大豆市场基本面极为利空 但市场底部支撑很强(3)

　　四、中国进口大豆需求旺盛

　　1、大豆播种面积有望降低

　　中国近几年的工业玉米需求是玉米消费中最大的亮点。国际能源价格持续维持在高价位区间对工业玉米需求如工业酒精等的用量是一个极大的支撑。中国近年来玉米深加工行业较好的利润刺激玉米深加工产能的快速扩张。目前国内东北地区正在大量扩建和拟建的玉米深加工企业。东北地区深加工企业对玉米用量的快速增加，促使该地区的买卖双方的力量发生明显的改变。买卖力量的改变将会导致买卖双方的心态发生根本性的改变。目前东北玉米主产区在传统玉米大量上市之际出现农民惜售和深加工企业提价收购玉米，2005年11月国内东北地区玉米价格一改往年走势，玉米价格稳步走高，2006年1月玉米价格出现快速上涨的走势。随着东北玉米价格的逐步走高，农民惜售日益明显，这将更加带动玉米价格走好。而东北大豆价格表现相对平稳，大豆与玉米比价开始明显缩小。种植大豆效益明显不如种植玉米效益。国内大豆与玉米主产区和播种时间基本重叠，东北地区是国内大豆最大产区同时也是玉米最大产区。玉米种植效益高将可能导致06年大豆的种植面积有所下降。国内大豆播种面积的减少将使大豆产量降低，从而促使国内大豆进口量。

　　2、国内豆粕稳中有增

　　饲料消费是我国豆粕消费最为主要的消费之一。05年国内养殖、饲料行业对玉米需求极其旺盛。但在今年十月份国内养猪行业出现部分亏损，这是否代表养殖行业的黄金时期是否告一段落。以下我们对一些数据进行分析。(详见下图)05年12月国内平均活猪价格7.17元/公斤，较04年九月份最高9.66元下跌2.49元。从活猪肉料比来看，12月份肉料比值为3.95，较04年9月5.06下跌1.11。10-12月份国内仔猪价格也出现大幅下降，反应市场补栏积极性较前年

　　同期明显减弱。05年12月国内平均活鸡价格8.70元/公斤，较04年9月最高11。55元下跌2.85元，活鸡肉料比4.17这是五年以来的最低值。05年12月国内平均鸡蛋价格6.04元/公斤，较04年9月最高7.33元下跌1.29元，蛋肉料比3.24也是相对低值。

　　从以上这些数据可以看出从03年7月以来国内养殖业利润开始增加，最高峰出现在2004年9月，05年国内养殖业受养殖利润高企的驱动而加大养殖力度，导致猪肉、鸡肉、鸡蛋产量大增，从而促使05年以来国内活猪、鸡肉价格连续下降，猪肉、鸡肉、蛋料价比也持续下跌，直至国内养殖业前期的利润大幅下降，并在目前部分地区养猪已经出现亏损，十一月份的禽流感爆发也导致国内养鸡业大面积亏损。近期养殖业的亏损将导致国内养殖积极性大幅下降。我们基本可以做出如下判断，长达2年多的养殖快速发展高峰期基本结束。但国内养殖业近两年发展将为06年提供坚实的基础。另外国民经济持续快速发展、大量农村人口进城务工和国内膳食结构的改善等因素都将促使国内肉、蛋、奶的消费，因此06年养殖业仍将保持一定的增长，国内对豆粕的需求依旧将保持一定的速度增加。

　　五、大豆种植成本增加，低价区惜售明显

　　受原油价格高企的影响，导致国际化肥、电力、燃料价格上涨。国际大豆种植成本有所增加。以美国大豆种植成本为例：2005年USDA预测美国国内大豆价格种植成本245.89美元/英亩，较2002年232美元/英亩、2003年238.49美元/英亩、2004年242.56美元/英亩均有所增加，其中化肥、电力、燃料增加明显。2005年美国大豆单产43.3蒲式耳/英亩，平均蒲式耳大豆成本5.68美元。目前国际原油价格持续维持高位，必将增加2006年美国大豆中的化肥、电力等费用。同期06年美国国内利率也较05年有明显上升，利息支出也较去年有所增加。因此06年美国大豆种植成本还将增加。

　　巴西2005年受该国货币雷亚尔大幅升值的影响，而大豆出口价格却以美元为标准进行计价，国内部分豆农种豆出现明显的亏损，无力偿还银行贷款，因此06年大豆播种时期大豆的播种面积有所减少。我国2005年大豆生产成本上升，豆农收入甚微。据调查04年黑龙江农民的种植成本为1900元／吨﹔05年在化肥、农药、其他农资价格上涨下，大豆种植成本已经上升至2000-2100元/吨的水平。今年黑龙江大豆收购价最低2200元／吨，目前为2500元／吨左右，以种植成本2100元／吨算，豆农的收入相当较低。近两年随着其它基础能源价格的上涨，各国大豆种植成本均有所增加。从豆农的成本与收益比看，在全球经济强劲增长的今天，大豆的相对价格的确偏低。

　　各国大豆成本增加导致各国农民在大豆低价区间惜售明显，04/05年度美国、中国豆民惜售导致价格在低位受到明显的支撑，最终价格有所走高，农民惜售获得胜利。今年的情形与去年的惜售有所相似，05/06年度我国黑龙江地区大豆收购价在2400元一线豆农明显惜售。美国农民2005年12月份在550美分一线的惜售导致CBOT大豆受到支撑，从而走出反弹。大豆种植成本高企限制大豆的下跌空间。

　　小结：在如此恶劣的大豆基本面下，大豆成本增加对价格支撑将是极为有力。成本因素对期价的影响将是刚性的支撑，它大部分时间对价格的支撑不会反应到市场上来，但2006年大豆成本支撑将是绝对的主要因素。大豆平均价格将受大豆种植成本增加而有所抬高。

　　六、农产品“工业化”将提振需求

　　生物柴油来自所有含油的植物和动物油脂，生物柴油是优质石油最有前途的替代品。与传统的柴油相比，生物柴油使用时的燃烧更加充分，同时也更加安全，便于储存。在同样情况下，使用生物柴油可以节油15%-30%，温室效应气体排放可减少45%左右。世界各个成员国先后制定了各种法律法规，这种法律法规从资金、税收、研发贷款、立项等各个方面提供方便，从而推动了生物能源的发展。

　　巴西：巴西政府在2004年12月6日出台了全国生产和使用生物柴油规划。规划从2004年12月份开始允许在矿物柴油中加入2%的生物柴油。目前巴西每年国内消费柴油370亿升，从国外进口占10%，进口额20亿美元。生物柴油的诞生，将有效地减少巴西柴油进口数量。目前巴西政府规定，在柴油中添加2%的生物柴油，将减少进口8亿升。2008年-2012年期间，强制性规定必须在矿物柴油中掺入2%的生物柴油，2013年以后的添加比例提高到5%。到2013年，生物柴油的添加量将增加到7%。

　　欧盟：欧洲委员会近期提出旨在提高农林产品及废料在能源生产中用量的具体行动计划。该计划由20多个措施组成，其中大部分将从2006年开始实施。指出了农作物作为生物燃料的特性，将是委员会在明年春天实行生物燃料计划和2006年后期进行生物燃料回顾的首选。该行动计划可削弱欧洲对进口能源的依赖性，降低温室气体的排放量，有助于农区工作的展开，并可拓展欧盟在此部门的技术性领导能力。根据欧盟的计划，到2010年生物能源的产量可望增加到1100万吨。

　　美国：2004年10月，美国总统布什签署了对生物柴油的税收鼓励法案，大力支持生物柴油在全美国的发展。2005年新能源法案，对国内进行使用生物柴油进行政策性鼓励。到2005年5月的统计，美国现有30多家公司投入了上百万美元用于发展生物柴油工厂，据估计美国目前的生物柴油直接生产能力达到了每年11000万加仑，并且由于生物柴油生产的模式化比较成熟，因此该生产能力完全有可能在特定情况下在12个月的时间框架内翻一番甚至达到3倍的产量。

　　小结：农产品的工业化需求将极大刺激农产品的需求，目前这种趋势正在国际社会进行蔓延。尽管这种工业化需求目前对大豆需求的贡献相对较小，但趋势与后期可能发展的规模绝对不应小视。拿目前白糖走势来看，巴西对国内蔗糖进行压榨、提炼至酒精制作成乙醇汽油，从而影响国际白糖供需基本面，导致今年国际、国内糖价大幅上涨。今年国内玉米的燃料酒精和玉米深加工也是如此，国内玉米深加工影响了国内东北玉米供需结构，从而改变国内甚至国际的玉米供需结构，将导致价格将出现上涨。随着农产品使用范围的扩大将使农产品的使用价值发生改变，而农产品价格在其相对紧张时将以高使用价值来决定其价格。农产品的“工业化”必将导致农产品价格上涨。

　　七、疫情对需求的影响不容忽视

　　近几年全球动物疫情不断如禽流感、口蹄疫、疯牛病、猪链球菌等，每次疫情的爆发都会导致期价进行剧烈的波动，价格走势大都是以先跌后涨这一模式完成。对于疫情对饲料原料的需求分析，我们可以从一个大系统来考虑。在此假设当前全球贸易和物资流动极为顺畅，各国之间的贸易壁垒逐渐削除；人们对肉类品种的消费基本具有完全替代性。拿今年国内禽流感来说，当禽流感疫情爆发，国内对禽肉类的消费有所减少，禽肉价格下跌，部分地区对禽类进行大面积的扑杀，豆粕价格出现明显的下跌。但我们细想一下禽肉的需求下降却被以猪肉、水产、牛肉等替代，社会对肉类的需求并没有减少。真正的损失是宰杀的禽类所消耗的玉米和豆粕和禽类滞留所导致饲料损耗，损失最大是的第一线国内的家禽业和第二线以禽料为主的饲料企业。对整体豆粕和玉米消费并没有减少反而有所增加。全球各地的疫情爆发在整个肉类大系统中只是演了一出“拆东墙补西墙”的戏，真正对饲料原料的需求没有大的影响。除非有种疫情全球大规模爆发甚至严重影响全球经济发展或可能破坏全球肉类消费大系统的调节，才可能真正的对饲料原料大豆、玉米市场产生实质性的影响。

　　小结：一般疫情最大作用是造成市场价格的波动，而不太可能真正打击对饲料原料的需求反而在一定程度刺激饲料原料的需求。对疫情我们要保持平静的心态，着眼于利用疫情所带来的价格波动为我们服务。

　　八、其他因素多空参半

　　1、人民币汇率

　　从2005年7月21日人民币升值2%并施行“更有弹性的浮动汇率制度之后”，人民币因素也成为影响大豆价格的一个重要因素，在升值的预期下经常引发大豆价格的短期下跌。7月21日以来，人民币兑美元不断创新高，从目前情况看，人民币升值的趋势在2006年仍将延续。对人民币进一步升值的预期将会压制大豆价格，而升值后则会进一步降低大豆的进口成本，从而对国内豆价形成压制作用；但升值只是降低大豆的进口成本，不会对大豆的供求关系带来较大变化。

　　2、国际船运价格

　　国际干散货运输市场2005年以前高后低、中间大幅调整、波动剧烈的表现走完全程。2005年年初承接2004年的强势，市场以高位起步，2月23日创下全年新高4800点；4月中旬开始市场大跌，在短短三个半月的时间内，BDI从市场跌幅接近70%，下跌幅度之大，堪称史无前例，8月3日创下年内新低1747点。之后市场回升，但幅度和力度明显逊于2004年和2003年，到11月中旬，波罗的海综合运价指数再度跌破3000点大关，12月20日跌破2500点大关。

　　2005年12月份国内海关数据让人吃惊：中国进口铁矿石全年累计达到27526万吨，同比增长6700万吨、32.3%。如此巨大的一个增量并未使2005年船运市场供需平衡。另一方面2006年新增运力超过2005年，供大于需的形势无疑将更加严峻。新运力的快速增长、我国调整钢铁产能过剩成为影响国际干散货运输市场最大的负面因素，使2006成为近三年来供需形势最严峻的年份。

　　但是也应看到，世界经济仍处于上升期，总体仍保持稳定的发展势头；我国正处于工业化进程中期的重工业化阶段，经济保持平稳快速增长的基调不会改变，经济发展仍需要大量进口铁矿石、煤炭、粮食和饲料以及其它小宗干散货，对国际干散货运输市场仍将起到重要的支撑作用；新造船和二手船交易价格的高涨以及经营成本的上升也确立了成本推动型的市场特性。成本也将是2006年国际干散货运输市场的主题。

　　3、大豆锈菌病等农作物病情

　　大豆锈病可以造成作物单产严重降低，且其传播的概率非常高。在03/04年度巴西大豆产量因锈菌病下降了300万吨，巴西种植户蒙受了数十亿美元的损失。此外，巴拉圭、玻利维亚和阿根廷也在和锈病抗争。2006年大豆锈菌病农作物病情依然困扰美国、巴西等大豆主产国。2006年1月12日在阿拉巴马州蒙哥马利城的两株野葛作物上检测出了大豆锈病。这是今年美国第一例亚洲大豆锈病。

　　杀真菌剂是对付锈菌病最直接有效的方法。锈菌病的防治将增加大豆生产成本来看，据美国农业部专家估计，使用杀真菌剂将使每英亩大豆的种植成本增加25美元。若美国真的大面积出现锈菌病则大豆种植成本必将增加而且还将影响大豆产量。

　　总结：全球商品市场正被越来越的投资资金所关注，指数基金是最突出的代表之一。资金大面积介入商品市场进行保值以防范通货膨胀，促使基本面相对较好、可储存、规避通货膨胀的金属、软性商品价格走出飙升行情。而农产品因基本面相对利空和不易储存等因素促使农产品价格一直处于低位，CBOT大豆与CMX金、铜、CRB指数比值位于历史以来的最低值，全球农产品价格相对其他商品价格明显低估。随着投资资金的逐步增加和参与农产品市场的力量逐步加大，来自于现货面的抛盘将被吸纳或抵消，一旦基本面有所改善市场则将面临大幅上涨。

　　当前国际大豆基本面极为利空，美国、南美大豆库存压力极大，且大豆出口日益激烈，这将在一定时间内压制大豆价格。中国作为世界上最大进口国06年的仍将保持极大进口量。另外生物柴油受能源价格高企的影响目前正在全球范围内推广，发展潜力不容小视。若今年全球大豆供应方面出现一定问题，大豆价格将在资金的推动下走出一轮上涨行情。而退一步讲今年大豆供应良好，那价格仍将受到种植成本增加和农民惜售等因素的支撑，大豆价格的底部将抬高。

　　用一句话讲：大豆基本面虽差，但底部支撑极强，目前价位易涨难跌。

大连商品交易所 期货学院学员 王耀东