CBOT乙醇期货合约研究：燃料乙醇将进一步发展(4)

　　第二部分：CBOT乙醇合约

　　一、CBOT乙醇合约

　　2标准合约

　　(二)乙醇期货介绍

　　1.CBOT推出乙醇期货的背景

　　由于美国乙醇产量的大幅增长，市场迫切需要管理乙醇价格波动的有效工具。CBOT在大量咨询了乙醇产业各个方面的需求后，推出了一个有效对冲国内乙醇价格风险的工具――乙醇期货。

　　2.乙醇期货的适用人群

　　乙醇期货的目标对象包括乙醇生产商、乙醇销售商、石油公司、汽油精炼商和汽油零售商。

　　3.乙醇期货的流动性

　　CBOT为乙醇期货合约制定了数家做市商，这些做市商将保持市场的流动性，为客户的操作提供足够的市场深度。

　　4.CBOT乙醇期货的规格

　　29,000加仑，等于1火车厢或2手玉米。

　　5.CBOT乙醇期货的交割品级

　　符合美国ASTM D4806标准和加利福尼亚标准的变性燃料乙醇

　　6.CBOT乙醇期货合约是否规定其交割品必须由玉米生产

　　CBOT乙醇期货的交割品不一定必须是玉米生产的，只要能够符合交割品质。

　　7. CBOT乙醇期货合约报价单位

　　美元和美分/加仑。

　　8. CBOT乙醇期货合约最小变动价位

　　十分之一美分($0.001)/加仑(每手29美元)

　　9. CBOT乙醇期货合约每日价格最大波动限制

　　以前一日结算价为基础，每加仑15美分(每手4350美元)；现货月不设涨跌幅限制。

　　10.CBOT乙醇期货合约交割月份

　　1-12月。

　　11. CBOT乙醇期货合约的持仓限制

　　现货月净持仓200手；其它月份净持仓1000手；所有月份加起来净持仓1000手。

　　12.CBOT乙醇期货合约的交易时间

　　场内交易：9:30 a.m. - 1:15 p.m.(美国芝加哥时间)；电子交易：6:36 p.m. - 6:00 a.m.和9:30 a.m. to 1:15 p.m. (美国芝加哥时间)

　　13.CBOT乙醇期货合约交易代码

　　场内交易：AC；电子交易：ZE。

　　14.CBOT乙醇期货合约是否允许EFP和EFR

　　CBOT乙醇期货合约允许EFP和EFR。

　　15.CBOT乙醇期货合约是否有相应的期权合约

　　暂时还没有，但CBOT在条件成熟时将适时推出相应的期权合约。

　　16.CBOT乙醇期货合约推出的时间

　　CBOT在2005年5月23日推出了乙醇期货合约的场内交易。

　　(三)乙醇期货的交割规则

　　1. CBOT乙醇期货合约采用实物交割的方式，而不是现金交割。

　　2.CBOT乙醇期货合约的交割标准

　　符合美国ASTM D4806标准和加利福尼亚标准的变性燃料乙醇。

　　3.CBOT乙醇期货合约的交割地点

　　为了提供交割的灵活性，保证乙醇现货和期货在交割地点到期时的一致性，CBOT允许乙醇期货在任何买家的地点交割。乙醇期货的交割要求以油罐车、卡车或者装运地附带卖家有责任将产品运至买家目的地的方式交割。一旦买家和卖家配对成功，买家和卖家有48小时协商运费，如果协商不成，卖家有责任将产品以油罐车的形式运至买家芝加哥的仓库。因此，虽然允许在任何买家的地点交割，但是大量的交割最有可能发生在芝加哥的仓库，因此CBOT乙醇期货的定价应该是乙醇芝加哥CIF的价格。

　　4.CBOT乙醇期货合约交割的工具

　　CBOT乙醇期货合约交割的工具是装运单。使用装运单交割的主要优点在于提供了极大的灵活性，使得买卖双方不必在特定的时间内进行实物的交收而完成交割。这使得交易可以在交割月得以继续，并且使期货市场和国内几个乙醇现货市场的套利更为便捷。

　　1.CBOT乙醇期货合约采用三日交割法

　　和传统的农产品期货一样，CBOT乙醇期货合约采用三日交割法。

　　第1天(持仓日)

　　空头持仓者有权在芝加哥时间下午4点之前通知CBOT清算服务机构交割意向。在芝加哥下午8点以后，多头持仓者将根据持有头寸的时间进行排序。

　　第2天(通知日)

　　CBOT清算服务机构将在早晨7点前通知多头持仓最久的投资者发生了交割。清算服务机构也将通知空头交割者多头配对者的身份。空头在芝加哥时间上午10点前给多头提交发票。

　　第3天(交割日)

　　空头交割者给多头配对者递交装运单；多头配对者通过电子交割系统支付款项。

　　一旦多头持仓者在交割日完成交割，接下来有四种选择：

　　2.持有装运单，但从这一天开始每天支付给卖家“保管”费$0.0007/加仑。

　　3.议价将装运单卖给其他人。

　　4.通过卖出期货合约启动交割，实现再交割。

　　5.注销装运单，提取现货。

　　(四)乙醇期货的交易、交割情况

　　1.CBOT乙醇期货的交易情况

　　从上面三图可以看到，乙醇期货到目前为止虽然还不是很活跃，但随着油价的高企、生物燃料的崛起，交易已经呈现日渐活跃的态势。尤其值得注意的是，CBOT乙醇期货合约持仓量在2006年7月10日首次突破了1000手至1052手，创有史以来最大持仓量。

　　2.CBOT乙醇期货的交割情况

　　(五)乙醇期货的主要参与者

　　1.国内和国际保值者

　　CBOT乙醇期货的推出为乙醇业内人士管理乙醇价格的变动提供了良好的工具。这些参与者主要包括乙醇生产商、乙醇贸易商、汽油精炼商、汽油贸易商和汽油零售商。

　　2.基金

　　基金可以通过参与乙醇期货，实现资产配置的多样化。

　　3.CBOT会员和做市商

　　CBOT会员和指定做市商将通过参与交易，为市场提供流动性，为客户参与交易提供市场深度。

　　(六)乙醇期货的功能和参与乙醇期货的优点

　　1.乙醇期货的功能

　　(1)套期保值

　　为乙醇生产商、乙醇贸易商、汽油精炼商、汽油贸易商和汽油零售商等乙醇业内人士提供管理价格风险的工具。

　　(2)发现价格

　　对于燃料乙醇这些新产品而言，市场往往缺乏透明性。乙醇期货汇集了众多的交易者，通过公开、实时地发布买卖双方的价格，能够有效地促进燃料乙醇价格的发现。

　　(3)资产配置

　　对于基金经理而言，乙醇期货的推出为基金经理实现资产配置的多元化提供了工具。