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中国基金报记者 姚波
今年以来，美国市场上科技股迭创新高，而资金仍在高位不断涌入，引发市场对科技股再次出现估值泡沫的担忧。
大型科技股市值飙涨，苹果、谷歌等5家科技公司的市值加起来达到2.4万亿美元，相当于纳斯达克100其他公司的总和，并且接近伦敦富时100全部个股的市值总和。中国两家科技股腾讯和阿里的市值也水涨船高，分别超越了A股最大市值个股，两家公司市值加总与创业板总市值也相差不多。
科技股市值飙涨
资金高位追随
进入2017年，在苹果、亚马逊、谷歌、脸书和微软等科技股巨头带动下，美国标普500的科技板块年内涨幅已经达到20%，统计显示，美国股市的上涨对科技股的依赖程度已达到了近15年来的最高峰——科技股市值占标普500所有公司市值的1/4，而这还不包括被归为零售而非科技股的亚马逊。
西诺乌斯金融的投资经理丹尼尔·摩根认为，这些在各自领域的领头羊成炙手可热，还会有资金源源不断流入这些股票。投资者总是喜欢追逐热点，害怕错过每天的涨幅，就如同上世纪90年代末，投资网络股几乎没有不赚钱的。依据美林美银数据，投资者对科技股持仓达到了2008年以来的最高值。相关的共同基金也受到追捧，科技主题共同基金获得了15年时间来最大的资金净流入。
不仅是散户，机构投资者对科技股显示出同样的热情。美林美银的数据还显示，主动管理基金把大量资金砸向上述这些热门股。5月下旬以来，基金投资者共计向科技行业投入了10亿美元，创下15年来的新高。基金经理们表示，今年一季度，对冲基金错失了苹果、亚马逊等热门股，可能出于踏空的悔意，今年二季度对冲基金加大了对科技股的持仓。
科技股泡沫再现？
股价的迭创新高，市场资金不惧高企的股价蜂拥而至以及市值创下前所未有高度令不少价值投资者开始担心：科技股是否已有泡沫？泡沫是会被戳破还是会缓慢泄气回归常态？
最令人担忧的是涨幅过分集中：2017年以来，标普500涨幅的1/3就来自上述5家公司。美国联博基金的首席投资官吉姆·蒂尔尼表示，这些大型科技股的领涨对市场整体走势至关重要，他们一旦走弱，将很难找到另一组可以领涨的公司。还有爆料称，过去半年，5大科技公司内部并没有买入股票，反而是乘着股票走高在不断抛售。
值得注意的是，今年的科技股和2000年出现的科技股泡沫情形并不相同，小型科技股没有受到追捧，一些新上市的科技公司估值迅速被戳破。Snap就是一个很好的例子。作为当下流行的一种社交软件，SnapChat在年轻人中相当火爆。该公司股票在2017年3月2日上市，发行价27美元，一度下跌到18美元，最新股价21美元，仍然处于破发状态。
而与2000年相似的是，今年科技股上涨的领头股估值同样走高。以滚动盈利计算，亚马逊在186倍，腾讯控股在50倍、阿里巴巴在49倍，脸书估值在38倍、微软31倍，相对而言，苹果、谷歌估值不高，不到20倍。虽然整体看，估值没有2000年那样疯狂，但不少个股还在不断创下历史新高。
2000年科技股泡沫破灭前，微软的估值在59倍、思科179倍，英特尔126倍，甲骨文公司87倍。泡沫破灭时，所有个股都经历了非常大的调整，直到现在一些个股还没有恢复当时的股价。
与此同时，也有很多市场人士认为目前谈泡沫为时尚早。价值投资者杰里米·格兰瑟姆就表示，现在的科技股还没有泡沫，因为科技股大涨和对科技股盈利增强的预期一致。
许多高估的数据似乎都能用盈利预期来解释。MKM理财的研究显示，科技行业的估值相当于销售额的4倍，和2001年相差无几。但如果考虑到未来盈利预期，现在仍处在20年的平均水平。美国银行的报告也显示，美国科技股同价值股的比率已经超过了2000年时的水平，但现在盈利增长预期已经大为改善。
不过，盈利预期往往存在水分。研究显示，亚马逊自从2011年来股价增长了5倍，但盈利预期却出现了腰斩。7年前，分析师预期亚马逊在2018年的营收会达到130亿美元，但当前对明年的盈利预期仅有60亿美元，盈利预期被显著高估。
此外，二季度的盈利预期也有所收窄。汤森路透的盈利预期数据显示，预计科技行业二季度的盈利增长将达到11%，而一季度这一数据为21%。其中，一季度盈利增长最高的苹果、脸书和亚马逊，增长幅度都在33%以上，谷歌也达到了25%，微软为15%，而标普500平均盈利增长只有8.5%，持续上扬的空间在缩小。
尽管有外界预期包括亚马逊、脸书、网飞和谷歌的盈利在下半年也能保持在20%以上，但也有不少投资经理推荐应当平衡持有一些滞涨的能源、电信股。山脊投资的资产配置总监艾伦·盖尔就认为，科技股已经超配，不宜久留，现在是时候减少科技股的配置而转向周期股。
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