天风证券：委外投资业务方兴未艾

　　2015年以来，金融市场出现“资产荒”，相对低风险高收益的资产非常稀缺，以商业银行的自营和理财为代表的“大资金方”一直在寻找更加具备性价比的投资模式。在快速增长的需求推动下，起源于2011年前后的委外业务不断完善并发展壮大，成为市场快速发展的新兴业务，并成为市场的焦点。可以说，金融市场发展到一定阶段后，委外业务具备了较强的投资品属性，是机构之间投资模式细化分工的必然产物。

　　委外业务的快速发展虽然有资产荒大背景下的阶段性因素，但委外业务广阔的发展前景空间却是大资管时代来临的必然发展结果。随着国内机构与个人投资者财富的迅速积累，急需更丰富、多元化的资产管理渠道。在此背景下，资产管理行业迎来了一轮投资品及业务创新的浪潮。市场的发展，扩大了投资范围、降低投资门槛，使资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的大资管时代。委外业务作为创新型业务模式，在“高性价比”资产相对稀缺的大背景下，为广大机构类投资者提供了具备新型属性的投资品。

　　从海外发展经验来看，欧美等发达国家如养老基金等大型机构投资者和资金供给方主要以FOF或MOM形式进行大类资产投资配置，大型机构投资者主要集中精力于大类资产配置选择及优选委外投资管理人。随着国内机构投资者资金规模的快速扩大和投资范围的拓宽，以委外业务为代表的MOM和FOF投资模式或将成为机构投资者的主流配置模式之一。

　　过去两年的债券牛市行情为委托人及管理人提供了较为有利的市场环境支撑，简单的纯债加杠杆策略即能提供较好的产品业绩表现。但随着债券绝对利率的大幅走低，2016年市场将不再提供趋势性行情，单纯的债券加杠杆或信用风险下沉将给产品组合带来较大的回撤隐患或信用风险隐患。在资产荒进一步加剧，高性价比资产奇缺的阶段，委外管理人不仅需要在债券波动行情下提高交易能力，更需要站在更高的宏观配置交易层面，继续拓展投资范围。

　　未来，委外产品良好业绩将主要来自于管理人的交易能力及综合纯债策略、债券增强策略、权益策略、大宗商品策略等系列策略或策略组合带来精细化的收益，多策略投资将逐步成为市场的主流投资模式之一。

　　展望未来，在财富快速增长的大资管时代，银行自营业务和理财业务的快速发展将给委外业务带来更大的成长空间。过去两年，债券牛市的趋势性行情，为委外业务的管理人提供了足够的业绩支撑和保障，但去除“靠天吃饭”的市场趋势性行情之外，管理人为委托人带来的差异性收益贡献却并不明显，今年开始这种局面将被打破。绝对利率偏低的债券市场和相对较高的委外业绩基准，以及频发的信用风险事件将给广大委外管理人的投资运作及风险管理提出更高的要求。复杂的市场环境下，委外市场的管理人将出现明显分化，具备多策略投资能力、较高交易水准和有效的信用风险识别能力的管理人将从庞大的管理人队伍中脱颖而出。

　　（作者系天风证券财富管理总部副总经理）