三季度报告：连棉下跌终有止 行情寄望在来年

　　摘 要

　　1、文章在分析2006年第三季度报告的同时，更多的从06/07棉花年度的角度，对后期行情的影响因素及价格走势做出分析与预测；

　　2、在供需基本面影响因素中，单纯但谈国内的供需缺口对棉价的影响因素已经不再是那么重要，更多的应该从全球供需的角度来审视棉花市场的平衡，重点包括美国、印度。

　　3、政策性的影响因素在未来的棉花市场作用日益凸现，包括配额发放政策、收放储政策、相关的会议通知、行业资金运行等，最重要的莫过于配额政策；

　　4、2006年第四季度里，由籽棉收购市场带动的棉花行情将起决定性作用，而初步分析，今年的籽棉收购将呈现出开秤后由高位逐步回落态势，皮棉收购成本相对处于年度低位；

　　5、随着国内棉价的逐步接轨，外棉尤其是美棉的国际领导性地位日益受到挑战，纽约期货棉未来的走向将更多的取决于中国国内现货政策以及郑棉期货走向；

　　6、新年度郑棉市场的投资建议方面，注重阶段性平衡对棉花价格走势的分析，从中把握投资策略；同时套期保值的重要性对未来涉棉企业显得尤为重要；

　　7、在最后的结论部分，通过基本面中包括政策性因素、籽棉收购以及技术上的分析，初步推断出国内06/07年度棉花现货市场价格运行区间。

　　一、行情回顾

　　编写说明：2006年9月份是新旧棉花年度交替开时期，作为对刚刚过去的05/06年度(截至到8月31日)的行情回顾与总结，同时对2006年第三季度棉花市场运行的总结，此报告在内容上将兼顾二者，而对后期市场的分析与展望内容中将可能不会仅仅局限于一个季度， 而更多是从06/07棉花年度的角度。

　　图1郑棉指数周K线价格走势(文华财经-首创期货)：

　　(一)05/06棉花年度行情回顾：

　　05/06年度棉花市场行情主要分为三个大的阶段：1、年度初期大幅攀升(05.9月初-05.10月末)，市场对缺口预期，同时籽棉收购开始远超市场预期；2、收购高峰前后高位整理(05.11-06.2春节前)，季节性压力使棉价上冲惯性受阻，而对后期预期的乐观使价格持续高位整理；3、深幅下跌阶段(06.2-年度末)，政策性影响，配额大量集中下发、外棉大量涌入，郑棉实盘压力沉重、投机严重不足等。

　　(二)2006年第3季度行情回顾：

　　三季度郑棉总体上维持震荡下跌态势，具体如下：

　　1、7月份-8月中旬的下跌

　　7月份政策面消息依旧不断：关于棉花进口配额的说法版本繁多，从“不会不发，也不会多发”到“一配一捆绑销售”；传出老商品棉将于8、9月份分两次抛出的消息。同时加上农发行双结零，企业出现抛售局面，现货价格大幅下跌，带动期棉继续走低。

　　2、8月份中下旬的小幅反弹

　　随着进入8月份C1类仓单的退出仓单压力不断减轻，以及现货阶段性供给紧张，尤其是双结零后库存大量缩减，对于众多中小纺企资源紧张局面出现，现货市场在较长时间内维持14000元上方整理，期价有所反弹。

　　3、8月底-9月份再次下跌

　　8月19日央行在连续多次提高法定准备金率的情况下，宣布加息0.27个基点，宏观调控力度继续加强；9月15日开始出口退税下调2%对纺织企业出口再次沉重打击；后期配额发放在即、新棉大量上市、外盘下跌，市场不堪重负续探低点，季度末期价格才有所缓和，低位振荡整理。

　　二、后期重点影响因素分析

　　(一)国内外供需平衡分析

　　美国农业部(USDA)最新06/07年度主要国家地区供需平衡表如下表1所示：(单位：万吨)

　　对此，我们认为未来重点分析的已不再是产量方面，而是国际需求变化的分析

　　1、全球方面――库存消费比变动值得关注

　　图2、印度单产与国际平均、美国、中国单产对比；全球期末库存消费比变化：

　　全球年度产量维持稳定，总需求维持平稳增长，库存消费比来看，06/07年度为39%创91/92年度以来的最低纪录，对棉价形成潜在的利多；同时几个主产棉过、主要消费棉国家的此消彼涨，总体而言近年来国际市场的产需对价格影响因素不大。

　　2、美国方面――产量预测频出市场意外，未来出口重点关注

　　需要提醒的是USDA今年自5月份开始，一直到最近的9月份，尽管市场多次预测可能下调美棉产量，但一直维持小幅变化，有一个问题的确需要引起注意，而美盘近期下跌部分是国外投机积虑因素有关仔细分析不无一定道理：既然目前全球、包括中国的供给都明摆在大家眼前，那么与其背道而驰，USDA包括COTLOOK也不如做个顺水人情，美国的产量不仅不调减，中国的产量还要继续调增，反正目前美棉签约也不理想，出口吸引力不大，反倒不如让市场跌个透，但仔细想似乎不是那么简单，中国下年度缺口仍在400万吨以上毫无疑问，因此进口棉配额迟早要发，到明年中方需要大量进口的时候，棉价是否会绝地反击，外棉趁此大涨，国棉消耗的殆尽时高价进口变得别无选择，虽然在目前棉价一片跌势声中说来有点危言耸听，但道理还是存在的，应该引起部分企业未来用棉安排的注意。美国产量及出口近年来对比走势参见图3

　　3、中国方面――数据充满迷茫、缺口重新审视

　　图3：美棉产量、出口及单产对比；中国产需缺口及进口量对比