A股延续震荡市 量化掘金正当时

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　　A股延续震荡市 量化掘金正当时

　　10月30日，由中国建设银行、中国证券报主办，长信基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”在赣江之畔南昌举行。

　　建设银行江西省分行个人金融部总经理周洪波在致辞中表示，建行江西省分行拥有183个网点，长期致力于为客户提供全面的金融服务。长信基金旗下股债产品皆有骄人表现，获得中国证券报金牛奖多个奖项。希望通过此次合作活动服务广大客户，为客户解决实实在在的难点、疑点，也希望在专业合作伙伴的支持下，推动建行投资理财服务更上一层楼。

　　在活动演讲环节，长信基金量化基金经理左金保、天风证券研究所副所长徐彪、择尔裕金融首席讲师刘佳三位演讲者，分别从各自角度为来到现场的300多位听众阐释了当下的市场运行格局和投资策略。

　　演讲嘉宾认为，在目前的经济环境下，A股市场将延续区间震荡格局，投资者需要保持耐心，而当前多主题、快轮动的结构性行情给量化基金提供了用武之地。

　　徐彪：上下两难格局短期难打破

　　10月30日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（南昌站）”活动现场，天风证券研究所副所长、首席策略分析师徐彪对A股市场行情作了分析和展望。他认为，要打破当前股市上下两难的格局，需要经济基本面配合，在经济实现“出清”之前，股市将延续区间震荡走势。

　　关键变量走势出现背离

　　徐彪表示，影响股市表现的关键要素主要有三个：业绩预期、利率水平、风险溢价。大家熟悉的传统分析框架是以经济周期为基础，行情启动是在经济周期下行末端，政府刺激经济窗口打开，财政政策变得积极，货币政策走向宽松。上述三个关键要素的走势是一致的，当政府开始刺激经济释放流动性，资金进入实体经济，企业盈利逐步向好，而投资者的风险偏好也随之上升。

　　但2012年之后情况发生了变化：2012年之后至今年一季度，A股行情跟工业企业利润的相关性系数为-86%；M2同比与上证综指的相关性系数为-64%。业绩对市场的影响力为何减弱？这缘于2012年迄今经济波动扁平化，企业业绩波动性急剧下降，对市场难以形成强有力的驱动。经济增速趋势性下行成为共识，经济即使出现短期的小波动，也难以使得市场对企业未来业绩预期出现根本性改变，即业绩难以出现大的预期差。如果拿常用的“主人与小狗的关系”来比喻经济和股市，现在的问题是“主人停下来不走了”。

　　值得注意的是，业绩预期、利率水平、风险溢价三个关键要素相互间的走势不再一致。因为当下经济面临一个关键词“出清”，产能过剩、杠杆过高的问题需要消化。要想走出困境只有一个办法“甩包袱”。而在“甩包袱”成功之前出现了一个很特别的阶段：“稳增长”政策难以生成产能扩张、补库存等内生性需求，经济缺乏“弹性”，政策刺激难以带来经济、企业盈利持续改善，反而是让市场担忧经济金融体系可能会因此累积难以逆转的系统性风险。因此，一旦短期经济好转或者流动性宽裕起来，市场信心和风险溢价反而减弱。

　　须待“甩包袱”完成

　　基于上述分析，徐彪表示，什么时候经济“甩包袱”甩完，才能进入三大要素同向变化的区间，一旦进入这个区间，市场就能看到一轮牛市曙光。

　　目前“包袱”主要体现在地方政府债务、企业部门和金融系统。地方政府债务置换通过2015年至2017年完成；企业部门“甩包袱”的措施是债转股和去产能，私营企业部门的去产能已基本完成，而国有企业部门的产能出清从今年5月权威人士讲话已经揭开序幕，但进展过程需要一段时间。金融部门包括理财产品和信用债刚性兑付的打破同样需要时间。

　　徐彪认为，今年底之前，A股市场大概率维持整体区间震荡格局，“当主人不再走的时候，小狗只能在边上划圈圈。”建议投资者保持不骄不躁的心态，采取高抛低吸、波段操作的方法。这一方法过去半年里较为有效，在未来半年很有可能继续有效。什么时候经济去产能、去杠杆告一段落，那么对市场的看法就可以从原先区间震荡的中性判断转为乐观。

　　刘佳：定投有助实现基金解套

　　10月30日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（南昌站）”活动现场，择尔裕金融首席讲师刘佳表示，基金定投作为固定时间、固定金额投资于固定基金的长期方式，能够摊低中长期投资成本，是基金解套神器，以及中长期实现获利的有效办法。

　　刘佳表示，定投的要点在于长期投资、分批投资、纪律投资、小额投资。所谓“下跌赚份额、上涨赚收益”，定投不担心市场处于熊市，市场下跌恰恰提供了摊薄投资成本的机会；而是担心所选标的缺乏弹性。

　　对于定投什么基金，他建议首选波动大、反弹快的成长基金；次选波幅稳、回报慢的均衡基金；不选振幅小、仓位轻的稳健基金。纯债和货币基金都不适合作为定投标的。

　　对于定投的时点问题，针对投资者普遍担忧的市场高点定投能否获利的问题，刘佳表示，如果选到合适的基金，即便是在市场5000点定投，也能获得可观的收益。根据数据回测，假设是在上证指数5200点开始定投长信量化先锋（爱基，净值，资讯）基金，到当下3000点左右赎回，也能赚到约27%的收益。

　　刘佳还对不同类型的投资者如何选择定投金额、周期等给出了具体建议。他表示，如果每期定投资金量较大，可以做一个定投组合，买几只不同风格的基金形成风险对冲。至于定投止盈，他表示，考虑到基金业绩弹性的差异性，如果买均衡型基金、指数型基金，10%左右考虑赎回。如果定投蓝筹型基金，赚8%可以赎回。

　　刘佳还分析了量化基金与定性基金的共性和特性。量化投资和传统的定性投资本质上是相同的，两者都是基于市场非有效或弱有效的理论基础，可以通过对个股估值、成长性等基本面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资较依赖对上市公司的调研以及个人的经验及主观的判断。量化投资则是“定性思想的量化应用”，更加强调数据，更加理性与客观。定性投资相当于中医的“望闻问切”，中医通过长期的实践和经验为病人诊断并下处方，量化投资相当于西医的“拍片化验”，根据拍片化验结果及医生长期的经验下诊断和处方。

　　左金保：时间是量化投资的朋友

　　10月30日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（南昌站）”活动现场，长信量化先锋、长信量化中小盘（爱基，净值，资讯）基金经理左金保作了以“时间是量化投资的朋友”为主题的演讲。他表示，量化基金具有均衡分散持股的特点，可以多方位挖掘市场机会，中长期来看，业绩表现持续稳健，因此可以说时间是量化投资的朋友。

　　左金保表示，量化投资在前几年是小众投资，投资者对其接触和了解较为有限。随着近年来量化基金整体业绩增强，不管是机构投资者还是个人投资者，对量化投资的关注度都在提升。

　　与主动选股型基金相比，量化基金持股较为分散，不会押注于某几个行业或热点板块。拉长时间来看，虽然每年的业绩不一定会冲到前10名，但是每年都能稳定在相对靠前的位置。这样三五年下来，业绩长期稳健的优势就体现出来。以自己管理的长信量化先锋为例，前十大重仓股中每只股票占基金资产净值的比例都不到1%，第一大重仓行业占比仅仅10%左右。截至10月26日，该基金过去六个月业绩排名16/494，过去一年排名1/481，过去两年4/444，过去三年1/420，过去五年3/342。

　　左金保总结道，量化基金的优势体现在四个方面：一是行业分散、个股分散，“不把鸡蛋放在同一个篮子里”；二是投资的客观性，基金严格依据盈利模型、风险优化模型进行量化投资，规避了人为主观判断可能带来的失误；三是投资视野的广度，A股市场已经有近3000家上市公司，并且会继续扩容，主动选股基金经理能持续跟踪、覆盖的股票是有限的，量化基金借助模型可以高效地发掘一些还没有被市场关注到的机会。

　　他表示，A股市场经过多轮调整后，未有明显的增量资金入市，当前仍然是存量资金博弈行情。指数震荡上涨趋势明显，大小盘风格切换频繁且迅速，周期股和成长股在不同阶段均有亮眼表现。这种多主题、快轮动的行情更适宜通过量化投资来把握市场行业与主题的结构性机会。

　　此外，不同量化基金对应不同量化选股模型，长信量化投资团队多年研究积累形成了丰富的量化模型储备，足以支撑完备的量化基金产品线，也可避免单一模型潜在的模型风险。模型储备的丰富不仅体现在投资风格的差异化，更体现在建模方法的多样化以及多种策略的综合运用。