近期，货币市场显著收紧，紧张程度甚至超过半年末。短期来看，企业缴税是直接的冲击。根据历史均值来看，7月的财政存款增加大约是6000亿。仅仅6000亿资金扰动就给市场带来这么大影响，这跟我们平时感受到的宽松环境大相径庭，我们认为还跟市场参与主体的行为有关。
首先，融资方的准备不足。6月底大部分融资机构都做好充分准备，早早就开始借跨季资金，而非常平稳地跨过季末后，市场普遍认为资金面不会有问题，7月中上旬隔夜回购成交量大幅上升，14天及以上的回购成交量跌至谷底，直至月底资金骤紧后被动上升。
更重要的长期原因是，从资金供求的关系来说，货币市场从一个相对宽松的状态正朝一个紧平衡的状态发展。仅从银行间回购市场来看，资金需求在不断增加，资金融出需求在减少，因为原本稳定向市场融出资金的银行，有了更多的投资选择，如短期理财产品、货币基金、同业存款等，把原本1~7天的回购变成了更长期限的资产，而拿了这些资金的机构往往做更长期的投资。虽然这些资金仍然在市场中，但久期加长了，对突然资金扰动的应对能力下降。
银行做出这样的选择，一方面源自对于资金波动性降低的预期，另一方面源自对提高收益的要求，由于信贷受阻，许多银行的金融市场部现在已经承担了全行一半的利润指标，迫使其资金运用更加积极。
未来市场参与主体的行为趋势将会继续，市场自身的运行将是趋于紧平衡，当然央行的政策是源头活水，将起关键作用。经济增长近期出现小幅回落，市场普遍预期三季度下行压力较大，财政政策将发力，货币政策作为辅助进一步宽松也是有空间的。供给侧改革仍是大方向，适度扩大总需求是为其创造良好的宏观环境。这也明确大水漫灌式的宽松不会搞，但托底宏观经济的适度宽松可以有，何时宽松是有不确定性，但很大程度上也是内生于经济基本面的。
（作者系农银汇理固定收益部副总经理、农银货币基金经理）
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