兴全基金张亚辉：可转债配置机会来临

　　证券时报记者 项晶

　　初见张亚辉，她身上的那种置身纷繁热闹之外的从容和淡定非常吸引人。追求安全成长、注重风险控制是她反复提及的投资理念。“债券投资很多时候赚的是辛苦钱。万一遇上黑天鹅，损失很难弥补。对我而言，会把风控永远放在首位，时刻给自己留有余地。”张亚辉说。

　　简单的理念，收获却不简单。近一年，中证可转债指数下跌24.26%，受累于A股市场的表现，转债基金普遍亏损，但是张亚辉、陈宇共同管理的兴全可转债基金却在任职期内取得了6.89%的净值增长，跻身同类107只产品的前1/4。

　　新增供给助估值回归

　　上半年，高估值是转债市场的核心矛盾。目前可转债市场估值依然偏高，但随着下半年一些新的转债供给出来，有望推动估值逐步回归理性，从而带来更好的投资机会。

　　“2014年、2015年牛市让很多转债在去年上半年退出了市场，这以后转债这个细分市场就面临着很大的困境：一是存量规模大幅萎缩；二是增量部分严重不足；三是由于前两个原因造成的转债估值大幅度提升。这些原因也是导致近期转债滞涨的一个因素。”张亚辉说。

　　不过随着银行、券商可转债预案的陆续推出，张亚辉认为，新增供给会给市场带来一些积极影响。“从目前的市场供给情况来看，已经公告的可转债和可交债大概有1000亿规模，拿到批文的也有上百亿，其中不乏宁波银行、光大银行、国泰君安等大盘金融股，而且这种大的金融转债未来可能会成为金融机构补充资本金非常好的一个方式。”

　　“为什么我觉得可以开始关注转债市场了，主要是从市场供给来看的。”张亚辉说：“转债的大规模供给可能会带来几个方面的影响。一是估值的进一步压缩，因为估值进一步压缩才能带来更好的投资机会；二是大量转债上市，也有望缓解目前转债基金‘无米下锅’的窘境。”

　　转债市场进入机遇期

　　除了估值有望逐渐回归，张亚辉还认为，目前市场上到期收益率转正的可转债品种正在增多，安全边际也在不断增加，未来转债市场可能进入投资机遇期。短期来看，由于G20等窗口期多方面的利好因素，普遍预期市场会出现“吃饭行情”，一些股性较强的转债品种，比如九州、国贸、广汽等，可能会有一定的表现。

　　“中期来看，转债弱势震荡的局面可能持续一段时间。但即使股市未能“吃上饭”，转债下行的空间实际上也是有限的。从连续几个月的走势也能看出来，虽然近三个月正股调整幅度有时比较大，但债性转债累积的跌幅不足5%。所以在供给带来估值压缩、下跌空间相对有限、同时还存在跟涨机会的背景下，未来转债可能会成为潜在收益比较好、具有一定配置价值的资产。”张亚辉说。