之上，而美圆的走向可能成为后期左右铜价走势的重要因素之一，需要重点关注。

　　中大期货 孙炜