铝市进入横盘整理阶段 弱市格局阴影挥之不去

　　前言：上半年铝价可谓波澜壮阔，在急剧上升和下跌之后，目前进入横盘整理阶段。从长期走势看，2002 年以来的牛市正面临深幅调整或转市的抉择。本文着眼于影响铝价的重要因素，探寻下半年铝价运行的轨迹。

　　第一部分：回顾篇.

　　上半年整体金属市场经历的历史上前所未有的超级大牛市。其中，镍与铜的表现尤为突出，上涨势头之强，锐不可当。在周边金属的带动下，铝市也跟进发力，从年初到5 月中旬短短几个月时间内涨幅达40%。若从本轮牛市开端2002 年均值比较，累计涨幅已经超过200%。

　　然而自五月中下旬以来，铝价跟随周边金属市场走势，呈现大幅回落。至六月底，短短一个月的时间内，铝价下降幅度达21%，其下降的速度和幅度与上涨的势头相比，则有过之而无不及。

　　上半年国内铝价总体走势与LME 铝价一致，但相对而言整体疲弱。如下图所示：沪铝滞涨抗跌性较强，图表上价格曲线表现得较为平滑。

　　由以上分析，上半年铝价波幅巨大：先是延续前期牛市，创出历史新高，目前价格下滑，但仍在历史高位震荡。

　　上半年铝价走势分析：

　　一.LME 铝价分析

　　1. 上半年全球经济运行良好

　　据7 月份国际货币基金组织在其对美国的经济审查报告中预测，2006年美国经济的实际增长率为3.5%，显示美国经济继续较快增长，仍是拉动世界经济增长的主要引擎。

　　2006年日本经济的实际增长率将达2.9%，已经摆脱了通货紧缩，走上强劲的景气复苏轨道。 另外发展中经济体普遍保持较快发展势头，尤其是中国、印度等发展中大国保持快速增长，对世界经济增长的推动效应进一步显现。

　　全球经济的稳步增长促使铝的消费快速增长，与此同时，供应则不能及时跟上需求增长的步伐，这是推动铝价上半年大幅上涨的核心动力。

　　目前，全球经济总体运行良好，西方国家对铝的需求仍在增加，这对铝价形成了一定的支撑作用。但是，一旦西方国家对货币政策进行紧缩调控，全球市场对铝的需求必将减少。

　　如果美国经济正在从高速增长进入慢速增长阶段，如果其他主要经济体也无法在此时崛起，那么对铝价无疑会是一个沉重的打击。

　　2. 铝价上涨并非由供需失衡所导致

　　铝价从2002 年开始上涨，但除了在2004 年出现了约45 万吨的短缺，市场供需基本处于平衡状态。

　　另外，从国际铝市供应情况来看，供应量正处于增长阶段。巴西铝业协会(ABAL)表示，巴西6 月原铝产量为13.23 万吨，较去年同期增长了9.6%；今年1—6 月，巴西铝产量增长了8.9%至79.13 万吨，去年同期为72.68 万吨。俄罗斯铝业公司(RusAl)宣布旗下克拉斯诺亚尔斯克(Krasnoyarsk)铝厂1— 6 月原铝产量较去年同期增长1.6%达到了47.10 万吨。总体来看，后期全球铝市的供应量将呈现快速增长态势。

　　供需关系偏空目前，全球电解铝的产量和消费依然保持增长态势，以中、美为代表的全球经济也保持增长的态势，交易所铝库存也有所下降，对铝价仍有一定的支撑。但是上述利多因素影响有限。

　　3. 基金动向左右商品市场

　　资金因素依旧是本轮牛市最直接和重要的因素。以对冲基金和CTA 基金为代表的投机力量全面介入商品市场进行多头造势，成为推动本论牛市循环的主角。

　　今年二月份开始，商品指数基金大规模杀入全球商品市场，则令CRB 指数在短短一个月左右时间内就暴涨15%！毫无疑问，大的趋势性行情是由基金等投机力量来驱动的，基金的造势倾向决定了商品价格运行的大方向。从近期CFTC 公布的持仓报告看，基金在各种商品期货上大规模减持净多部位，并已经在部分品种上开始多翻空操作。基金的最新动向，体现了其从做多所有商品的立场上开始撤退，这将引发全球商品大势的逆转，值得市场高度关注。

　　二.国内铝市分析

　　1. 滞涨抗跌性依旧十分明显

　　与伦铝创造新高后大幅回调的走势相比，沪铝则要“保守”得多，跟涨和跟跌的幅度都相对较小。沪铝的滞涨，是由于国内巨大的产量以及冶炼商在价格大幅上升时的集体性卖期保值操作；而抗跌，则是来自于生产成本的支撑，当前的价格已经低于大部分企业的生产成本。

　　2. 国内消费逐步走强

　　首先，国内市场的消费从4 月份开始走强，但是由于市场供应量和库存量大，消费的强劲一直到5 月底才开始真正体现出来，华南地区最为明显。广东和上海地区的现货价格差异快速放大，这种情况在6 月中旬最为旺盛，现货价格的地区差异一度达到1000 元/吨左右。

　　之后，随着华南地区供货量的增加以及购买量的减少，两个市场的价格差异逐渐缩小。

　　3.氧化铝产量过大导致铝价走势疲弱

　　由于氧化铝在铝生产成本中所占的重要地位，所以氧化铝的价格走势直接决定着铝价的涨跌。据国家统计局最新统计数据，今年上半年我国氧化铝产量达到了595 万吨，同比增长了50.7%，其中6 月份我国氧化铝产量达到了106.8 万吨，同比增长了57.1%。这些说明我国氧化铝产量增长正处于加速阶段，同时也造就了氧化铝价格下降的空间。

　　如下图所示：

　　第二部分：分析篇

　　经过上半年的上冲筑顶继而下跌后，基金在金属市场的持仓量大幅下降，这表明在铝市场上，基金的兴趣正逐渐减弱。虽然基金因素仍然是不可忽略的，而且常常表现为助长助跌的推动力量，但经过疯狂的牛市过后，市场回归基本面的意愿较为强烈，这也增加了基金推波助澜的风险。下半年市场的利多消息较少，基本面上消费的不确定性以及产量的增长使得市场下行压力增大，以下为具体分析：

　　1.美联储加息周期或将见顶

　　自2004 年年中以来，美联储已连续17 次加息，联邦基金目标利率目前已达5.25%的5年高点。如下图所示：

　　美联储在2006 半年度报告中预计，美国今年国内生产总值(GDP)将增长3.25%-3.5%，2007 年将放缓至3%-3.25%。它预计不包括食品与能源在内、以个人消费支出价格指数(PCE)衡量的通货膨胀率，今年可能上升为2.25%-2.5%，高于此前约2%的预期水平。同时，美联储将2007 年核心PCE 预期上调至2%-2.25%，高于2 月份所预计的1.75%-2%，这些预期表明Fed 对核心PCE 略微偏离适宜区间(1%-2%)似乎并不感到非常担忧。目前，美国房地产降温开始显现，美联储褐皮书显示，美国经济在6 月中旬至7 月初期间继续增长，但速度似乎有所放慢。虽然美联储下月加息的可能性减小了，但经济降温也意味着对铝等金属的消费需求面临着减少或减缓的可能。