期铝市场消费正当旺季 后市保持谨慎乐观态度(2)

　　全球经济对美国尚存依赖，多极化趋势发展尚待时日

　　随着美国等经济体的各项经济指标的相继公布，人们对美国乃至全球经济的前景表示了越来越强烈的担忧。国际上更为激进一点的观点甚至认为，不断减弱的美国需求、节节下跌的美元、棘手的通胀难题以及大行其道的保护主义，这些不利因素结合在一起，似乎正在危及自“9-11事件”以来美国经济的大好局面。我们在这里暂且不纠缠于全球经济未来的走势如何，且就人们关心的另一问题进行讨论——如果美国经济走向衰退，那么全球经济的未来又将会如何？

    还是要关注美国住房开工率指标大幅下滑的问题，设想一下由此带来的预期后果。导致住房指标的下滑直接原因是美国家庭需求消费走弱，而美国家庭需求减少所带来的不仅是美国经济放缓和失业率上升，更多的是世界将要失去“供需均衡等式”需求方一个关键变量的重要支撑。如果美国家庭无力通过各种资产升值储蓄，促使美国增加基于收入的储蓄，并减少其对全球储蓄的吸引力，尽管这会带来期待已久的美国巨额经常账户赤字的下降，但是同时将令世界其它地方的出口依赖型经济体倍感痛苦，从而将最终拖累全球经济前进的步伐。

    那么，事情真的会那么严重吗？如果美国需求不振，谁将来填补美国消费者所留下的空缺呢？一个简单的答案是：也许没人能做到这一点。首先，欧洲作为全球第二大消费体，不太可能担当这一任务。尽管欧洲大陆今年出现令人惊讶的经济增长，但是财政政策大幅紧缩、货币紧缩的滞后效应，以及欧元走强所造成的拖累一直束缚着欧洲经济的手脚，众多经济学家认为欧洲经济当前的好景也许是从2007年“预支”来的。欧元区今年的增长率或许会超过2.5%，而明年的增长率可能会跌回至1.5%以下。其次，我们也不要指望重新复苏的日本经济能够填补这一空缺。以美元计算，日本的个人消费仅为美国的30%，这意味着如果美国消费增幅放缓1个百分点，日本消费增幅就需要加速3个百分点才能填补空缺。正如日本疲软的第二季度GDP报告所显示的那样，这种幅度的增长是不可能的，尤其是日本还需面对日元走强和能源价格上涨。虽然日本今年的GDP增幅应能超过2.5%，但2007年可能会放缓至2%以下。再次，发展中亚洲的两大强劲经济体中国和印度也不太可能抵挡发达国家的经济减速趋势。除却经济增长未来可能趋缓的因素，他们的经济增长模式远没有向个人消费转型。以中国为例，2005年其个人消费占GDP的比例下滑至仅38%，距离合理水平区间下沿50%的水平相差甚远。

    当然，我们也要看到美国尽管重要，但是在全球经济中已经不再占据支配地位，发展中国家的内需增加逐渐成为世界贸易的主要动力。在过去5年里，“金砖四国”(BRICS)巴西、俄罗斯、印度和中国占世界增长的约30%，中国、印度等国的崛起使美国已经不再是全球贸易“唯一关键的游戏者”。 数据显示，因欧盟、日本和亚洲、东欧新兴市场的需求增加，2005年美国消费者和企业购买的全球出口商品份额已经从2000年的21.8%下降到17.9%。去年美国购买的日本出口商品的份额已从2001年的30.1%下降到22.9%，欧盟出口到美国的商品比例也从2000年的9.1%降至7.9%，美国占亚洲出口的份额从2000年的24.5%下降到19.7%。

    但是无论如何，鉴于美国仍是世界上规模最大的经济体和全球增长的最大

发动机，全世界还没有哪个地区会对其经济的起起落落无动于衷，现在距离人们认为美国已经无关紧要还为时尚早。这样以来，或将到来的经济放缓将有着更深层的意义。关于过去4年全球经济繁荣的根本原因主要有两种观点，一是资本流动性过剩，二是全球范围内经济发展所带来的需求增长。对于第一点而言，全球各大央行通过通缩紧急措施似乎已经在逐渐将过剩收回。对于第二点，不管这种需求的增长是否主要来自美国消费者的主导，如果美国经济走熊，尚没有任何经济体可以顶替由此带来的各项空缺，那么全球经济势必随之步入回调也就成为必然。至于人们看法不一的非美经济，他们对全球经济的更大作用在于未来，也会在美国经济调整的过程中加速成长起来。

　　中国宏观调控成效初步显现，未来制造业仍有回升可能

　　最新的数据显示，我国工业生产和固定资产投资增长在二季度不断反弹并于6月份达到较高增速后，7月份以来加快增长的势头终于有所放慢。也就是说，工业生产和固定资产投资加快增长的态势初步得到抑制，前期宏观调控政策效果正逐步开始显现。

    从主要行业来看，7、8月份固定资产投资增速的放慢主要集中在煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选冶炼及压延加工业、电力热力的生产与供应业等，而这几个行业都是宏观调控的重点行业，可以看出7、8月份以来国家针对部分地区高耗能行业以及固定资产投资新开工项目的行政调控措施收到了较为明显的效果，部分重点调控行业的投资增速均有不同程度的回落。

    同时也应看到行政措施虽然短时期内见效较快，但反弹也比较快，因此目前投资增速的回落能否持续还不能明确。另外，虽然工业生产和固定资产投资增速连续两个月持续回落，但从目前增长的水平看仍属于较高增速。前8个月29.1%的投资增速仍较去年同期高出1.7个百分点，前8个月17.3%的工业增加值增速仍较去年同期高出1个百分点。

    最新发布的9月份中国制造业采购经理指数(PMI，中国物流与采购联合会发布)为57%，比8月上升3.9个百分点，升势较为显著，预示着未来几个月中国制造业增长趋于加快。本月新订单指数、出口订单指数比上月明显上升，升幅均比上月上升5个百分点以上，达到了最近5个月以来的最高点，显示出目前国内外市场需求仍然强劲。

    从去年1月起，PMI指数已连续21个月高于50%，显示中国制造业经济继续处于增长周期。从今年以来PMI指数变化轨迹看，5月份以后一直向下变化，而经济运行则从7月份出现向下态势，表现出PMI指数变化较经济运行早一个季度左右。7月份与8月份，中国工业增长速度出现减慢情况，月度工业增加值可比价增长率分别为16.7%和15.7%，增幅分别较上半年下降1个百分点和2个百分点；同时，投资增长速度也在下降。

    总之，从经济运行各方面情况看，在一系列调控政策作用下，我国工业生产和固定资产投资增长已经出现回落情况，但是具有领先指标意义的PMI指数在9月份出现了新的变化，这预示未来经济仍然有回升的可能。如果PMI指数今后的指数继续向上，则经济运行向上变化的可能将会进一步增强。也就是说，宏观政策的最终效果，还需要继续观察。

　　

我国工业生产与固定投资增长情况走势图（来源：国家统计局,北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

中国制造业PM和新订单走势图（来源：国家统计局,北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

    三、国际铝市运行分析

    西方主要现货铝锭升水高企，LME原铝库存与现货贴水走势趋同

　　西方主要国家的原铝需求保持旺盛，现货升水持续保持高位。美国中西部地区铝锭升水维持在6.0美分/磅的水平。欧洲的地区的铝升水持续走高，已完税的库存货物鹿特丹报价为125-135美元／吨，高于7月中旬的120美元/吨的水平，而年初该地区升水不足100美元／吨。由于当地铝锭消费持续强劲，欧洲再熔炼商大都启动全部产能进行生产。尽管市场预期年底前升水报价料将下滑，但是目前为止报价依旧持稳。日本库存下降导致市场紧张这已经推动升水报价上扬，日本大多铝买家与西方生产商敲定的升水报价在82至83美元/吨。第四季度铝升水报价上涨已经是连续第三个季度报价上扬，也达到自2005年第一季度以来最高价位。日本的铝升水报价也是亚洲其它国家敲定铝升水报价的基准。受到韩国铝需求疲软和中国生产商急于出口的影响，中国铝升水报价持平甚至下跌。第四季度中国铝升水报价在45至50美元/吨左右，基本与第二和第三季度水平相同。

    同期LME原铝库存一路下降，由8月底的71.5万吨下降到当前69万吨左右的水平。与此同时，LME现货升贴水依旧是先抑后扬，8月底现货贴水位于42美元/吨，9月12日进一步增加到51美元/吨左右，随后现货贴水逐渐缩小，9月底降至31美元/吨左右。值得一提的是，最近一段时期内，LME库存持续下降和现货贴水不断缩小的走势交相呼应，互为因果。尽管现在我们看来，LME库存和现货贴水上位于较高水平，现货市场原铝的供应较为充足，但是期铝一贯走势都是不愠不火，往往是在这种潜移默化的过程中改变了市场结构，从而改变了市场行情。

    近期，宏观经济走势放缓的迹象与预期给国际商品市场带来了深刻的冲击，其中不乏曾经呼风唤雨的基金正在或者伺机从能源、贵金属乃至期铜投资中撤退，有的甚至是铩羽而归。在其他国际商品价格大幅跳水的同时，期铝却表现出了一贯的稳定性。尽管目前期铝尚未摆脱区间震荡整理格局，在我们国内投资者印象中也尚未完全摆脱期铜的影子角色，但是我们也相信期铝会一如既往地以其惯有的方式成为真正的期货明星。

　　

西方市场现货升水走势图（来源：路透,北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

LME报告库存与现货升水走势图（来源：路透,北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

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