金属期货：政策利于正套 但需求支撑套利比值

　　10月27日国家公布自2006年11月1日起，对部分进出口商品暂定关税税率进行调整。将铜、镍、电解铝等11项有色金属初级产品的出口关税调整为15%。政策出台后，因为其大大提高了铜铝等初级产品的出口成本，促使了跨市套利比值下移，特别是由于我国是铝的净出口国，故而对铝的影响短期内产生的直接的效应，促使比值在政策公布的两日内连续大跌，三个月期对应月份的比值从7.6附近下跌至7.0左右，接近了跨市套利理论比值区间的下沿。相对来说，政策对国内铜市的影响相对较小，缘于我国并非铜的净出口国，相反而是进口大国，故而出口关税的调整对国内价格的影响不大。总的来说政策的出台，给沪伦市场的正套操作带来了有利的氛围，而使反套蒙上了阴影。

　　近来，政策性影响基本上被消化，且由于处于消费旺季，价格的下跌吸引了国内消费商积极的进货，国内现货交易明显升温，并产生的一定的现货紧张局势，这从近来现货对期货的升水情况可以得到验证。长江现货市场现货平水铜对当月期价的呈现近300元的升水价差，而现货铝也有200-300元的升水价差。而在伦敦市场，铜、铝的基差结构的演变正好相反，现货对三个月期的价差逐渐由升水转变为贴水，并且当前贴水基差均分别扩大至20美元左右。现货需求紧张程度的差异从而使得近来上海铝市场的明显强于伦敦，而在铜上，由于价格的高位仍然对国内消费呈现一定的限制，且智利零关税进口铜的到岸也将使国内铜市场的紧张程度得到缓解。11月8日消息称，从智利运往国内的第一批零关税进口铜已经抵达上海，开始投向市场，数量估计至少有1万吨。至此，国内维持多月的进口铜稀少的僵局可能被打破。预期，随着铜贸易条件的不断改善，零关税铜的相继到港，国内铜走势将会受到一定的压力。就此来说，铜市的正套当前虽然有政策环境的利好，但受到国内消费转旺及零关税进口铜增加的不利影响。

　　另外对于铝来说，虽然政策性影响短期内对国内价格产生的很大的冲击，但长远来看，一方面，出口关税的上调可能会对铝的新增产能起到一定的限制作用，控制后期产量的过快增长；另一方面，由于关税调整仅上调了铝锭的出口关税，而相关铝产品的出口关税没的变化，这将进一步促进国内铝锭出口减少而铝产品出口增加趋势的加速发展，加上由于处于消费旺季，铝价格的下跌必将吸引国内加工商逢低大量进行采购，用于加工出口、销售。国内铝的加工出口消费将进一步旺盛，从而支撑国内铝价，对铝的跨市反套亦形成较强的支撑。

　　在库存方面，近来LME铜库存持续增加，至今日铜库存量为148,200吨，10月中后期库存水平为11万吨左右。铝库存则呈下降趋势，今日库存为677,425吨，处于历史性的低水平。上海期货交易所铜库存近来变化不大，上周减少本周增加，今日公布库存周报显示库存量为35123吨，增加4713吨；铝库存则呈现持续减少趋势，本周公布库存量为23005吨，减少6633吨。

　　套利图表变化分析

　　一、铜跨期套利分析

　　1、伦铜隔月价差(隔月升贴水结构)

　　近日，伦铜现货对三个月期升水转为贴水，且贴水逐渐增大。昨日现货对三个月期铜的为贴水19美元。现货与0连为呈现贴水2美元；11/12月价差为贴水15美元；12/1月为贴水7美元；1/2月为升水7美元；2/3月为升水9美元，基差反映伦敦现货紧张程度的减小。

　　2、沪铜期限结构(远期价格走势)

　　近来长江现货相对期货呈现升水状态，今日为升水200元，各月之间的价差亦呈现近月升水状态，11/12月为升水120元；12/1月为升水430元，1/2月为升水210元，2/3月为升水170元，现货升水表明国内市场供应仍呈现紧张。

　　二、铜跨市套利分析

　　1、进口盈亏计算

　　近来，受两市比值及现货升贴水结构的影响，正常关税进口亏损在1000元左右，而智利零关税现货铜的进口则有时会出现盈利。