CBOT乙醇期货合约研究：燃料乙醇将进一步发展(5)

　　2.参与乙醇期货的优点

　　(1)有效性和透明性：远期合同和现货合同是现货市场管理价格风险的工具。但是对于像乙醇这种新兴商品而言，现货市场以其缺乏透明性而著名，通常有关定价的信息有限而且昂贵。此外，合同的签订往往要取决于买家的利益，而买家的利益通常和卖家的利益不一致。相反，乙醇期货公开地公布买价和卖价，在有效性、透明性和价格发现上提供了巨大的机会。

　　(2)对冲的有效性：过去，许多生产商利用NYMEX无铅汽油合约管理乙醇的价格风险。但是这种交叉套利取决于两者的关联程度，并不可靠。2005年1季度，无铅汽油和乙醇的价格变化背道而驰，套保者遭受了双重损失。

　　芝加哥现货乙醇与NYMEX无铅汽油对比图

　　芝加哥现货乙醇价格与NYMEX无铅汽油期货价格基差图

　　但是另一方面，CBOT乙醇期货的价格与芝加哥现货乙醇价格有很强的关联性，因此可以作为有效的风险管理工具。

　　(3)灵活性：在使用固定价格的远期合同中，乙醇生产商一旦与买家达成协议后灵活性就非常有限。但是有些生产商在赚取利润方面更积极，希望赚取比合同价格约定更多的利润。这样，CBOT乙醇期货合约在用作金融套利工具上显示了巨大的优势。在合约到期前，在不中断现货合同的背景下，利润目标可以通过期货合约加以管理。此外，期货合约给了参与者随时进场和出场的灵活性。这在现货市场是不可想象的。

　　(4)财务上的优势：现货合同的风险是来自对家的风险。对家可能因为信用、操作或市场的风险而毁约。但是，期货市场上的对家是CBOT期货交易所的清算机构。清算机构监管严格，资本雄厚，从来没有出现过毁约。因此，参与期货交易的信心是现货市场不能比拟的。

　　(5)做市商为市场提供流动性。虽然目前乙醇期货的交易还不是很活跃，但是已呈逐步活跃的态势，且指定做市商参与其中，为市场提供了流动性。

　　(6)灵活的交割。虽然期货市场的目的不是现货交割，但是灵活的交割制度保证了CBOT乙醇期货合约定价的有效性。期转现(EFP)的推出也为现货企业参与其中提供了极大的便利。

　　第三部分：全文总结

　　面对着油价的高企，生物燃料等新能源的崛起，预计燃料乙醇在美国、巴西等国家将进一步大发展。在这种背景下，CBOT乙醇期货的交易正日益受到各方面的关注，并日趋活跃。CBOT乙醇期货合约在价格发现、管理价格风险、资产配置等方面正发挥着越来越重要的作用。对于我国而言，发展燃料乙醇对于节约能源、改善大气环境和提高农民收入都是非常有意义的。当然，对于燃料乙醇的原料，我们不能局限于玉米和甘蔗，要积极地开拓思路，革新技术，发展多原料生产乙醇的局面。就乙醇期货来看，目前似乎条件还不成熟，但是我们要积极地研究，认真地准备，一旦时机来临，就能适时地推出乙醇期货，为我们燃料乙醇事业的发展作出贡献。

大连商品交易所 期货学院学员 吴剑剑