原油基本面尚无明显改善 四季度燃油仍难看好(3)

　　本周黄埔现货略有下挫。周四黄埔进口180CST混调燃料油即期库提报价2910元/吨。从二个市场比价图看，黄埔市场补跌已到位，且处于偏低位置。

　　以美元兑人民币中间价7.95及新加坡进口关税5%计，新加坡MOPS价以285美圆/吨计，进口完税价大致在2980元/吨。目前进口利润约-70元。目前进口已无利可图，黄埔市场重新进入“倒挂”状态。一般若后市新加坡市场下跌，而黄埔现货滞后，容易出现倒挂幅度缩小甚至顺价状态。若顺差较大，后期燃料油进口量将会增加，并促使黄埔将来补跌。

　　现货市场，8、9月黄埔进口量不减，其中新加坡裂解油下降，而直馏油比例约占60%以上。直馏油取代新加坡180CST燃料油成为主要进口品种。随着国际原油价格下跌，国内成品油调价滞后，小炼厂加工有利可图，对直馏油的需求上升。商品结构的变化是由于市场需求结构发生变化。印染、陶瓷行业基本退出，电力消费下降，船舶运输业需求平稳增长，燃料油加工业成为燃料油消费主体。

　　06年国内燃料油总体需求量仍将继续下降。据海关统计，06年前8个月燃料油净进口量为1881.5万吨，较上年同期增17.30%；而前8个月国内燃料油产量下降9.7%至1468.7万吨。06年前8个月表观需求量达到3350万吨。夏季来临刺激燃料油需求上升较快，但价格上涨、电力供应紧张状况缓解以及替代

　　图九：黄埔与新加坡燃料油比价图

　　3、沪燃料油

　　图十：期货与现货价格走势对比

　　本周沪燃料油延续震荡调整走势，徘徊于2950一带。新加坡及黄埔燃料油市场基本稳定，等待国际原油给出风向标。截止10月20日燃料油可交割货物量达168539吨，减20405吨；仓单50400吨，减22400吨。均大幅减少，不过库存水平仍不低。

　　近期市场特点：

　　与新加坡市场相比，国内燃料油期货与现货仍处于正常偏低位置，这是国内燃料油抗跌的基本条件。

　　近期呈现出“原油跌、燃料油抗跌”的特点。从沪燃油与原油的比价线看，比价线值明显回升至50.3附近。而新加坡燃料油与原油的价差仍有继续收窄的必要。

　　与现货相比，沪燃料油期货价格略高估。周四FU0612高于现货价格31点，正常状态是贴水-50点左右。

　　对沪燃料油后市的看法：

　　燃料油期货与现货、国内与国外之间处于相对均衡状态，等待国际原油给出风向标。

　　近期沪燃料油在3000关键位上下200点内大幅波动，调整阶段末期酝酿机会，应予关注。

　　对第四季度燃料油走势仍难以看好，因基本面尚无明显的改善迹象。

　　图十一：沪燃料油可交割货物量及仓单

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的统计预期

　　对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 10月国际原油的上涨概率是46.67%，进入11月份上涨的概率是33.33%。今年八月均值73.09美元，比上月低1.43美元。

　　2、中期重要影响因素的前瞻分析

　　成品油定价机制的改革：目前国际原油价格下跌幅度超过8%，若保持三个月，将触发国内成品油降价机制。但是否降价，要由发改委全面评估。5月24日中国发改委将成品油(汽油及柴油)每吨涨价500元。 3月26日发改委曾出台调价方案,汽车和柴油出厂价每吨分别提高300元人民币及200元,零售基准价上调250元及150。调价后成品油内外价格鸿沟仍在，与新加坡相比，成品油仍有800元/吨的价差。

　　人民币升值：根据央行货币委员会专家估计，07年人民币升值的趋势会比较明显，幅度会增大。目前累计升幅较改革前达到4.40%。若今年持续升值达到5%，则对国内燃料油总体有150点空间，未来仍有70点空间。但因国内进口商缺乏定价权，估计这部分利润空间大都被国外商品涨价所抵消。其效果即是，人民币持续升值推动国外商品涨价，进而推动进口商品涨价。

　　广东LNG(液化天然气)的替代需求：本年度LNG对燃料油的替代效应不会太大。6月中旬，广东已启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端，LNG一期工程正式投产，一期工程设计规模370万吨/年，广东电厂部分用量为205万吨/年。一期工程替代不了燃油电厂，新增电力远远不能满足市场需求，远景二期工程因气源不能落实，前景不容乐观。广东燃油电厂装机容量在400万千瓦以上，以广东省05年总装机容量3200万千瓦计，比重10%强。作为燃料油需求最大的电厂，占总需求量的70%以上。

　　3、沪燃料油趋势预测要点

　　以下结论，仅供参考：

　　燃料油期货与现货、国内与国外之间处于相对均衡状态，等待国际原油给出风向标。

　　近期沪燃料油在3000关键位上下200点内大幅波动，调整阶段末期酝酿机会，应予关注。

　　结合原油走势及基本面尚无明显的改善迹象，对第四季度燃料油走势仍难以看好。

　　中大期货 晓理