沪燃料油期价反弹受阻 弱势已现后势不容乐观

　　要点提示：

　　近期原油大跌的原因可能在于：意外事件并没有导致明显的供应紧张，高库存压力体现，以及市场投机过热导致的获利回吐。与去年同期相比，今年NYMEX原油市场的规模有明显的扩张。

　　今年原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕，可以有效降低夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。目前，因意外因素并未造成明显供应短缺，市场逐渐意识到原油高库存压力的利空作用。

　　伊朗核问题、飓风、恐怖袭击等仍是八月市场焦点。这些因素使原油表现出宽幅震荡特性。第三季度地缘政治冲突和飓风等重要因素对市场的影响，具有不可预测性，波动性增强是肯定的。

　　本周黄埔现货下跌，并保持一贯落后新加坡市场的特征。因船期滞后，短期现货价格仍然坚挺，远期压力主要体现在期货市场，期货价格已远低于现货。

　　新加坡燃料油供应过剩，有增无减。燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差处在极大宽幅位置，弱势未见丝毫改变。

　　对国际原油而言，尽管八月上涨的历史统计概率达到80%，但今年可能例外，八月均值可能下跌。不过中长线观点认为，原油仍将高位震荡，三季度尤其是八月，转势的可能性不大。技术性交易信号显示沪燃料油中期趋势转空，即使受原油提振，也难收复跌幅。短期看震荡，不宜杀跌。

　　燃料油：后市不容乐观

　　本周沪燃料油反弹受阻，跌至新低。沪燃料油主力合约FU0611报收于3442元/吨，较上周下跌了37点或-1.06%。弱势已现，后势不容乐观。

　　本周NYMEX原油有所反弹，近月合约收盘于73美元左右，70美圆体现强支撑。本周热带风暴Debby行进在大西洋上，引起市场关注。汽油库存意外增加，一度打压油价。而美国和德国表示，伊朗对其核问题的答复没有达到联合国安理会的要求，这显示有可能对伊朗进行制裁。利多因素挥之不去，使美原油触底反弹。

　　本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济：控制通胀和经济成长的矛盾日益明显

　　本周美元指数继续低位震荡，仍未摆脱贬值趋势。近期美联储宣布维持利率不变，美联储最后一次加息是在6月29日将联邦基准利率提高0.25至5.25%。美国今年二季度GDP仅增长2.5%，远低于一季度5%的增长速度，经济增长出现放缓势头，可能是美联储持续加息的结果，继续加息预期减弱，美元失去上涨动力。市场普遍认为美联储加息周期已经完成。

　　下半年中国宏观调控的意图明显，力度加大。中国经济上半年GDP增长了10.9%，经济数据显示经济成长中通货膨胀压力逐渐增大。为控制投资过热，中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。8月19日起将金融机构一年期存贷款利率上调0.27个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　市场预计加息等宏观调控力度将加大，导致商品期货承压，尤其是能源、工业原材料市场普遍下跌。从深层次看，长达四年的世界经济增长周期正受到质疑，同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。控制通胀和经济成长的矛盾日益明显，金融市场也将持续笼罩在加息的阴影之中。

　　2、世界原油供求关系：06年全球原油需求继续增长

　　06年全球原油需求将保持增长，高油价抑制需求增幅。美国能源资料协会(EIA)八月能源月度报告下调全球石油需求。2006年第三季全球石油需求预期为每日8,480万桶，较前次预估值减少60万桶，全球2006年石油平均日需求为8510万桶，较前次预估值减少50万桶；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%，与前次一致。

　　中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。从中国国家统计局数字看，06年前七月中国进口原油8398万吨，较去年同期增12.9%；中国原油加工量为17469.3万吨，较去年同期增5.9%；同期产量为10733万吨，同比增2%，产量增速要远小于需求增速。

　　3、地缘政治冲突加剧

　　8月22日伊朗正式就其核问题答复了联合国安理会，并表示不会终止铀浓缩活动。美国和德国表示，伊朗对其核问题的答复没有达到联合国安理会的要求。这显示有可能对伊朗进行制裁。伊朗目前的军事演习也似乎显示了其强硬立场。

　　伊朗核问题将是八月焦点。安理会决议要求伊朗在8月底前停止铀浓缩活动，否则将面临经济制裁。伊朗总统表态将在8月22日对欧盟提出的解决方案作出正式答复。美国曾表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。

　　随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。同时美能源部长称，阻止伊朗继续进行核研究比遏止高油价更为重要，并为伊朗石油出口中断进行了最好的准备。

　　伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，尼日利亚从2月爆发武装冲突后，石油产量减少三分之一。这些利多因素在油价较低时尤其有效。回顾历史，在1980年伊朗就因其内部革命导致石油生产中断，引发石油危机。

　　4、季节性因素：迄今尚无风暴正面袭击墨西哥湾产油区

　　在美国最大的油田Prudhoe Bay 管道受损之后，BP公司决定维持其一半的产出，而不是全部停产。该油田日产原油40万桶，约占美原油产量的8%。美国政府表示愿意出借战略石油储备以缓解供应危机。

　　夏季汽油需求高峰期深入，炼厂加紧汽油生产。在美炼厂检修期过去之后，加工率持续上升，汽油生产进入高峰期。本周炼厂原油日加工量1580万桶，装置运转率为92.8%。时有发生的炼厂事故引起市场波动。

　　当前飓风季相对平静，迄今尚无风暴正面袭击墨西哥湾产油区，但风暴通常多在8月中到10月底期间形成。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13- 16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。

　　5、原油库存：高库存压力逐渐体现

　　截止06年8月18日，原油库存3.304亿桶，较上周减60万桶，比去年同期增1520万桶；汽油库存2.058亿桶，较上周增40万桶，比去年同期增570万桶。

　　图一：美国原油、汽油每周库存

　　本周库存数据利多。原油库存下降，但低于市场估计值，汽油意外增加。在七月初原油库存连续三周下降了1180万桶之后，确立了原油库存季节性增长阶段的高点。今年库存的高点就在3.47亿桶，5月5日和6月16日曾两度触及高点3.47亿桶。

　　夏季来临，汽油库存总体应呈下降趋势。今年夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈是重要的影响因素。EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行。今年夏季汽油平均售价预估至每加仑2.88美元，比前次预估值增0.12美元，比去年夏季汽油价格高出0.51美元。EIA预计7-9月美国汽油需求为每天940万桶。

　　本年度原油库存在持续数月的增长之后，开始步入下降趋势，七月下降速度加快。根据库存变化的季节性规律，七月之后库存一般将进入持续下降阶段，这一阶段一般将持续至9月。

　　不可否认的事实是，今年原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕，可以有效降低夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。目前，因意外因素并未造成明显供应短缺，市场逐渐意识到原油高库存压力的利空作用。

　　6、持仓结构 ：存在投机过热之嫌

　　图二：美国原油持仓结构

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止8月15日，基金持有净多83794手，较上期增13264手；商业持有净空头寸-74841手，增6414手，总持仓121万手，较上周增4.5万手。非商业净多期权105454手，减6324手。

　　当期持仓分析：

　　与去年同期相比，06年8月NYMEX原油总持仓量增近30%，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。本周总持仓仍在上升，总交易商数和多空家数差略有缩小，说明部分交易商开始退场，但多头气氛仍较浓，原油期货市场存在投机过热之嫌。

　　表一：今年与去年的原油市场规模对比