分级A继续放量上涨 折价率进一步收窄

　　□兴业证券 研究所任瞳

　　上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为13.80亿元，一周成交额为68.99亿元。上周分级A平均上涨0.51%，成交额前20只分级A平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.94%，平均折价率从1.20%收敛至0.43%。在市场波动期间，投资者对配置收益稳定的A类份额需求增加，再加上市场收益率下行，导致分级A类价格上涨，折价率持续收敛。

　　分级B普遍下跌

　　上周所有被动股票型进取份额（分级B）的日均成交额47.54亿元，一周成交额237.69亿元，成交活跃度相对之前有所下降。成交活跃的品种包括券商B（150201）、创业板B（150153）、证券B（150172），涨幅分别为-5.88%、-1.46%、-3.16%。上周股市整体表现萎靡，分级B表现也不佳，表现最好的生物药B（150272）、体育B（150308）和生物B（150258），涨幅也仅为4.47%、1.53%和1.49%。

　　警惕分级A回调风险

　　从5月份以来，分级A价格指数累积上涨3.13%。上周股市盘整，分级B普遍表现不佳，而分级A平均上涨0.51%，分级A价格指数上涨0.56%。本周分级A成交额明显放量，可见在目前阶段，市场资金对低风险资产的配置需求相对旺盛。

　　另外，本轮分级A持续上涨，与市场收益率下行也有很大关系。今年以来经济呈L型走势，CPI降至2以下，为刺激经济，国家采取稳健偏宽松的货币政策与财政政策，M2投放量不断增加。从7年期AA企业债的到期收益率来看，从5月份开始就进入下行趋势。

　　而目前看来，分级A隐含收益率与7年期AA企业债收益率相比，下行幅度较小，因此长期来看仍有一定的配置价值。但短期而言，近期分级A价格上涨过快，投资者需警惕回调风险。

　　品种间差异增大

　　二季度以来，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率下行非常明显。这是因为，在5月底时，相比较于其他品种，利率规则为+3.5%的分级A处于轻微折价状态，构成一定安全垫，而隐含收益率与利率规则为+4%品种相近，处于相对较高的水平，因此市场配置需求较高，导致价格出现较快上涨，隐含收益率明显下降。

　　截至7月22日，利率规则为+3%的活跃品种，隐含收益率为4.64%；利率规则为+3.5的活跃品种，隐含收益率为4.69%；利率规则+4的活跃品种，隐含收益率为5.23%。由于利率规则为+3.5%品种近期涨幅较大，从隐含收益率来看优势不大显著。我们推荐利率品种+4%且成交活跃的分级A，其隐含收益率相对更高，例如煤炭A级（150289）、银行股A（150299）和钢铁A（150287）等。