信诚基金下半年债券策略：信用债将迎来配置良机

　　展望下半年，宏观经济总体保持良好的增长，一季度预计是全年的高点，下半年经济有一定的下行压力，但不会失速下行，全年经济增速维持在6.7%左右。PPI继续下行，CPI温和上行，消费则大概率保持稳定。

　　制造业投资预计下半年小幅回调，房地产整体回落趋势难改，预计下半年投资增速回落至5%。基建作为稳增长的重要举措，将在适当的时候小幅发力，以对冲经济下滑。二季度基建明显放缓，这也为下半年的发力留有空间，全年增速预计维持在15%附近。

　　出口方面，美国特朗普刺激政策前景不明，英国悬浮议会重现，政治不确定性对出口有一定扰动，叠加下半年出口同比基数抬升，预计出口增速较上半年略有回落；但随着美欧日经济复苏的延续，预计下半年出口保持平稳增长。

　　美国经济总体仍在复苏，但增长动能边际趋弱，美联储预计年内开启缩表，但短期对市场冲击有限。中美利差维持高位，央行货币政策仍将维持中性。

　　美欧经济、货币政策分化进一步收敛，预计下半年欧元相对更强，对美元形成拖累。

　　随着中间价定价机制的完善，人民币汇率稳定性增加。后期人民币兑美元贬值压力释放，外部流动性改善，人民币汇率指数大概率保持平稳。当前“保汇率”重于“保利率”，6月缺席的“加息”，大概率后期将择机填补。

　　未来，我们认为货币政策整体基调仍维持稳健中性，但实际操作中，大概率会根据实际情况进行适当微调，当监管力度较强引起市场明显波动时则相对操作偏松，当市场情绪较好有加杠杆迹象时则相对操作偏紧。

　　在整体去杠杆背景下，后期同业存单净融资量将继续萎缩，其他同业业务增速大概率也将继续下降，银行负债端压力将持续存在。存单收益率方面大概率处于相对较高位置震荡，预计3个月国有股份银行的波动区间为4.5%—5%。

　　三季度监管还将反复，长端收益率高位盘整为主。大概率收益率上行不会突破前期高点，回落也难以突破3月低点。四季度收益率有望下行，但需要两点配合：一是杠杆逐步去化，监管逐步退出；二是经济明显趋弱。

　　对于利率债，我们认为短期内走“牛陡”的概率较高，即短端收益率下行。长端收益率将随之下行，但幅度不及短端，大概率不会突破前期3月份低点。

　　信用债目前已具一定配置价值，未来将随利率债的波动而波动，建议市场情绪较悲观时择机增配2-3年期信用债，首选正股业绩稳定增长、估值合理并且转股溢价率较低的品种，规避负债率高、经营性现金流持续为负和经营亏损的公司发行的债券。