国内外大豆期现货市场价格相关性的分析研究

　　期货市场交易品种的价格是对未来供需关系变化预期的一种提前反映，本质上说，期货市场交易品种的价格应该也必须回归到该商品现货市场中去，即期现货价格的趋同性。期现货价格的趋同性是实现期货市场功能的客观条件，是衡量一个市场、一个品种成熟程度的重要标志。一般说，同一商品(品种)价格在期现货两个市场的相关程度越高，期货品种价格变动的合理性就越强，期货市场的功能就越容易实现。研究、分析期现货商品(品种)价格之间的关系，不仅可以反映期货市场交易品种价格变化的必然性，揭示当前市场发展的理性程度，也有助于市场投资者通过这一规律，正确把握期货市场交易品种价格发展变化的方向，利用各种交易手段达到参与市场的目的。

　　研究、分析期现货商品(品种)之间价格的相关性，要求该类商品(品种)在期现货市场上有足够的流通量和交易量、有大量的市场参与者和丰富的市场信息，有连续的价格反映机制和渠道等。有鉴于此，我们选择了大豆品种作为研究对象，因为中国不仅在大豆现货市场上是世界最大的大豆进口国，而且还是世界第二的大豆消费国，世界第四的大豆生产国，中国大豆市场的产、供、需状况将直接影响世界大豆市场的价格。同时中国大连商品交易所(以下简称DCE)的大豆期货品种和美国芝加哥商品交易所(以下简称CBOT)的大豆期货品种是世界上最大的农产品期货品种之一，有众多的市场参与者和连续的价格反映机制，符合品种研究的要求。

　　一、国内外大豆现货价格与大豆期货品种价格相关性分析

　　第一、国外大豆现货价格与CBOT大豆期货品种价格相关性分析

　　为研究国外大豆现货价格与CBOT大豆期货价格的相关性，我们取诺福克港大豆现货报价(Norfolk)与CBOT大豆合约的连续价格(收盘价)进行分析，分析时间从2004年3月到12月，共获得208组数据。经检验二者相关性高达0.98。然而，期货市场和现货市场相互作用，哪一方更具有引导性呢，我们利用Granger因果检验加以判断。所谓因果关系，按照格兰杰(Granger)的定义是指，若一个变量x的滞后值在对另一个变量Y的解释方程式中是显着的，那幺就称X是Y的“格兰杰原因”，因果检验可以更准确的研究经济变量之间的相关关系，避免虚假回归。

　　CBOT大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价连续图

　　CBOT大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价回归图

　　我们将滞后长度分别取2、10、20得到如下结果：

　　CBOT大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价Granger因果关系检验

　　所以，零假设“CBOT大豆期货价格与诺福克港大豆现货报价不存在Granger因果关系(即CBOT大豆期货价格不是诺福克港大豆现货报价变化的原因)”被推翻，即CBOT大豆期货价格与诺福克港大豆现货报价存在Granger因果关系。但零假设“诺福克港大豆现货报价与CBOT大豆期货价格不存在Granger因果关系(即诺福克港大豆现货报价不是CBOT大豆期货价格变化的原因)”被接受。

　　检验表明CBOT大豆期货价格对诺福克港大豆现货价格具有指导作用，期货市场对现货市场更具引导性。

　　第二、国外大豆现货价格与DCE大豆期货品种价格相关性分析

　　为研究国外大豆现货价格与DCE大豆期货价格的相关性，现货方面我们仍然采用诺福克港大豆现货报价(Norfolk)，由于DCE没有提供大豆合约连续价格且仅有奇数月份合约交易，我们作如下变通：以二至三个月后的大豆合约价格作为连续价格，即三月以5月合约记价，四月、五月以7月合约记价，以此后推，分析时间从2004年3月到12月，共获得191组数据。如图所示：

　　DCE大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价连续图

　　DCE大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价回归图

　　从图形上可较直观地看出诺福克港大豆现货报价与DCE大豆期货价格具有较强的相关性，经检验二者的相关系数为0.89。

　　关于引导性问题，我们仍然利用Granger因果检验，将滞后长度分别取2、10、20，得到如下结果：

　　DCE大豆期货价格和Norfolk大豆现货报价Granger因果关系检验

　　我们的结论是：诺福克港大豆DCE大豆期货价格存在Granger因果关系，而DCE大豆期货价格不是诺福克港大豆现货报价的变化的原因，即国外大豆现货报价对DCE大豆期货价格具有引导性，而DCE大豆期货价格的变动对国外大豆现货价格不具有引导性。