凯石基金周报：资金面偏紧+降杠杆担忧 股债齐跌

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　　凯石金融产品研究中心*基金周报 高级分析师：桑柳玉 分析师：俞辰瑶

　　内容摘要

　　一周资本市场回顾

　　A股市场：量能萎缩，市场亮点乏善可陈。

　　国内债市：央行重启14天逆回购，稳定中短期资金面；市场降杠杆担忧升温，债市继续调整。

　　海外市场：加息预期上升，美股下跌；黄金原油双双下跌。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为-0.55%，指数股基平均收益为-1.38%。偏股型平均收益为-0.57%，偏债型产品平均收益为-0.04%，灵活配置型平均收益为-0.26%，平衡型平均收益为-0.45%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为-0.03%，一级债基平均收益为-0.07%，二级债基平均收益为-0.17%，可转债基平均收益为-1.24%。货币基金七日年化收益率均值为2.50%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均下跌1.44%，以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.04%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为-0.62%，从具体品种来看，农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好，生物科技、全球资源主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，淡化仓位，继续关注结构机会。总体来看，短期市场陷入波动收窄同时成交缩量的鸡肋行情中，影响市场的各个因素都处在相对稳定的状态，虽然近期监管层态度趋严、货币利率短期上升、美联储加息预期增强都都可能成为引发市场短期波动的因素，但市场整体的反应比较“淡定”，后续密切关注这些方面的动态。我们维持短期震荡看法，没有大的利好利空，市场难以大涨大跌，结构性机会多于趋势性机会，结构上依然建议关注PPP相关受益股、高股息蓝筹股以及白马成长股。基金投资上，大幅调整组合仓位意义不大，重点在于结构配置和基金产品选择上，组合建议配置均衡或者略偏防御结构，基金选择上可精选能受益于财政政策加码同时又具备一定防御特征的基金，例如国企改革相关主题基金，偏价值风格同时偏好基建、公用事业等基金，具体的产品选择可以参考凯石每月基金推荐。

　　固定收益基金，短期波动或加剧。基本面并不支持债券市场走熊，不过市场上经过这一波下跌，多头的情绪会更加脆弱和谨慎，这也意味着利率要向下突破前期低点也越来越难，而一旦向下，会有较多的止盈盘出来，加剧市场的波动。利率债方面，无论从基本面还是从配置需求上，长期来看支撑债券上涨的逻辑并未改变。但短期来看，债券收益率在之前持续快速下行中在当前确实积累了较多的获利盘，面临一定的调整压力，调整实属正常。但收益率要看到明显的上行，也缺乏催化剂和基本面支撑。现阶段，建议投资者保持冷静，在利率上升时适当布局。信用债方面，央行开启14天逆回购，如果未来资金成本持续处于高位，信用债的套息空间必然受到侵蚀，利率债的调整也会持续对信用债产生负面影响。在配置上还是坚持个券的甄选，多挖掘高收益品种。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，商品类可持续关注。黄金方面，就业市场改善，且预期经济温和成长，这巩固了今年稍后联储会加息的观点。尽管美联储主席耶伦并未提供任何有关加息时间表的具体内容，费希尔对耶伦讲话的鹰派解读置金市多头于不利地位。从目前的情况看，在9月就业报告公布前，金价都将保持震荡走势。原油方面，8月初以来，全球原油价格出现了一轮强劲的反弹，从不到40美元/桶一路攀升至50美元/桶附近。我们认为，“冻产预期”并不能作为强力支撑因素，供给过剩担忧仍然存在， 50美元以上油价继续走高的动力会不断衰弱，市场或进入宽幅震荡。大宗商品主题基金方面，下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观，负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性，长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。

　　一周资本市场回顾

　　A股市场

　　量能萎缩，市场亮点乏善可陈。本周由于市场流动性趋紧，加上保监会拟对保险公司开发中短存续产品进行严格限制的消息以及保监会辟谣“6000亿万能险撤离”消息不实的影响，全周日内波动幅度很大。周一沪指便失守3100点，之后在3100下方维持震荡，量能萎缩。市场依然是存量资金博弈，热点天天有，但隔天热点往往又成了杀跌重点，参与难度很大。成交金额方面，由于市场热点散乱，交投清淡，全周万得全A日均成交额4855.38亿元，较上周减少25.26%。杠杆资金方面，融资客稳步加码，两融余额连增四日，续创近7个月新高。截至8月25日，A股融资融券余额报9013.28亿。

　　全周来看，上证综指下跌1.22%，沪深300下跌1.72%，中小板指下跌1.13%、创业板指下跌0.67%。从概念板块来看，4G指数（0.78%）、美丽中国指数（0.70%）、西藏振兴指数（0.62%）表现相对较好。29个中信一级行业只有4个上涨，其中银行（0.82%）、医药（0.73%）、餐饮旅游（0.17%）等行业表现相对较好，有色金属（-3.14%）、综合（-4.08%）、房地产（-4.27%）等行业表现相对较弱。

　　国内债券市场

　　央行重启14天逆回购，稳定中短期资金面。本周前半周资金面依然偏紧，周三开始央行逾半年来首次重启14天逆回购并重连续三天操作，全周净投放3100亿。得益于央行净投放加码，流动性持续紧张的局面终见缓解，短期回购利率止涨并出现一定回落。货币市场利率方面，短端7天逆回购招标利率仍维持在2． 25%不变，14天逆回购招标利率为2.40%。银行间回购利率有所上行，与前一周相比，银行间7天回购利率R007上行14bp至2.61%，隔夜回购利率R001上行3bp至2.08%。

　　市场降杠杆担忧升温，债市继续调整。总体表现上，由于央行重启14天逆回购导致市场降杠杆担忧升温，加之已经偏紧的资金面，前半周国债期货和现券均大受打击；后半周随着央行公开市场连续四天净投放，资金压力明显缓解，且央行表态会保证充足流动性，市场情绪进一步恢复。利率债方面，国债收益率曲线整体上行，3年期调整幅度较大，160016带动曲线对应期限上行8BP至2.43%而10年期160017带动曲线对应期限上行1BP至2.69%；信用债方面，信用债收益率整体上行，幅度短端大于长端。全周来看，中债总净价指数下跌0.20%，中债企业债总净价指数下跌0.19%，中债国债总净价指数下跌0.20%，中证转债下跌1.21%。

　　海外市场

　　加息预期上升，美股下跌。美股方面，堪萨斯联储主席埃斯特-乔治周四接受媒体采访时表示：“仔细看看就业市场的进展，看看通胀状况以及我们对它的预期，我认为是时候应该采取行动了。”尽管美联储主席耶伦并未提供任何有关加息时间表的具体内容，但在耶伦讲话后，美联储副主席斯坦利-费希尔表示下周五的就业报告将对美联储的加息决策起重要影响，暗示9月可能加息。全周来看，美国市场，标普、道指、纳指涨跌幅分别-0.68%、-0.83%、-0.37%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.41%、0.94%、-0.30%。

　　黄金原油双双下跌。黄金方面，尽管美联储主席耶伦并未提供任何有关加息时间表的具体内容，但交易员们在耶伦周五发表讲话之前因担心可能发出今年加息的承诺而缩减押注，使得金价全周收跌1.62%。原油方面，中国燃油出口大增以及伊拉克和尼日利亚原油出口增加，均令原油市场供应过剩担忧再度升温，加上美联储副主席费希尔的讲话再次强化了加息的预期，受美元再度走强影响，油价承压，油价下跌3.71%。

　　一周基金表现回顾

　　股票基金

　　根据凯石的分类，本周股票基金平均收益为-1.14%。具体来看，普通股基平均收益为-0.55%，22%的产品为正收益，最高收益为鹏华医疗保健的1.61%。指数股基平均收益为-1.38%，7%的产品为正收益，最高收益为南方中证500医药卫生ETF的1.11%。

　　从投资范围来看，医疗保健、环保主题的基金表现出色，收益居前的除了以上提到的基金之外还有工银瑞信前沿医疗（1.15%）、长盛医疗行业（0.84%）、信诚中证800医药（0.74%）、景顺长城环保优势（1.15%）、交银环境治理（0.73%）等。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为-0.33%。其中，偏股型平均收益为-0.57%，偏债型产品平均收益为-0.04%，灵活配置型平均收益为-0.26%，平衡型平均收益为-0.45%。

　　偏股型产品中23%产品收益为正，最高收益为交银施罗德成长30的2.12%。灵活型产品中，45%产品收益为正，最高收益为上银新兴价值成长的2.15%。平衡型产品中，28%产品收益均为正，最高收益为交银优势行业的2.11%。偏债型产品中，56%产品收益为正，最高收益为大成财富管理2020的0.26%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为-0.12%，二级债基表现略劣于一级债基。其中，纯债基金平均收益为-0.03%，61%产品收益为正，财通纯债的0.48%涨幅最大。一级债基平均收益为-0.07%，50%产品收益为正，最高收益为华宸未来信用增利的1.60%。二级债基平均收益为-0.17%，28%产品收益为正，最高收益为国联安信心增长A的0.37%。可转债基平均收益为-1.24%，所有品收益均为负，最高收益为兴全可转债的-0.48%。

　　另类投资基金

　　商品基金平均下跌1.44%，其中国泰黄金ETF联接跌幅最小，跌0.96%。以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.04%，最高收益为中金绝对收益策略的0.29%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益较稳定。8月26日，货币基金七日年化收益率均值为2.50%，东方金元宝（7.37%）、中金现金管家B（5.93%）七日年化收益最高。从收益区间来看，有2%的产品七日年化收益超4%，9%的产品收益在3%-4%之间，78%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为-0.62%，其中广发标普全球农业人民币表现最好，涨2.33%。从具体品种来看，农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好，生物科技、全球资源主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，淡化仓位，继续关注结构机会。总体来看，短期市场陷入波动收窄同时成交缩量的鸡肋行情中，影响市场的各个因素都处在相对稳定的状态，虽然近期监管层态度趋严、货币利率短期上升、美联储加息预期增强都都可能成为引发市场短期波动的因素，但市场整体的反应比较“淡定”，后续密切关注这些方面的动态。我们维持短期震荡看法，没有大的利好利空，市场难以大涨大跌，结构性机会多于趋势性机会，结构上依然建议关注PPP相关受益股、高股息蓝筹股以及白马成长股。基金投资上，大幅调整组合仓位意义不大，重点在于结构配置和基金产品选择上，组合建议配置均衡或者略偏防御结构，基金选择上可精选能受益于财政政策加码同时又具备一定防御特征的基金，例如国企改革相关主题基金，偏价值风格同时偏好基建、公用事业等基金，具体的产品选择可以参考凯石每月基金推荐。

　　固定收益基金，短期波动或加剧。基本面并不支持债券市场走熊，不过市场上经过这一波下跌，多头的情绪会更加脆弱和谨慎，这也意味着利率要向下突破前期低点也越来越难，而一旦向下，会有较多的止盈盘出来，加剧市场的波动。利率债方面，无论从基本面还是从配置需求上，长期来看支撑债券上涨的逻辑并未改变。但短期来看，债券收益率在之前持续快速下行中在当前确实积累了较多的获利盘，面临一定的调整压力，调整实属正常。但收益率要看到明显的上行，也缺乏催化剂和基本面支撑。现阶段，建议投资者保持冷静，在利率上升时适当布局。信用债方面，央行开启14天逆回购，如果未来资金成本持续处于高位，信用债的套息空间必然受到侵蚀，利率债的调整也会持续对信用债产生负面影响。在配置上还是坚持个券的甄选，多挖掘高收益品种。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，商品类可持续关注。黄金方面，就业市场改善，且预期经济温和成长，这巩固了今年稍后联储会加息的观点。尽管美联储主席耶伦并未提供任何有关加息时间表的具体内容，费希尔对耶伦讲话的鹰派解读置金市多头于不利地位。从目前的情况看，在9月就业报告公布前，金价都将保持震荡走势。原油方面，8月初以来，全球原油价格出现了一轮强劲的反弹，从不到40美元/桶一路攀升至50美元/桶附近。我们认为，“冻产预期”并不能作为强力支撑因素，供给过剩担忧仍然存在， 50美元以上油价继续走高的动力会不断衰弱，市场或进入宽幅震荡。大宗商品主题基金方面，下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观，负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性，长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。