天风证券张岩：加大权益投资的时间窗口已经开启

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　　天风证券张岩：加大权益投资的时间窗口已经开启

　　中国证券报

　　□本报记者 王辉

　　4月下旬以来，A股出现了一轮幅度较大的下跌，市场整体出现明显的结构分化，天风证券资产配置中心总经理张岩日前指出，市场分化的格局还会延续，但当前有不少个股的估值水平已下降到了历史平均水平附近，权益投资的吸引力在增加。他负责的相关产品将逐步加大在权益资产上的配置，并期待获得历史平均水平的收益回报。

　　市场分化料将持续

　　张岩表示，A股市场从2015年的高位回落至今已跌去约40%，从历史估值水平的角度去判断，目前A股市场谈不上便宜。一方面PB大致与历史平均水平持平，另一方面PE水平则超出均值水平，仍然处于历史高位，上市公司的盈利能力则处于历史低位。2017年伊始的又一轮估值下调，是2016年估值去泡沫大趋势的延续。2017年A股市场尚不存在整体性机会。但通过较好的选股策略与入场时点的把握，能够获取较好的阿尔法收益。

　　张岩认为，目前市场整体的结构分化还会继续。按照目前的发行节奏，IPO一年时间发行数量预计将达500家。由于可挑选的标的在增加，专业投资者可能会较为欢迎。但另一方面，对于市场而言，IPO供给的增加一方面会降低中小市值个股高企的估值水平，也会让一批壳公司“跌出原形”。

　　与此同时，在去产能的供给侧改革大背景下，许多制造业龙头企业的市场占有率在提升，比较典型的就是家电行业。家电行业之前多年群雄并起，但目前只剩下几家品牌，有的龙头公司这几年收入增长率已是个位数，但利润的增长却保持在两位数，这就说明市场集中率在提升，体现出很好的规模效应。

　　兼顾资本与股票收益率跑赢市场

　　作为天风证券“天象”系列产品的掌舵者，张岩经历过完整的牛熊市。Wind统计显示，由张岩管理的“天象1号集合资产管理计划”成立于2013年7月23日，截至2017年3月31日的累计净值达到1.5089元；近3年多以来的年化收益率为13.79%，年化波动率3.39%，历史最大回撤仅为-2.84%。

　　张岩称，他自己的投资方法和选股策略部分借鉴了著名价值投资人乔尔·格林布拉特所提炼的一则选股公式的理念，核心是通过资本收益率和股票收益率两个角度，对市场上的股票进行权衡，寻找具有高投资回报率、价格相对较低的股票。这其实体现的是一种投资方法论，怎么定义好股票，在基本面、股价和波动性上寻求一个均衡点。在管理“天象1号”的过程中，张岩就应用了这一理念进行投资。根据相关回测，这一策略在2008年11月至2017年3月31日的累计收益率为705.33%，年化收益率为29.03%；而同期沪深300的累计收益为109.11%，年化收益率仅为9.43%。

　　除此之外，在上述投资策略的基础上，张岩的团队还研发了“价值修复”量化选股策略，增加了成长性因子，利用基本面成长和估值提升形成的“戴维斯双击”效应，期待获得更多的超额收益。

　　具体个股的挑选，张岩认为，选股不是简单地分为蓝筹、中小创这几类来选择，而应当根据企业的经营水平来挑选。简单而言，有三条标准非常关键，一是上市公司盈利必须是运用企业资产获得业绩回报；二是上市公司必须得有较高增长，即高于经济的增长速度；三是上市公司能复制自我，同时能防止对手复制自己的商业模式、盈利模式。

　　张岩表示，在目前的市场环境下，已有一批股票的加权平均PE回落到12—15倍之间，PB在2倍以下，已在历史均值附近。在目前的时间窗口加大权益投资，长期而言会有平均水平的投资回报，因此他的投资团队选择在目前时点发行权益类产品，适时对优质标的予以布局。此外，上述相关投资策略非常适合指数化投资，其投资团队也计划将更多策略逐步指数化，形成系列工具化的产品，在其管理资产中提升被动式产品的比例。让产品特色更鲜明，方便投资人的选择。