兴业全球黄鼎钧:人民币又掀贬值潮 A股财富会否缩水？

　　兴业全球基金 黄鼎钧

　　英国达成脱欧决议，便引发外汇市场的又一次波澜动荡。6月23日后的3个交易日，人民币大幅贬值1.07%，1美元可兑6.6487元人民币。面对人民币在此时贬值的压力，人们不禁联想到去年8月11日央行宣布完善人民币中间价报价机制时的情形，人民币汇率中间价开盘大跌1.83%，较前一个交易日下降了1136个基点，降幅为有史以来最大。反映在股市上，自8月18日至26日上证综指跌幅达到26.70%。当时市场的大跌虽不能完全归因于汇率，但市场确实弥漫恐慌氛围，也难怪近期汇率的再次剧烈波动，让投资人担心上证指数会“重蹈覆辙”。

　　众所周知，构成股市波动的三大逻辑是货币环境、企业盈利和风险偏好，那么就从这三个方面看汇率波动对股市造成怎样的影响。第一、货币环境。资本自由流通下，汇率变化将影响央行的利率政策和对公开市场操作的态度。当汇率贬值时，外国资金减缓流入、本国资金增加流出，导致货币需求下降；反之，货币升值会吸引外国资金流入，货币需求上升。货币需求的变动导致央行为了稳定货币环境进行相应的调控措施，最终对市场流动性产生影响。二、企业基本面。汇率变化会对企业的财务报表产生影响，特别是跨国贸易比例较高的企业。在不考虑其他因素的影响下，人民币如果贬值，外国购买我国出口的产品价格将会比较便宜，对企业的出口有刺激作用；反之，则对进口有利。这样的变动会直接影响贸易型企业的营收数据，进而对股价产生冲击。第三、风险偏好。汇率的变化会对市场预期形成扰动，比如汇率可能使经济基本面恶化或是改善，特别是股市预期本就不充分的情况下，当市场情绪产生动摇时，汇率的大幅波动就可能会对股市产生影响。

　　以上述逻辑分析，当下汇率波动对我国股市的影响。首先，市场流动性在当下环境没有大幅调整的空间，再加上近期外管局加强资本管制力度以防止流动性出现大幅变化，所以汇率的变化不足以引起流动性和市场利率的趋势性变动。其次，应以“实际有效汇率”来考虑对企业基本面的影响，即人民币对一揽子货币的汇率。目前欧元大幅贬值，“实际有效汇率”或因美元的大幅升值而有所回落，但依旧保持在稳定范围，所以对整体跨国贸易的影响并不显著。最后，就风险偏好而言，须视股市情绪的时时波动。市场指数经过多次探底，可以说自去年8.11汇改至今，市场情绪已得到释放。而人民币汇率当前的变化也基本符合市场预期，没有“意外”情绪。当然，不可否认的是，通过“市场预期”途径，汇率的波动传导市场情绪还是值得关注的。

　　人民币汇率在2016年上半年确实一直处在贬值的大环境当中，对美元已累计贬值2.31%，对日元贬值更达到19.86%。此番贬值除了英国脱欧的外部原因影响外，也与央行“顺势而贬”的态度不无关系。虽然近期已经释放了部分贬值压力，但不排除短期人民币区间波动加大的可能。长期来看，全球资金流动的趋势没有明显改变，美元纵使加息步调调整，但趋势未变。不过，人民币汇率对A股市场而言，鉴于资本管制与外资投资者比例较低，市场预期或是汇率对A股最重要的影响。所以，对于当下的汇率波动，市场预期较充分，对A股市场的影响实在有限。