光大保德信翟云飞揭秘量化基金业绩逐年上升的秘密

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　　原标题：量化基金业绩逐年上升的秘密

　　中国基金报记者 李沪生

　　近期，光大保德信事件驱动拟任基金经理之一翟云飞做客中国基金报，通过“微信路演”的形式跟投资者进行了交流，现选取交流的精彩问答。

　　“王勇”：量化基金受不受市场风格的影响？我观察到，2014年以前量化基金表现并不突出，2014年以后则表现得比较好，这是市场风格比较适合量化基金还是以前的量化投资没做好？

　　翟云飞： 在量化投资看来，市场最主要的风格有两个：第一个，也是影响最大的是行业的风格。由于行业指数表现受宏观政策影响明显，市场跟风投资惯性大，导致行业风格很难把握；第二个风格是大小盘轮动的风格。

　　我认为国内的量化投资模型的进化，经历了两个非常明显的时间段。早期，我们更多的是照搬国外的成熟量化模型，直接应用于A股市场，效果尚可，但并不突出。我们研究也发现，A股市场有自己非常独特的运作规律，我们要加入一些自己的理解和比较独特的因子。

　　就我跟踪的量化模型来看，它在全市场的选股能力，是已经在慢慢减弱（这更多是我个人的感觉）。我们是以中证500指数作为基准，因为中证500指数是一个代表市场中盘水平的一个指数，以此来衡量量化模型相对中证500的超额收益。2013年能够领先中证500指数70%到80%，到2014年能战胜50%到60%，2015年、2016年到现在，可能只有30%~40%左右。对比同行，现在市场上实盘运作的量化基金战胜中证500指数的幅度达到30%已经不错了。

　　难道是量化模型的作用在衰减？其实不是的，我们量化基金相对的投资业绩：在所有的基金里面的一个排名，实际上2013年、2014年、2015年、2016年是逐年上升的，尤其2016年其实量化基金的业绩表现非常抢眼，我统计的在所有的基金里面，量化基金的整体的表现应该在前1/3以上。

　　我觉得上述现象的发生也许有两个原因可以解释：1）我们的投资交易习惯在向成熟市场靠拢，遍地“韭菜”的时代也许已经过去了；2）量化投资的逐步盛行、扩散也是原因之一。

　　“斌”：量化因子对财务指标和技术指标都有考虑吗？各有什么侧重？

　　翟云飞：两者都有考虑，具体来说，一般我们不叫技术指标，而是指一些跟行情相关的指标。财务指标比较稳定；一年的财务报表只公布4次，它的数据变化频率低；行情指标的优点是短期会比较有效，但缺点是导致组合整体的换手率会比较高。至于彼此的侧重点，是看你对基金产品的理解，就是你喜欢随着市场波动高换手的还是要追求一个长期业绩稳定维持一个低换手，不同的产品，大家理解都不一样的。

　　我再引申一下，量化因子从另一个层面来理解，其实还有一种分类方式，我们会区分阿尔法因子和风险因子。判定一个因子是否有效，是看它对市场上的股票有没有区分度，这是第一点。第二点是这个区分度是否稳定？区分度高且长期稳定的因子我们称之为阿尔法因子，我们希望用这种因子来战胜市场，获得一个稳定的回报。还有一类因子是它区分度很高，但是稳定性不好，我们会把它归为风险因子，主要用来控制这个模型的风险。

　　“杨文理”：您更看好以黑盒策略为代表的智能投顾产品还是以白盒策略为代表的基金策略组合产品？请详细讲下理由。

　　翟云飞：我更看好白盒策略的量化基金，我们在一个完整的投资流程中，从模型构建、模型改进、风险控制，到最后的实盘投资，最重要的后面还有一步——业绩归因，它的作用是回顾模型的市场表现，找出表现好与坏的原因，假设我每次业绩归因，发现某个因子总是对我的一个业绩产生负贡献。那么我会考虑把这个因子给拿掉，或者在做一些优化改进。所以我觉得这种白盒策略对应的业绩归因契合度会更高，改进效果会更好。也就是让一个基金管理人明白他成功在哪里，失败在哪里。