大豆市场研究：曲终外盘波澜起 久抑熊态初转牛(4)

　　CBOT 大豆总持仓从7 月25 日329423 手开始持续增持至8 月29 日的360481 手，其后两周略减；商业持仓上，从7 月11日净多单的32513手开始一直递增至8月15 日的67723手，其后一周稍减，但接下来又持续增至9 月12日的70180 手。结合CBOT大豆总持仓、基金持仓以及商业持仓来看，目前CBOT 大豆正处于下有支撑、上有阻力的状况，因此即使美盘继续下滑，其下跌空间有限。

　　　图13 CBOT大豆期价与持仓比较

　　国际基金在CBOT豆粕上，自7 月11日净空单9312手开始，连续7周增持净空部位，至8 月29 日已持有36057 手净空单。而后一周，国际基金减持净空至31376手，但在9 月12 日一周，国际基金再度增净空至38645 手，而此后至9 月19 日的一周开始,基金在芝加哥期货交易所(CBOT)的豆粕期货上连续四周大量减持净空单，至10月10 日，净空头寸减至17767手。

　　　图14 CBOT豆粕期货头寸基金净持仓

　　截至10 月10日的一周，在CBOT 豆粕期货和期权上，基金持有净空单23048手，比一周前减少了9823 手。其中持有多单的数量为26,311手，比一周前增加了1,334 手，空单数量为49,359手，比一周前减少了8,487手，空盘量为229,892手，上周为236,995 手。

　　图15 商品基金在CBOT豆粕期货期权上净持仓

　　从CFTC 持仓追踪来看，目前国际基金在豆市持有大量的净空单，而CBOT 豆市期价囿于底部区间振荡，大量的净空单尚未为国际基金带来相应的利润，因此面临平仓要求。近期CBOT豆市在基金大规模平仓之下，展开弱势反弹。

　　五、时、空、市三维探析后市

　　试结合时间、空间、市场行为的三维分析，我们探析后市。

　　时间：

　　时至中美豆即将上市，全球供应充足；但南美豆销售将告罄，美国政府失去了打压豆价的兴趣，反而会考虑如何保证美豆的销售。

　　空间：

　　此所谈空间可视为价格空间位置，目前国内外豆价基本处于种植成本线上，向下空间有限。根据美豆贷款保护政策，考虑到当前的物价，豆价在500-550 之间将存在强支撑。

　　市场行为：

　　国际基金巨量空单有了结的需求

　　小结：

　　在供大于求的熊市背景中，目前接近成本线的价格下跌空间已相对有限，后市期价可能继续低位弱势，并不排除由国际基金平空引发的弱势反弹。

　　六、总结

　　进入10 月份以来，国内豆市在外盘强势带动之下，于本年度即将结束之际再起波澜。

　　CBOT大豆期价在小麦期价暴涨的带动下大幅走高(当然12 日的USDA报告也给大豆期价带来了利多支撑)，也掩盖了当前国际大豆市场供应充足的基本面利空压力，大豆投机买盘的积极入市推动了豆价的上扬。然而，CBOT 小麦期价暴涨因素对于CBOT 大豆期价的提振作用是较为脆弱，因为脱离了供需基本面的基础，2006/07 年度美国大豆丰产丰收已基本定局，未来的降温降雨天气对于大豆产量不会产生太大的影响，而即将播种的巴西新豆，尽管播种面积将会大幅下降，但总产水平据估算仍将会高于上年水平，因此世界大豆供应压力仍将会凸现。而从长期来看，会成为美盘豆价的重要支撑因素的将会来自于谷物和油籽的争地效应以及生物柴油的良好发展前景对于大豆需求的不断增加。但10 月12 日美国农业部公布的月度报告数据利多，对市场起到了较大的支撑，11月大豆期价高开了10.75 美分，并且创下了8 月11日以来的新高，当然产量和库存数据的庞大确为市场笼罩了一层重重的压力，要看市场对报告的进一步理解。

　　正如我们前期所言，由于贷款补贴价格现货背景和基金巨量的空头头寸回补的可能以及美国政府失去打压豆价的动机(十月USDA的供需数据很好地解释了这一点)，CBOT大豆期价下跌空间有限。

　　目前市场基本认可后期养殖业情况将好于前期，这可能为国内接近成本价的豆价有效地提供了底部的支撑。国内大豆、豆粕在8月份以来的震荡区域下沿呈现较强的抗跌性。同时，由于近期DCE 豆市盘面的拉升缺少实质性供需面的配合，预期反弹空间有限。

　　操作上，国际方面，近期需关注美国大豆出口销售状况，重视美国各预测机构对单产的评估，以及基金及商业机构不同的策略及操作变化；国内方面，则需关注养殖业饲料需求的进展及国内大豆库存量的变化。

　　中大期货 灵隐