年关难过债市大跌 万亿债券基金承压

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　　原标题：年关难过债市大跌万亿债券基金承压

　　关于近期债市调整的原因，各家基金公司看法都相当一致，央行去杠杆、人民币贬值、年底资金面紧张等多因素叠加，且调整势必会持续，明年债市依旧将以谨慎态度为主。从多位基金经理的观点来看，大部分基金经理对明年的债券走势并不悲观。

　　基金经理：债市调整尚未结束，明年或存阶段性机会

　　中国基金报记者 储泽

　　持续近三年的债券牛市是否已经走到了尽头？从多位基金经理的观点来看，大部分基金经理觉得大调整之后，还是应该大胆买入，不过时间窗口或在明年。

　　海 富通基金经理何谦：整体而言，明年的债市不应悲观。资金面的冲击大概率告一段落，但资产的调整，往往是以季度为周期，不会立刻结束；而经济回暖也需要到一 季度才能看到新的数据，才能见分晓，所以债市的弱势调整很可能要持续到明年一季度。在货币政策方面，从年初“适度宽松”的货币政策到四季度稳健的货币政 策，可以看出管理层对于流动性的态度是不继续放，但也不会立马收，所以预计货币政策方面未来将维持中性。在财政政策方面，今年四季度各地政府出台了调控房 地产的种种措施，因此，为了“稳经济”，未来将大概率维持积极的财政政策。因此，明年债市从总体上来说并不应悲观。

　　光大保德信基金固定 收益总监林洪钧：从基本面角度来看，需求弱、投资弱的经济格局尚未发生逆转。在房地产调控和产业调结构的背景下，年底经济增长动力、通货膨胀因素以及信贷 数据都会构成一个阶段性顶部平台，结合基数影响，明年上半年经济、金融数据大概率出现一定幅度的回落。从资金面角度，年内资金波动主要来自于季节性因素的 干扰，当然也存在一定外汇占款的扰动，但管理层仍然采取对冲方式应对，并未出现有意为之的货币政策持续收紧。因此跨年过后，资金面的波动会逐渐放缓。从情 绪面来讲，目前市场已经隐含比较大的国内、国外经济复苏预期，但预期能否兑现尚未可知，所以后续这些隐含预期造成的价格修复也会让债市有收益空间。基于这 三点的考虑，对明年的债市应持相对乐观的态度。

　　华泰保兴尊诚一年定期开放债券基金拟任基金经理张挺：明年宏观经济总体保持稳定，但房地 产调控叠加市场利率回升，越往后经济回落压力会越大，而明年通胀压力会大于今年。在货币政策上，预计明年仍会保持稳健偏紧状态，可能会更多地使用MLF等 手段对冲外汇占款的流出，因此市场资金成本仍将偏高运行。而在财政政策上，由于实际赤字已经较高，预计扩张程度有限，只是起到托底作用。所以，明年债市在 收益率上行后存在较好的投资机会。他还表示，明年他相对看好中高评级信用债，而在信用债投资上，可关注受益于供给侧改革的部分盈利好转的上游行业。

　　博时基金王申：债券牛市的真正结束之时将是经济增速重新进入上行大周期的拐点到来之时，而现在这个拐点还为时尚早。

　　上 投摩根债券投资总监赵峰：明年债市收益率可能会明显下降。经济依然会在“L”型上徘徊一段时间，低利率的整体环境应该说还不会发生大的逆转。虽然大家看到 近期收益率有比较显著的上升，但是经过调整之后，会让明年的债券投资起来更“舒服”。但是，必须客观认识到的是，即使债市可以获得正收益，但是收益的空间 已经非常有限了。所以需要进一步拓展投资视野，把更多的产品和策略加进来以增强组合收益。今年，我们已经在现有产品里面运用“债券+”战略，把量化、股 票、美元债等资产和策略加进来，并已取得较好效果，未来将继续强化这一方向。

　　机构参与国债期货热情升温

　　中国基金报记者 何婧怡

　　持续调整的债市让多头陷入收益骤减的困局，国债期货近期也出现大幅跳水。在此背景下， 越来越多的机构涌入这个小众市场来规避风险，国债期货交易和持仓双双创出近期新高，一些交易策略灵活的机构还能抓住机会增厚收益。不过，整体来看，国债期 货的流动性还有待更多机构参与以得到提高。

　　期债跳水

　　成交持仓节节攀高

　　10月中旬以来，债市进入 大幅调整模式，国债期货也跌跌不休，出现2015年以来最大调整。仅11月单月，TF1703下跌1.15元，跌幅达1.14%；T1703下跌 1.745元，跌幅更高达1.73%。进入12月，虽然近几日弱势回升，TF1703跌幅也已超0.67%，T1703跌幅更超过1.16%。

　　从 逐个交易日来看，10年期国债期货和5年期国债期货都在盘中连续遭遇重挫，仅最近两周10个交易日中，就有4个交易日跌幅超0.2%。10年期国债期货更 甚，继11月11日创下单日1.10%的罕见跌幅后，11月29日和12月1日又接连重挫0.67%和0.68%。

　　少有的大行情也明显 搅动了一直相对冷清的国债期货市场。据记者统计，10年期国债期货近期单日成交和持仓量双双创出挂牌以来新高，总持仓量在12月1日达到6.19万手，成 交量在12月6日也创出6.08万手。而5年期国债期货的成交和持仓也达到阶段高点，单日最高持仓近3万手，最高成交超6万手。从月度数据来看，国债期货 11月总成交81.96万手仅次于去年年底，两个品种总持仓8.47万手也创出历史新高。

　　公募基金拟加大套保力度

　　“国债市场是一个高度专业的市场，机构是参与的绝对主力。近期国债期货成交和持仓量明显提升，也说明机构进场明显。”一位业内研究人士表示。

　　上 海一家以固收类产品见长的公募基金相关负责人透露，他们在此轮债市调整中基本采取比较保守的操作策略，除了提高组合流动性之外，还计划做一些对冲，现在正 在着手准备。“按照现在的规定，大部分现货仓位还是可以用国债期货进行对冲。原来整个行业做套保的并不多，只有几家大的公司参与，现在大家都想做了。我们 这边系统已经搭建的差不多，人员也已经到位，今年就可以正式开始。”

　　此外，华泰保兴基金经理张挺也表示，目前正在组建团队对相关方面进 行深入研究，未来会利用国债期货进行久期管理、套期保值和套利增强。海富通相关人士也表示对于该项落地之事正在内部讨论中。不过，对于尚未参与的机构来 说，参与国债期货需要修改合同、升级系统、搭建团队等一系列工作，短期之内很难马上实现。

　　据了解，自2013年证监会发布《公开募集证 券投资基金参与国债期货交易指引》，明确股票基金、混合基金、债券基金（短期理财债券基金除外）可以参与国债期货交易后，一些公募基金已经参与国债期货交 易。但由于市场利率并未出现很大波动，利用国债期货避险的迫切性不够。另外，由于公募在投资策略上以套期保值为主，严格限制投机，公募基金的参与度还不 高。而由于专户产品不受限制，可以灵活采用加强期现套利、跨期套利、跨品种套利等多种策略，公募基金公司在专户上的尝试更为多见。

　　也基 于同样的原因，私募基金在国债期货的参与上也显得更加活跃。上海耀之基金相关负责人表示，最近的确是担心债市后续下跌风险，开了一些期债空头仓位，包括对 于现货进行套保的头寸，以及一些一直在做的跨期套利头寸。另一家债券私募内部人士也透露，由于之前的产品合同里投资标的没有涵盖国债期货，目前还没有参与 期债交易，不过，在后面的新产品中会积极尝试。

　　不过，虽然目前国债期货进入了历史上较为活跃的阶段，市场整体的流动性还并不是很理想。 “相对于现货市场的存量来说，现在期债的这个交易量还明显不够，有待银行、保险这样的现货持有大户入场才能得到大幅改善。而基于目前市场的成交水平，单靠 国债期货大幅提高产品收益还不太现实，我们更多的也是根据市场情况把它作为一个增厚收益的手段。”上述耀之资产负责人表示。

　　债券牛市已走完全程？

　　基金经理并不这么看

　　中国基金报记者 储泽

　　持续近三年的债券牛市是否已经走到了尽头？从多位基金经理的观点来看，大部分基金经理觉得大调整之后，还是应该大胆买入，不过时间窗口或在明年。

　　海 富通基金经理何谦：整体而言，明年的债市不应悲观。资金面的冲击大概率告一段落，但资产的调整，往往是以季度为周期，不会立刻结束；而经济回暖也需要到一 季度才能看到新的数据，才能见分晓，所以债市的弱势调整很可能要持续到明年一季度。在货币政策方面，从年初“适度宽松”的货币政策到四季度稳健的货币政 策，可以看出管理层对于流动性的态度是不继续放，但也不会立马收，所以预计货币政策方面未来将维持中性。在财政政策方面，今年四季度各地政府出台了调控房 地产的种种措施，因此，为了“稳经济”，未来将大概率维持积极的财政政策。因此，明年债市从总体上来说并不应悲观。

　　光大保德信基金固定 收益总监林洪钧：从基本面角度来看，需求弱、投资弱的经济格局尚未发生逆转。在房地产调控和产业调结构的背景下，年底经济增长动力、通货膨胀因素以及信贷 数据都会构成一个阶段性顶部平台，结合基数影响，明年上半年经济、金融数据大概率出现一定幅度的回落。从资金面角度，年内资金波动主要来自于季节性因素的 干扰，当然也存在一定外汇占款的扰动，但管理层仍然采取对冲方式应对，并未出现有意为之的货币政策持续收紧。因此跨年过后，资金面的波动会逐渐放缓。从情 绪面来讲，目前市场已经隐含比较大的国内、国外经济复苏预期，但预期能否兑现尚未可知，所以后续这些隐含预期造成的价格修复也会让债市有收益空间。基于这 三点的考虑，对明年的债市应持相对乐观的态度。

　　华泰保兴尊诚一年定期开放债券基金拟任基金经理张挺：明年宏观经济总体保持稳定，但房地 产调控叠加市场利率回升，越往后经济回落压力会越大，而明年通胀压力会大于今年。在货币政策上，预计明年仍会保持稳健偏紧状态，可能会更多地使用MLF等 手段对冲外汇占款的流出，因此市场资金成本仍将偏高运行。而在财政政策上，由于实际赤字已经较高，预计扩张程度有限，只是起到托底作用。所以，明年债市在 收益率上行后存在较好的投资机会。他还表示，明年他相对看好中高评级信用债，而在信用债投资上，可关注受益于供给侧改革的部分盈利好转的上游行业。

　　博时基金王申：债券牛市的真正结束之时将是经济增速重新进入上行大周期的拐点到来之时，而现在这个拐点还为时尚早。

　　上 投摩根债券投资总监赵峰：明年债市收益率可能会明显下降。经济依然会在“L”型上徘徊一段时间，低利率的整体环境应该说还不会发生大的逆转。虽然大家看到 近期收益率有比较显著的上升，但是经过调整之后，会让明年的债券投资起来更“舒服”。但是，必须客观认识到的是，即使债市可以获得正收益，但是收益的空间 已经非常有限了。所以需要进一步拓展投资视野，把更多的产品和策略加进来以增强组合收益。今年，我们已经在现有产品里面运用“债券+”战略，把量化、股 票、美元债等资产和策略加进来，并已取得较好效果，未来将继续强化这一方向。