原油基本面尚无明显改善 四季度燃油仍难看好

　　本周沪燃料油延续震荡调整走势。沪燃料油主力合约FU0612报收于2966元/吨，较上周涨55点。新加坡及黄埔燃料油现货市场基本保持稳定，市场等待国际原油市场给出方向标。

　　本周NYMEX原油小幅震荡，近月合约收盘于59美元左右。本周原油惯性下跌，利空主要来源于原油库存大幅上升。OPEC减产决议出台，减产幅度达到每日120万桶，超过市场预期，给予油价支撑。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济： 美国经济前景不明朗

　　本周美元指数自近两个月新高处回落，因美国经济数据显示制造业和工业产出均出现下降，且下周

美联储将召开利率会议。在9月20日美联储会议维持利率5.25%不变之后，市场普遍认为美联储加息周期已经完成。随着原油大幅下挫，通胀下降，道琼斯工业指数大幅上涨，但美国一些经济指标时好时坏，对经济增长放缓的担忧仍然存在。

　　下半年中国

宏观调控的意图明显，力度加大。

中国经济上半年GDP增长了10.9%，经济数据显示经济成长中通货膨胀压力逐渐增大。为控制投资过热，中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。8月19日起将金融机构一年期存贷款利率上调0.27个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。预计今年中国经济仍将保持平稳较快增长速度。

　　今年第四季度国内外经济走向仍值得关注。从深层次看，长达四年的世界经济增长周期正受到质疑。同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。控制通胀和经济成长的矛盾日益明显，金融市场也将持续笼罩在加息的阴影之中。

　　2、世界原油供求关系： OPEC决定减产

　　06年全球原油需求将保持增长，高油价抑制需求增幅。美国能源资料协会(EIA)十月能源月度报告下调了石油需求估值。2006年第四季全球石油需求预期为每日8,700万桶，调降10万桶；全球2006年石油平均日需求为8500万桶，与前次预估值持平，年增幅为120万桶；中国方面, 2006年全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，与前次一致。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。从中国官方统计数字看，06年前九月中国进口原油10925万吨，较去年同期增16.3%；06年前九月中国原油加工量为22488万吨，较去年同期增5.2%；同期产量为13787万吨，同比增1.7%，产量增速要远小于需求增速。据测算，中国前七月原油需求量为660万桶/日。

　　国际石油输出国组织(OPEC)本周达成减产协议，决定自11月1日起在实际产量的基础上每日减产120万桶或4.3%，把日产量削减至2630万桶(不含伊拉克)。一些成员国表示，在12月OPEC会议上可能进一步 日产量50万桶。这是OPEC两年多来首次减产，旨在遏制油价急挫之势。OPEC希望其一蓝子原油平均价能维持在每桶60美元上方。面对原油下跌， OPEC成员国一致同意削减产量100万桶/日以应对国际原油暴跌，但成员国之间对于如何分配减产配额存在争议，同时也担心非OPEC国家乘机抢占市场份额，使得减产决议延迟出台。

　　图一：OPEC成员国原油产量比例

　　

OPEC成员国原油产量比例走势图（来源：OPEC月报） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、地缘政治格局：美国中期选举来临

　　安理会决议要求伊朗在8月底前停止铀浓缩活动的最后期限已过去。国际社会仍在商讨如何制裁伊朗，分歧较大。美国态度强硬，而欧盟较温和。

　　伊朗核问题是当前焦点。安理会决议要求伊朗在8月底前停止铀浓缩活动，否则将面临经济制裁。8月22日伊朗正式就其核问题答复了联合国安理会，并表示不会终止铀浓缩活动。美国和德国表示，伊朗对其核问题的答复没有达到联合国安理会的要求。这显示有可能对伊朗进行制裁。伊朗目前的军事演习也似乎显示了其强硬立场。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。同时美能源部长称，阻止伊朗继续进行核研究比遏止高油价更为重要，并为伊朗石油出口中断进行了最好的准备。

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素仍然对全球石油供应构成威胁，尼日利亚从2月爆发武装冲突后，石油产量减少三分之一。在油价较低时这些利多因素尤其有效。回顾历史，在1980年伊朗就因其内部革命导致石油生产中断，引发石油危机。

　　美国中期选举将在11月份来临，执政党有必要控制原油价格，以拉拢选民。这是原油近期一大利空因素。

　　4、季节性因素：炼厂冬季检修期开始

　　夏季汽油需求高峰期已过，炼厂冬季检修期将开始，加工率逐渐下降。本周数字显示，炼厂原油日加工量1480万桶，装置运转率为86.3%，继续下降。

　　今年飓风期异常平静，迄今尚无风暴正面袭击墨西哥湾产油区，气象专家提醒风暴通常要到11月底才会结束。美国家海洋及大气管理局的年度预测报告调降了今年预测数字，2006年季节期内大西洋将有13次风暴，其中最多可能会产生5次飓风。总体上今年飓风活动不如往年频繁。气象机构归因于弱厄尔尼若现象。

　　5、原油库存：原油库存大幅增加，构成利空

　　截止06年10月13日，原油库存为3.356亿桶，较上周增510万桶，较去年同期增2310万桶。馏分油库存达到1.454亿桶，较上周减450万桶，较去年同期增1880万桶，为1999年1月以来最高水平。汽油库存为2.102亿桶，较去年同期增1220万桶。

　　图二：美国原油、馏分油每周库存

　　

美国原油、馏分油每周库存走势图（来源：EIA） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　本周原油库存连续三周显著增加，超出市场预期，打压油价，同时确认原油库存低点来临。原油库存一般在9月出现季节性下降低点。而炼厂开工率下降，也支持库存上升。从库存数据看，今年九月原油库存低点要远高于去年同期。

　　9月原油库存出现季节性下降低点之后，将有一个上升期，为冬季取暖油生产备库。但从上图看，今年馏分油库存远高于去年同期，降低了冬季供应的风险，成为近期原油下跌的一个题材。

　　不可否认的事实是，今年原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕，可以有效降低夏季及冬季需求旺季时供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。目前，因意外因素并未造成明显供应短缺，市场逐渐意识到原油高库存压力的利空作用。

　　6、持仓结构 ：非商业净仓已下降至中性水平

　　图三：美国原油持仓结构

　　

美国原油持仓结构走势图（来源：CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止10月10日，基金持有净多301手，较上期增170手；总持仓119.3万手，较上周增1.98万手。

　　当期持仓分析：

　　回顾历史，05年6月基金净多上升，推动了夏季上涨行情。而本年度8月原油下跌，走势不像大多数年份中那样强劲。与去年同期相比，06年8月NYMEX原油总持仓量增近30%，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。今年七月初多头投机气氛较浓，原油期货市场存在投机过热之嫌。随后大量多头投机头寸的清算，压低了油价。

　　我们认为，冲着“夏季行情”而来的多头投机过热情绪正在消退。本期持仓数据显示，原油市场交易规模并未因下跌而萎缩。非商业净头寸持续在中性水平，下降势头稍有缓和，但交易商人气及动量指标已接近超卖，给出警讯。持仓没能够给出“领先的”证据显示价格跌势已经结束，但中性持仓可能达到了基金再度出手的条件。

　　图四：美国原油价格与基金持仓对比

　　

美国原油价格与基金持仓对比走势图（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

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