名禹资产王益聪：经济新常态下股市新常态会是什么样？|煤炭|中概股|期货_新浪财经

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　　今天举行的国信证券中期策略会私募论坛上，上海名禹资产董事长兼投资总监王益聪作了题为《从经济新常态到股市新常态》。

　　王益聪先生，拥有22年的证券从业经历，曾在国内大型券商从事股票自营、资产管理、研究咨询、经纪业务管理等重要工作，在09年的时候创立了名禹资产，担任公司的董事长兼投资总监。亲自管理的基金业绩表现优异，实战经验十分的丰富。其中名禹稳健增长基金的业绩优异，荣获多项大奖，比如中国十佳私募、金牛奖、基金业英华奖三年期和五年期最佳投资经理等奖项。他认为价值是相对和动态的，价值投资不是一层不变的教条。在中国证券市场的特殊环境下，公司价值衡量的标准和方法也因地制宜，因时而变。在今年年初，国信证券的2016年度策略会上私募论坛也请了王总和大家分享了巴菲特净值曲线的思考。

　　下面是王益聪今天的讲话实录：

　　有机会再次跟大家交流，非常的高兴。最近有一个词非常的热，就是“权威人士”。我想今天下午就围绕权威人士的讲话以及最近股市发生的一些变化以及经济层面的变化跟大家一起梳理一下这些变化对未来的股市会有什么样的影响。未来的股市的格局会是什么样的。可能想法也不成熟，如果能够对大家有所启发的话，我就非常高兴了。

　　我想主要就是讲三个方面，我们先把经济新常态来龙去脉简单的跟大家过一下。经济新常态不是最近提出来的，提出来已经有两年的时间。第一次是2014年的5月份习总书记在河南考察的时候提出要新常态，从要素驱动、投资驱动转到创新的驱动。中间有很多的会议，我这里面就不列了。到2015年4月份政治局的会议又强调新的时期政策环境发生很大的变化，要认识新常态，适应新常态，引领新常态。这些方面必须有新的理念新的思路新的举措。到了去年年底，中央工作会议上提出了供给侧结构性改革。这是一个新的概念。这个是适应和引领经济发展新常态重大的创新，是适应国际金融危机发生后综合国力竞争的选择，是必然的要求。这里面特别的提到战术上有五大任务就是“三去一降一补”。话音刚落，今年的一月份新增信贷就放了一个卫星，2.5万亿，大家有点傻了，到底供给侧改革还没有开始弄需求侧就整起来了。整个股市也有一定的反弹，但是非常的落后。大家就感到很困惑，当然有些人提出来新的经济增长的一个周期是不是起来了。就在我们很困惑的时候，权威人士发表讲话了，在5月9号人民日报头版刊登权威人士的讲话，讲话的内容非常的详细，非常的深刻，我觉得还是很有启发，跟大家做个分享。

　　5月9号讲话里面核心的思想我列了出来，首先就是经济新的周期没有，不可能是U型，就是L型，而且L型不是一年两年。第二就是供给侧结构性改革，应该作为主攻的方向。而需求这一块是辅助性的，是营造环境。第三要彻底的放弃试图通过大水漫灌来刺激经济。再一个就是明确股市、汇市、楼市的方向，不能简单的作为保增长的手段，这一点没有展开来，可能还需要实践来认识到底股市的定位究竟是什么。这个需要进一步的深思。另外就是分化是经济的必然。在市场经济的环境下，资源一定向高收益的领域集中。这实际上就是结构转换升级，分化得越快越好。

　　这之后，中央财经领导小组专门开了一个会议，聚焦了供给侧的改革，明确的表示经济的主要矛盾是结构性的问题，又提了“三去一降一补”，而且特别提到不能因为包袱重而等待，困难多而不作为，有风险而躲避，有阵痛而不前，要树立必胜的信念，坚定不移把这项工作向前推进。这实际上在4月29号中央政治局的会议就强调过，就是全面的落实去产能的任务。要确保党中央确定的政策不走样，不变形，确保各项政策落实到位。

　　5月21号中央全面深化改革领导小组又开了一次会，又做了部署，推进供给侧结构性改革是对全面深化改革决心重要的检验。新华社的评论提出来是改革就会有镇痛，但是不改革就会长痛。从权威人士讲话之后，经济的数据开始有所变化，4月份的信贷数据大幅低于市场预期。在接下来我们发现国务院最近开的一系列的政策会议都在进一步的推进供给侧的结构性改革。这里面有很多的步骤，包括最新央企的“去产能”，明确规定今明两年在钢铁煤炭方面要削减10%的产能。前天国务院常务会议又提到去杠杆，去泡沫，实际上地方提出的指标，比如煤炭、钢铁主厂区去产能的目标都已经达到了今后3、5年行业总目标。

　　前面简单梳理了一下经济新常态走过来的历程以及它的含义变化，以及在整个过程当中从实际的政策推进的过程当中产生的一些问题。这么一个过程说明的是现在权威人士的讲话以后，以及后面一系列政策的推进和落实，整个经济新常态更加的清晰了。或者说中央在推进供给侧结构性改革的决心是非常大的，我觉得这是现在整个股市大的经济背景。如果我们不去仔细的琢磨这个背景的话，有可能不知道未来的股市究竟是什么样的格局，会发生什么样的变化。

　　权威人士重提经济新常态的背景下，我们说股市进入了新常态。股市的新常态会是什么样的？我们看一下权威人士发表讲话之后，市场发生的一些变化。第一次是股灾，第二是1月4号，也是中央的经济工作会议之后权威人士的采访，就是供给侧改革怎么看怎么干。到最近的这一次，基本上市场都是跌的。前面是两次股灾，当然有其他的因素。这次的权威人士讲话之前，资本市场对前面的几次讲话倒没有那么的重视，但是这次不一样，这次大家非常困惑的时候等于给我们指明了方向。

　　除了股市跌之外，局部结构还是发生了很大的变化。讲完之后，煤炭暴跌、期货暴跌、有色暴跌，不仅是国内的，全球基本上都回到了出发点了。特别是国内的期货表现更加的剧烈。原来大家还有周期起来的幻想，现在破灭了。

　　第二我们发现结构里面有一些逆向上涨，比如食品饮料特别是白酒，另外就是一些长期增长比较确定的，低估值的股票重新回到了主流的视野，受到了资金的追捧。与此同时，我们发现壳资源是暴跌的，但是暴跌的前一天有一个传言，就是中概股回归叫停。整个市场的结构确实发生了显著的变化。

　　如果把这些跟新的思路联到一起来看的话，也许可以看的更加清楚一点。中央对股市的关注，过去一年多来，是有史以来最高的。中央政治局会议都几次提到，在4月29号中央政治局会议还强调要保持股市的健康发展，要充分发挥市场机制的调节作用。特别是股市的健康发展其实大家还是不太清晰的，什么样的股市才是健康的发展。制度的套利肯定是监管上不喜欢的，不鼓励的。

　　从5月20号证监会主席在上交所的会议上还讲了，交易所的根本任务是要紧紧围绕供给侧的改革这条主线，立足三去一降一补，真正发挥市场机制的作用，切实服务实体经济的发展。股市是不是健康的发展，刘主席上来之后监管基本的关键词都列了出来，从注册制暂缓，在十三五规划里面战略新兴板基本上拿掉了，这是第一。第二，是完善了退市政策，ST博元违法退市，这也是第一次。第三，中概股回归借壳收紧。第四，叫停四大行业跨界借壳。第五，证券经营机构八条底线，压缩基金子公司通道业务，降杠杆。

　　监管的思路越来越清晰：第一，依法监管，从严监管，全面监管。这是刘主席上任的时候第一次公开讲话的时候强调的。第二，就是我们看到的核心词，它的监管目标我觉得应该是一个市场化的改革我叫做务实的改革。这样的一个背景下，实际上从经济的新常态到监管的新常态，股市的新常态的脉络基本上就更加的清晰了。有这么几个关键词，第一是存量博弈的市场，因为这个时候宽松虽然会持续，但是边际在缩紧。第二，结构上是严重的分化，经济分化的越快越好，这个剧烈变化一定在股市上产生相应的剧烈变化。第三，总体上来讲它的波动是收窄的，因为经济是L型，而且时间也不短。第四，估值中枢是下移的，市场加快出清。但我们认为不会有股灾4.0。

　　那为什么不会有4.0版本呢？第一，权重股估值已经接近历史底部，系统性风险已经大幅释放。我们看几大指数过去十年估值的变化，其实沪深300指数的估值已经非常低了，现在大概是13.8，历史上最低也就是13.2。这就意味着整个权重指数的风险已经释放得差不多了，基本上已经稳了。

　　第二是去杠杆、去泡沫已经接近尾声。融资规模已经掉到8000来亿。因为没有赚钱效应，高成本的资金不可能在里面，慢慢会退出来。

　　第三是国家有很多的筹码在手上，所以肯定是一个重要的交易对手，但是从政策层面来讲的话，虽然它不会经常性的干预，但该出手时还是会出手的。这些因素就表明整个市场应该处于一个波动收窄的状态。当然结构的分化会越来越厉害，如果我们看其他的指数，比如中小创，可能它的波动比较大，因为他们的泡沫化程度还是比较高，没有消化充分。

　　在这样股市的新常态下，我们应该怎么办？第一，从择时第一到择时选股并重。为什么要择时？因为中国市场很多时候波动不是来自于企业盈利的增长，而是来自于估值的变化。系统性风险真正来临的时候，你拿结构做应对是无效的。我们一直很重视择时，5178点下来第一周就把所有产品能卖的都卖掉了，股灾2.0-3.0我们也基本上都逃掉了。股灾发生的那些时间里，你不做择时，可能就趴下了。我们讨论未来市场波动方向的时候，得先给这轮下跌定个性。首先它是一个超级泡沫的破灭，5178点的时候虽然银行股涨得不多，有些人觉得6124点可以拿下来，但是看创业板指数等，他们的市盈率平均值的中位数已经到了150倍，全市场已经到了100倍，远远超过了6124，既然是一个超级泡沫的破灭，那就不是在那么短的时间，那么小的幅度就能够调整到位，所以调整需要时间。但是到了今年往后的时候，因为波动越来越小了，所以在权重指数上没有什么好择时的了，它就趴在那不动了。但随着供给侧改革的推进，我相信债券市场的黑天鹅还是要提防的。

　　第二，就是阿尔法在哪里？我们总结了灰马选股理论。我们不喜欢黑马。现在重组失败很多，复牌之后不上涨甚至连续下跌也很多。所以单纯博弈重组的话，风险还是太大。太白的白马也不一定跑得起来。而灰马不黑不白，能够研究和识别，在逐步变白的过程中享受超额收益，因为有预期差来驱动股票的价格上涨，相对来讲是比较安全的，实际上自从有微信以来价值发现很快。

　　除了挖掘灰马，还可以选择高景气行业。这里面肯定有很多的机会。最近其实大家也都看到了一些主题炒的非常的嗨，比如最近新能源汽车和OLED。

　　另外供给侧改革大力推进一定有一个节点，使得这些周期股见到底，产生一个向上的拐点。钢铁、煤炭这些东西还是需要的，中国还是有相对的优势。从量变到质变，迟早会起来。事实上，一些小金属已经起来了，未来还会有更多的机会。

　　看好的股票：

　　王益聪：刚才讲的几个方向，比如说供给侧的改革，大家要重视一下，其实现在有一些小的金属，比如前时间稀土涨的比较多，小的品种供给侧的改革一旦推进的话，会比钢铁这些大的品种会更快。所以这个大家可以多看看，应该还是会有一些机会的。另外一个，今年的话，整个思路来讲，大家要注重挖坑的机会，你不要想着太多的趋势，因为你看清楚是一个大趋势，基本上已经在高位了。你再追进去的时候，如果不被止损的话，其实你是会受伤的。所以要在左侧做一些挖掘的工作。这两个能够结合起来的话，我想还是会有收获的。谢谢！

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